中央银行降息：特朗普困扰着准备谨慎行动的官员 - 彭博社

全球中央银行家准备在2025年进一步降低借贷成本，但仅仅是谨慎地——并密切关注即将上任的美国总统唐纳德·特朗普的政策。

虽然几乎所有主要经济体在未来一年都应该会看到货币宽松，但速度可能会放缓。

彭博经济学预测，发达国家的综合利率将在2025年仅下降72个基点，低于2024年的降幅。

发达经济体政策利率追踪

来源：彭博经济学

该指标的变化讲述了已经进行的宽松周期的故事，以及对可能仍需完全消散的通胀压力的持续谨慎，以及特朗普即将到来的第二个任期所带来的未知因素。

下一任美国总统对全球中央银行家来说是一个令人不安的存在。如果实施，他威胁的贸易关税可能会伤害经济增长，并在报复的情况下推高消费者价格。

在美国本身，联邦储备委员会已经将注意力转向复苏的通胀风险，暂时抑制了进一步宽松的前景。其他主要经济体，从欧元区到英国，准备继续降低借贷成本以促进经济增长，但没有急于行动的迹象。

今年利率将发生什么

2025年底的借贷成本水平与现在的比较

来源：彭博经济学预测；捷克共和国经济学家调查；挪威中央银行估计

注：映射数据展示了不同中央银行的利率水平。

在本季度指南中关注的23家中央银行中，只有两家可能在年底时利率上升。日本的加息周期可能会继续，而巴西官员则决心采取行动以控制财政驱动的通货膨胀。

彭博经济学的看法：

“对于正在走向政策正常化的中央银行来说，最后一公里不会平坦。朝着2%通胀目标的不均衡进展、来自特朗普政府的冲击以及对中性利率的不确定性都增加了意外的可能性。彭博经济学预计，发达经济体中央银行的平均利率将从2024年底的3.6%下降到2025年底的2.9%。有时，即使是短距离的旅行也很困难。”

—汤姆·奥尔里克，全球首席经济学家

以下是彭博对未来一年货币政策的展望，涵盖了设定全球经济90%利率的中央银行。

七国集团

美国联邦储备委员会

• 当前联邦基金利率（上限）：4.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：3.75%
• 市场定价： 市场对3月降息25个基点的看法各半，预计到6月完全定价，并且到年底有近70%的机会进行第二次降息。

杰罗姆·鲍威尔摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社美联储在12月再降息25个基点，但新的预测显示许多政策制定者已经看够了——至少在几个月内——并且正在按下暂停键。政策制定者表示2025年仅减少半个百分点。

在美国劳动力市场似乎危险接近崩溃的几个月后，美联储的关注点现在再次回到通胀上，而通胀似乎已停滞在他们2%的目标之上。主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，官员们必须在这一方面看到新的进展 然后他们才会再次采取行动。

鲍威尔对货币政策仍然具有实质性限制以及通胀将继续下降表达了相当的信心。但根据新的通胀预测和 所谓的中性利率的预测——在这一利率下，政策既不促进也不伤害经济——他的许多同事似乎更加怀疑。

这为委员会在2025年进入时设置了更高的紧张水平，背景中还有另一个压力源：唐纳德·特朗普。

当选总统喜欢低利率和飙升的股市，而这两者在最近的美联储决定后都受到了打击。他可能会进一步被激怒，正如他过去所做的那样，因美国和欧元区基准利率之间的差距，这个差距 预计在2025年将扩大。

彭博经济学的看法：

“FOMC在2024年最后一次会议上采取了鹰派立场，令市场预期失望，仅预计2025年将削减50个基点。为了证明这一立场，2025年初的通胀数据可能会因季节性残留而相对强劲。即便如此，我们认为美联储最终 将不得不在2025年和2026年各削减75个基点，因为失业率将继续上升，预计2025年结束时为4.7%，2026年为5.0%。”

