美联储的“中性”利率：它是什么以及为什么重要？ - 彭博社

华盛顿特区的联邦储备银行大楼。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社中央银行通过设定利率来管理经济，以鼓励或抑制诸如汽车购买和建筑项目等活动。这些努力围绕一个正好处于中间的数字展开——即完全不产生任何影响的利率，也称为中性利率。现在这是一个重要的指针，因为发达经济体的货币政策制定者正在降低利率，因为疫情时期的通货膨胀年即将结束，但他们在这样做时也保持一定的谨慎，因为新的通货膨胀风险同时出现。这意味着关于中性利率的辩论将影响中央银行将继续降低利率的时间长短。

什么是中性利率？

理论上，中性利率——或者在经济模型中通常记录为 r*，发音为“r-star”——是货币政策既不刺激也不限制经济增长的利率。正如前 美国联邦储备副主席拉埃尔·布雷纳德在2018年一场 演讲中所说的，它是“在充分就业和稳定通货膨胀的环境中，使产出保持在其潜在增长率附近的水平。”（美联储用于指导货币政策的基准利率被称为联邦基金利率。）

为什么对中央银行来说这是一个重要的数字？

从长远来看，中央银行希望他们的政策与他们认为的中性利率保持一致。这个数字还指导他们对短期利率应该处于何种水平的思考。如果经济运行在未充分利用的状态，他们希望确保利率低于中性水平，以帮助促进经济增长。相反，如果通货膨胀过高，他们希望将利率保持在高于中性水平，以减缓经济活动。

美联储如何知道中性利率是什么？

他们并不知道，但他们有估计。中央银行家倾向于认为，长期的生产率和人口趋势决定了中性利率的位置。在2012年，当美联储官员首次开始每季度发布中性利率的估计时，联邦公开市场委员会（决定货币政策的美联储机构）成员提供的中位数数字为4.25%。在随后的几年中，这个数字下降，从2019年到2023年徘徊在2.5%左右。然而，在2024年，它每个季度都有所上升，截至9月达到了2.875%。

杰罗姆·鲍威尔摄影师：岩村幸/Bloomberg### 中性利率的估计如何影响美联储的行动？

美联储希望紧密遵循中性利率，这主要是由于多种因素的结合：美国经济表现良好，这减少了通过大幅降息来刺激经济的必要性。但通货膨胀在很大程度上得到控制，这意味着可能也没有必要保持高利率。换句话说，没有强烈的理由去刺激或限制经济。

因此，美联储最近的策略反映了努力瞄准估计的中性利率而不低于该利率的尝试。美联储在初秋采取了相对激进的降息措施，当时利率远高于中性利率，在九月份实施了大于通常的半个百分点的降息。但现在，随着利率预计在年底达到4.33%——仅比美联储估计的中性利率高出1.5个百分点——官员们表示他们可以放慢降息的步伐。“我们可以在寻找中性利率时更加谨慎，”美联储主席杰罗姆·鲍威尔说，在12月4日的《纽约时报》会议