—安娜·黄

美联储预计2025年和2026年仅降息50个基点

来源：美联储，彭博经济学### 欧洲中央银行

• 当前存款利率：3%
• 彭博经济学对2025年底的预测：2%
• **市场定价：**交易员预计本月将降息25个基点，随后在6月底之前再降三次，并预计年底前有25%的机会再降一次。

克里斯蒂娜·拉加德摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博在缓慢的开局之后，欧洲央行已开始稳步降息，预计到今年年中存款利率将通过一系列连续的25个基点的步骤降至2%。虽然一些官员提出了更大幅度调整的选项，但大多数人认为没有必要加快步伐。

尽管预计整体通胀将在2025年达到欧洲央行的2%目标，但服务价格仍以近两倍的速度上涨，这加剧了对工资的持续担忧，阻碍了政策制定者发出完全放松的信号。经济增长预计将在冬季低迷后回升，私人消费的反弹将为其提供支持。

彭博经济学的看法：

“出现了GDP增长放缓的迹象，我们预计关税威胁将对活动产生影响，因为投资决策被搁置。整体通胀将在2025年初降至2%目标以下，工资增长放缓，利润率停止扩张。限制性政策变得难以辩解，我们预计将在3月之前连续降息，随后每季度调整，直到存款利率达到2%。这是我们对中性利率的估计。”

—大卫·鲍威尔

来源：彭博经济学### 日本银行

• 目标利率（上限）：0.25%
• 彭博经济学对2025年底的预测：1%
• **市场定价：**货币市场押注于逐步收紧的步伐，预计在5月加息四分之一点，随后在年底前再加息一次。

上田和夫摄影师：太田清日本银行行长上田和夫面临着关于下一次加息时机的艰难决定。

通货膨胀在过去两年半的时间里持续在日本银行2%的目标之上。随着经济增长，这似乎是一个足够长的时间段，可以从非常低的水平上提高利率。加息也将有助于支持疲弱的日元。

但1月的会议恰好在特朗普就职四天后。上田提到他的政策是需要谨慎的关键不确定因素。等到3月将使上田对美国经济和国内工资趋势有更多的清晰认识。这也将给首相石破茂的少数政府更多时间通过预算。

最终，日元可能成为决定性因素。

彭博经济学的看法：

“我们预计上田将在12月会议上为1月的加息奠定基础。结果，他没有——他的谨慎态度表明日本银行希望在市场和政治条件有利时保持一定的灵活性。我们仍然坚信它将在1月加息。原因是——通货膨胀看起来越来越可能保持在日本银行的2%目标附近。日元的贬值也将增加上行风险。”

*—*木村太郎

英格兰银行

• 当前银行利率：4.75%
• 彭博经济学对2025年底的预测：3.75%
• **市场定价：**货币市场押注政策制定者将在2月份降息25个基点，并完全定价到11月份的第二次降息，12月份有30%的机会进行第三次降息。

安德鲁·贝利摄影师：西蒙·道森/彭博社英格兰银行表示，尽管国内价格压力和国外不确定性加剧，但计划暂时保持每季度一次的降息步伐。市场认为，在2月份，英国央行将发布新的预测和经济增长能力的年度评估时，第三次降息的可能性大于不可能。

行长安德鲁·贝利在12月的会议上重申了“渐进”降息的必要性，基本上对几天前工资增长的意外跳升和通胀回升表示不屑。

2月份之后的利率前景可能取决于工党政府的首次预算的后果以及全球贸易紧张局势复苏的任何影响。

彭博经济学的看法：

“英格兰银行已表示其打算逐步降低借贷成本。我们预计它将在2025年以季度步伐放松，年末利率为3.75%。这将使利率达到更中性的水平，因为英格兰银行在目标通胀高于目标的情况下，平衡着紧张但正在降温的劳动市场。我们认为，在不刺激通胀压力的情况下，降息的空间有限。”

—丹·汉森

来源：彭博经济学### 加拿大银行

• 当前隔夜贷款利率：3.25%
• 彭博经济学对2025年底的预测：2.5%
• **市场定价：**市场预计本月晚些时候将减少25个基点，并预计到6月将完全定价第二次降息，并支持在下半年进行第三次降息。

蒂夫·麦克勒姆摄影师：肖恩·基尔帕特里克/加拿大新闻社/彭博在引领七国集团中央银行放宽货币政策并连续两次降息半个百分点后，加拿大银行现在正瞄准更渐进的利率降低步伐。预计通货膨胀将在一年内徘徊在中央银行2%的目标附近，借贷成本已从限制性区域正常化，行长蒂夫·麦克勒姆现在可以专注于微调政策，以实现软着陆。

尽管人口快速增长，加拿大的经济增长仍然缓慢，尽管中央银行在没有重大修正的情况下在抑制价格压力方面取得了很大成功，但对与该国最大贸易伙伴之间潜在贸易战的担忧正在加剧。特朗普威胁对来自北方国家的商品征收25%的关税，麦克勒姆称这“是一个重大的新不确定性”，这已经可能对该国疲弱的商业投资造成伤害。

彭博经济学的观点：

“临时财政刺激措施可能会在第一季度支持增长，从而鼓励减息步伐放缓。总体通胀率已经达到2.0%的目标，失业率可能在年中超过7.0%。与美国的贸易紧张局势加剧，以及2025年10月的选举，增加了不确定性。尽管加拿大央行正接近中性政策立场，我们预计管理委员会将会进一步降低其隔夜利率目标——在第二季度达到2.5%——然后进入较长的暂停期。”

——斯图尔特·保罗

加拿大央行急于走向中性

来源：STCA，加拿大央行，彭博经济学### 金砖国家央行

中国人民银行

• 当前7天逆回购利率：1.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：1.2%

潘功胜摄影师：沈其来/彭博中国最高领导人承诺在2025年采取“适度宽松”的货币政策，这是在坚持“审慎”政策14年后的首次立场转变。

更大的货币刺激将有助于经济应对与美国即将到来的贸易战带来的逆风。在12月的一次关键会议上，官员们做出了异常直接的承诺，表示将降低利率和银行的存款准备金率，这将减少它们必须持有的现金储备。

尽管如此，中国人民银行的宽松政策空间仍然受到限制，因为它需要防止人民币快速贬值。商业银行利润率的缩小是另一个可能限制中国人民银行操作空间的因素。

彭博经济学的观点：

“正如政治局在12月初所述，中国人民银行转向了‘适度宽松’的货币政策——这一立场曾在2008-2010年间采用，这表明在9月底前所未有的举措之后，未来将有更强的宽松。我们预计到2025年，将有100个基点的存款准备金率下调和30个基点的利率下调。”

*—*大卫·阮

来源：PBCO，CFETS，彭博经济学### 印度储备银行

• 当前印度储备银行回购利率：6.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：5%

桑杰·马尔霍特拉摄影师：迪拉杰·辛格/彭博在他作为印度储备银行行长的最后一次货币政策会议上，沙克提坎塔·达斯连续第11次保持政策利率不变，但通过将现金储备比率下调半个百分点来放宽银行系统流动性。

印度储备银行将截至3月的经济增长预测从7.2%大幅下调至6.6%，这是由于对7月至9月季度意外放缓的考虑。然而，关于增长放缓的担忧也伴随着对加速通货膨胀的警告，中央银行将年均通胀率从之前的4.5%上调至4.8%。

达斯的继任者桑贾伊·马尔霍特拉明确表示，印度储备银行有“巨大的责任”确保印度的世界领先增长率持续下去，这将是他的首要任务。

随着印度的增长放缓和新行长的上任，经济学家几乎可以肯定，利率将在下次六人货币政策委员会会议上从二月开始逐渐放缓。现在的新辩论是，降息的幅度可能有多大。

彭博经济学的观点：

“印度储备银行的限制性政策正在抑制经济，回购利率高于其估计的名义中性利率（6.5%对约5.4%-5.9%）。中央银行需要优先考虑增长。由于通胀已回落到2%-6%的容忍范围内并有望进一步放缓，中央银行有空间。我们预计新行长将在二月开始降息周期，降息幅度为50个基点。”

—阿比谢克·古普塔

2025年需要大幅降息以恢复增长

来源：印度储备银行，彭博社，彭博经济学### 巴西中央银行

• 当前Selic目标利率：12.25%
• 彭博经济学对2025年底的预测：13.5%

加布里埃尔·加利波洛摄影师：托恩·莫利纳/彭博社巴西中央银行在十二月将利率提高了一个百分点，并暗示将再加息两次，幅度相同，这将使借贷成本在三月达到14.25%。

加布里埃尔·加利波洛（Gabriel Galipolo）在一月份接任中央银行行长，他警告称，任何对该指导方针的改变都有“很高的门槛”。大多数分析师最终押注于更长时间的加息周期。

投资者抛售本地资产，因为他们质疑总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦（Luiz Inacio Lula da Silva）控制公共支出的承诺。除了财政政策，中央银行家们还担心贬值的货币、强于预期的经济和远高于3%目标的通胀预测。

彭博经济学的看法：

“加利波洛必须说服投资者他对实现3%的通胀目标是认真的。这并不容易。巴西中央银行必须进一步收紧货币政策，并清晰地传达其战略。加利波洛的成功在很大程度上将取决于2025年的财政政策。如果卢拉宣布额外措施——正如我们所预期的——巴西中央银行可能在年底有降息的空间。”

—阿德里安娜·杜皮塔（Adriana Dupita）

来源：彭博经济学### 俄罗斯银行

• 当前基准利率：21%
• 彭博经济学对2025年底的预测：16%

埃尔维拉·纳比乌利娜（Elvira Nabiullina）摄影师：安德烈·鲁达科夫（Andrey Rudakov）/彭博俄罗斯银行在2025年进入时，其利率政策引发了人们的好奇，因为尽管通胀加速，导致大多数分析师预期大幅加息，但它在12月仍维持在 创纪录的 21%。这一决定是在俄罗斯政治家和企业对银行加息的罕见公开批评之后做出的。

州长埃尔维拉·纳比乌林娜通过表示货币条件收紧超出预期来为暂停辩护，并表示银行可能会在2月14日的下次利率会议上选择再次维持不变或加息。

不过，没有任何鸽派转向的迹象，持续的通胀压力与俄罗斯在乌克兰的战争有关，促使银行将实现4%目标的时间从今年推迟到2026年。

彭博经济学的看法：

“俄罗斯的加息周期可能在2024年达到21%的峰值。中央银行转向宽松的过程可能在2025年缓慢进行，因为它将谨慎对待再次错失4%的通胀目标，并看到其信誉进一步受损。最近的通胀意外上行和卢布疲软意味着价格增长将在2025年第一季度保持高位。尽管如此，我们预计中央银行将在2025年4月至7月之间开始降低政策利率，年底时达到16%。”

—亚历山大·伊萨科夫

### 南非储备银行

• 当前回购平均利率：7.75%
• 彭博经济学对2025年底的预测：7.25%

莱塞贾·卡尼亚戈摄影师：杰森·阿尔登/彭博社自8月以来，通胀一直低于南非储备银行3%-6%目标区间的中点，这为政策制定者在2025年继续降低借贷成本提供了空间。

自九月份以来，银行累计降低利率50个基点，此前基准利率维持在8.25%以上一年多。

州长莱塞贾·卡尼亚戈承认价格压力有所缓解，但警告特朗普的当选可能带来上行风险。

他说，南非储备银行将根据每次会议逐步做出决定，不会预先承诺任何特定的利率路径。中央银行的模型显示，到2025年底，关键利率将稳定在略高于7%的水平。预计2025年的通胀率将平均为4%。

彭博经济学的看法：

“低于预期的通胀为南非储备银行提供了将利率下调50个基点至7.25%的空间，预计在3月接近中性利率。然后将暂停。中央银行预测期内，产出缺口缩小至零，支持尽快停止降息。在2025年第一季度，通胀可能在南非储备银行3%-6%目标的下限保持粘性。然后可能在2025年第四季度上升至4.5%的中点，并在2026年保持在该水平。”

—伊冯娜·姆汉戈

新兴市场中央银行

墨西哥银行

• 当前隔夜利率：10%
• 彭博经济学对2025年底的预测：8.5%

维多利亚·罗德里格斯·塞哈来源：Banxico预计墨西哥中央银行将在2月份的下一次决策中继续降低借贷成本，此前在2024年最后几个月进行了四次 连续的25个基点降息。政策制定者表示，他们可能会在即将召开的会议上考虑更大幅度的调整。

较弱的活动被认为是导致当地通胀放缓的原因，墨西哥银行预计2025年增长为1.2%，低于2024年的1.8%。特朗普威胁对来自墨西哥的商品征收25%的关税可能会给经济带来更大的阻力。

展望未来，克劳迪娅·谢因鲍姆总统预计将宣布替代已于12月任期结束的墨西哥银行董事会成员伊雷娜·埃斯皮诺萨。

彭博经济学的看法：

“来自供应冲击和劳动力成本的价格压力正在减弱，并且有证据表明活动和需求正在失去动能。这指向2025年进一步的去通胀和额外的货币宽松。但中央银行的操作空间受到持续的通胀预期和由于对政府政策、全球金融状况以及特朗普的贸易和移民计划的担忧而对比索施加的压力的限制。我们预计墨西哥银行将保持逐步宽松的步伐，在2025年降息150个基点。”

—费利佩·埃尔南德斯

墨西哥货币政策利率展望

来源：彭博经济学### 印度尼西亚银行

• 当前7天逆回购利率：6%
• 彭博经济学对2025年底的预测：5.5%

佩里·瓦尔吉约摄影师：迪马斯·阿尔迪安/彭博社印尼银行可能会在今年进行更少且更慢的降息，因为印尼盾受到全球波动的持续压力。作为少数几个以货币稳定为主要任务的中央银行之一，行长佩里·瓦尔吉约表示，印尼盾将是其主要优先事项，尽管低通胀和经济增长放缓为其提供了充足的放松空间。

中央银行还计划购买超过90亿美元的债券，以帮助管理收益率，因为一些疫情期间的政府债务将在今年到期。

由于印尼银行已经是该国未偿债券的最大持有者，这些购买可能进一步抽走市场的流动性。对中央银行使用CSR资金的持续腐败调查将对投资者构成不受欢迎的干扰。

彭博经济学的看法：

“印尼银行可能会在第一和第二季度保持利率不变，让与美国的利率差异更加倾向于自己，因为美联储进一步降息。这将支撑印尼盾，这仍然是中央银行的优先事项。资本流入将受到特朗普施加的严厉关税的担忧影响。另一个可能对货币造成压力的因素是，美国的顽固通胀使美国利率维持在较高水平的时间更长。”

—塔玛拉·亨德森

土耳其中央银行

• 当前1周回购利率：47.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：25%

法提赫·卡拉汉摄影师：阿德姆·阿尔坦/法新社/盖蒂图片社土耳其中央银行在2023年12月首次降低了主要借贷成本，但对进一步放松保持谨慎，表示将根据 incoming 数据做出决策。该机构还将2025年的政策会议次数从12次减少到8次，促使市场预期将以较少的频率进行更大幅度的降息。

到2024年底，年通胀率放缓至约44%，仍然是官方目标的九倍。政策制定者预计，相对谨慎的最低工资提高30%和其他财政措施将有助于将价格在2025年底降至21%的努力。

彭博经济学的看法：

“土耳其中央银行可能会在12月以超出预期的方式启动其放松周期，并在2025年第一季度进一步降息，目标是到2025年底实现25%的政策利率。前景风险是平衡的。总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安支持降低利率的言论暗示未来将有更快的降息，而对已经高企的通胀前景的上行威胁则使得高利率路径的风险依然存在。”

—塞尔瓦·巴哈尔·巴齐基

来源：土耳其中央银行，彭博经济学

尼日利亚中央银行

• 当前中央银行利率：27.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：24%

奥拉耶米·卡多索来源：尼日利亚中央银行尼日利亚货币政策制定者计划在本季度延续前所未有的紧缩周期，以抑制仍在上升的通货膨胀，并实现州长奥拉耶米·卡多索所认为的“首要优先事项”的价格稳定。

卡多索在2024年底对全国银行家们表示，“考虑到货币政策的全面影响通常需要六到九个月才能影响消费者部门，”中央银行预计通货膨胀将在今年开始缓解，这将使其能够在“近期”调整利率下调。

彭博社调查的经济学家预计，这可能会在第二季度发生。

彭博经济学的看法：

“中央银行在11月的加息幅度低于预期，表明政策制定者预计通货膨胀将很快减缓。虽然我们同意通货膨胀将在2025年放缓，但我们认为放缓的速度将是渐进的。中央银行可能会继续保持现有政策，并在2025年上半年再加息50个基点。较小的加息意味着周期可能会延长，因为恢复实际利率——使收益率与通货膨胀趋同——将需要更长时间。”

*—*伊冯娜·姆汉戈

其他G-20中央银行

韩国银行

• 当前基准利率：3%
• 彭博经济学对2025年底的预测：2%

李昌镛来源：彭博社在尹锡悦总统于12月初短暂宣布戒严后，韩国银行面临更多威胁，以保护经济增长，导致国家陷入政治动荡。李昌镛州长此后承诺与政府一起提供“无限流动性”，但他已否决了仅仅为了缓解事件影响而降息的想法。

韩国银行在11月意外连续降息，以应对特朗普可能施加的关税，旨在保护依赖贸易的经济。它将在1月中旬再次召开会议，可能会重新评估私人消费和外汇市场的状况。

彭博经济学的观点：

“韩国经济面临的下行风险正在增加，从尹总统宣布实施戒严的政治混乱到济州航空的坠毁。因此，我们预计韩国银行将在2025年继续放宽政策。但它可能会谨慎行事，以避免对已经疲软的韩元施加过多下行压力。我们预计韩国银行今年将进行四次25个基点的降息，将基准利率降至2%。”

—权孝成

来源：彭博经济学### 澳大利亚储备银行

• 当前现金利率目标：4.35%
• 彭博经济学对2025年底的预测：3.35%

米歇尔·布洛克摄影师：丽莎·玛丽·威廉姆斯/彭博新年可能标志着澳大利亚储备银行期待已久的降息周期的开始，此前行长米歇尔·布洛克在12月做出了意外的鸽派倾斜。

包括高盛在内的许多经济学家认为，降息可能在2月就会到来，而包括西太平洋银行在内的其他人则预测在5月。自2023年11月以来，澳大利亚储备银行将其关键利率维持在13年来的最高水平4.35%，理由是通胀持续高企。

在2月17日至18日的下次会议之前，澳大利亚储备银行将看到关键的第四季度通胀数据；价格的快速下降可能最终迫使其采取行动。

无论降息何时开始，任何宽松周期预计都将是短暂而浅显的，因为预计消费将在5月的选举前有所提升，且就业市场依然稳健。

彭博经济学的观点：

“澳大利亚储备银行在2024年底的鸽派倾向为其在2025年初开始降息铺平了道路。降息的速度和幅度将取决于消费者的强劲程度——移民的下降将对整体消费产生重大影响。新的货币政策委员会，以及2025年上半年举行的联邦选举，将使局势变得复杂，但我们预计在2月份会有一次降息，2025年将有100个基点的宽松。”

—詹姆斯·麦金泰尔

来源：澳大利亚统计局，澳大利亚储备银行，彭博社，彭博经济学### 阿根廷中央银行

• 当前关键利率：32%
• 彭博经济学对2025年底的预测：55%

圣地亚哥·鲍西利摄影师：路易斯·罗巴约/法新社/盖蒂图片社阿根廷中央银行在12月将基准利率下调了300个基点，预计在2025年初可能会有更多降息。与该举措同一天发布的经济学家调查显示，预计到2025年5月，月通胀率将低于3%——远低于2024年初记录的两位数增长。

尽管如此，今年某个时候，哈维尔·米莱总统承诺将取消对比索的各种控制。一个更自由的经济因此需要高利率来防范货币危机。为了实现这一目标，阿根廷还需要通过与国际货币基金组织的新项目来增强其稀缺的外汇储备。

彭博经济学的看法：

“退出货币管制和潜在的国际货币基金组织协议将塑造阿根廷在2025年的货币和外汇政策。我们预计米莱将在今年初解除管制并转向肮脏的比索浮动。但如果国际货币基金组织给予批准，中央银行可能会维持管制直到2025年底，并减缓比索的贬值——或者提前解除管制但严格管理货币。无论哪种方式都需要更高的实际利率。”

—阿德里安娜·杜皮塔

来源：彭博经济学### G-10货币与东欧经济

瑞士国家银行

• 当前政策利率：0.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：0.25%

马丁·施莱格尔摄影师：斯特凡·维尔穆特/彭博社瑞士国家银行最近加大了宽松力度，在12月进行了当前周期内最大幅度的降息，将借贷成本降至全球最低水平之一。这可能是瑞士在2025年恢复负利率的前奏。

新总统马丁·施莱格尔周围的政策制定者正在与强势法郎作斗争，强势法郎通过使进口商品更便宜来抑制价格压力。当前为0.7%，预计将进一步下降，这有可能低于中央银行的0-2%的目标范围。尽管官员们表示政策利率是他们的主要工具，但货币的强势也可能增加外汇干预的可能性，这是瑞士国家银行之前曾采取的政策。

彭博经济学的观点：

“瑞士国家银行在2024年12月再次令人惊讶地将利率下调50个基点，突显了中央银行对通胀和经济活动下行风险的担忧。这一大幅降息大幅减少了可用的政策空间，但仍可能需要进一步放松以限制法郎升值，因为其他中央银行继续降息。我们预测瑞士国家银行将在3月进行最后一次降息，将利率降至0.25%，风险倾向于进一步放松。”

—梅娃·库辛

来源：彭博经济学，瑞士国家银行

瑞典央行

• 当前政策利率：2.5%
• 彭博经济学对2025年底的预测：2%

埃里克·泰德恩瑞典的中央银行有望成为发达国家中第一个在今年结束宽松政策的央行。世界上最古老的货币当局的官员在上次会议上表示，预计在2025年上半年再进行一次25个基点的调整，将利率调整至2.25%。

由于通胀持续低于2%的目标，瑞典央行一直专注于减少对自2022年底以来基本停滞的北欧最大经济体的限制。尽管购买力在上升，且中右翼政府承诺加强财政刺激，但持续复苏的迹象仍然寥寥无几。

彭博经济学的观点：

“瑞典央行已暗示将在2025年进行最后一次降息。我们不同意。由于经济未能从2023年的衰退中复苏，且风险倾向于国内需求复苏的进一步延迟，我们认为政策制定者将在2025年初被迫降息两次。这将使政策利率在年中达到2%的终端利率。”

—Selva Bahar Baziki

来源：瑞典央行，彭博经济学### 挪威银行

• 当前存款利率：4.5%
• 中央银行对2025年底的指导：3.75%

Ida Wolden Bache摄影师：Andrea Gjestvang/彭博社根据其最新展望，挪威央行计划从16年来的最高点4.5%开始在3月降低借贷成本。尽管通胀在去年大部分时间内比挪威银行官员预期的速度更快地放缓，但仍然是主要货币持有国中G-10空间中最快的之一。

放松主要是由于克朗的疲软，这威胁到进口价格增长的复苏，而富含能源的经济也得益于预算刺激和强劲的石油相关行业，抵御了高信用成本带来的冲击。行长伊达·沃尔登·巴赫和其他利率制定者预计到2025年将进行三次25个基点的关键利率下调至3.75%，这比彭博社汇编的分析师预期少了一次。

新西兰储备银行

• 当前现金利率：4.25%
• 彭博经济学对2025年底的预测：2.5%

阿德里安·奥尔摄影师：马克·库特/彭博社在8月开始放松周期后，新西兰储备银行成为2024年最激进的降息者之一，在三个月内将官方现金利率下调了125个基点。这包括两次50个基点的调整，行长阿德里安·奥尔表示，政策制定者在2月19日下次会议时可能会进行第三次调整。之后，中央银行的预测表明，它将放缓并在年底前将现金利率降至3.5%。

在数据显示经济在2024年第二和第三季度陷入比预期更深的衰退后，这一前景可能需要重新评估。投资者现在押注新西兰储备银行将利率降至约3%的较低限制水平。

彭博经济学的看法：

“新西兰储备银行需要比其最新预测所暗示的更大幅度降息。经济处于衰退中，月度价格指标显示新西兰储备银行的通胀前景存在下行风险，劳动力市场似乎正在比预期更快地减弱。我们预计新西兰储备银行将在2月份进行50个基点的降息，进一步放松将使官方现金利率在2025年下半年降至2.50%——比他们的中性估计低40个基点。”

—詹姆斯·麦金泰尔

波兰国家银行

• 当前现金利率：5.75%
• 彭博经济学对2025年底的预测：5%

亚当·格拉平斯基摄影师：皮奥特·马列茨基/彭博社在中央银行行长亚当·格拉平斯基在12月出人意料地表示货币宽松可能会推迟到2026年，而不是2025年初后，波兰的降息前景变得不明确。根据行长的说法，政府决定仅将电价上限维持到9月，可能会在2025年晚些时候再次推高通胀。

一些政策制定者与该指导意见保持距离，并确认他们预计将在3月讨论降息。其他人表示，格拉平斯基的言论——他是之前执政的民粹主义者的盟友——在2025年中期的总统选举前具有政治动机。一位在选票中领先的候选人呼吁中央银行行长停止干预经济。

格拉平斯基一再拒绝对其政治偏见和其他指控的不当行为的指控。

彭博经济学的看法：

“波兰中央银行可能会避免降息，并将其基准利率维持在5.75%，至少到2025年第一季度，因为核心通胀和工资增长仍然较高。在2024年，波兰国家银行始终比市场共识预期更为鹰派，并可能在2025年第一季度保持这种偏向。不过，展望未来，我们预计在2025年将降息75个基点，到年底将基准利率降至5.0%。”

—亚历山大·伊萨科夫

### 捷克国家银行

• 当前现金利率：4%
• 经济学家对2025年底的中位数预测：3%

阿列什·米赫尔来源：捷克中央银行捷克中央银行在12月停止了为期一年的宽松周期，此前将基准利率下调了3个百分点，因为政策制定者担心服务业通胀、工资增长和预算赤字的持续性。

虽然经济学家预计通胀将进一步缓解，并允许利率在2025年底降至3%，但货币市场价格表明，投资者押注未来12个月的降息总计仅约50个基点。行长阿列什·米赫尔表示还有更多宽松的空间，称中央银行将在2月的下次会议上再次考虑维持利率或降息。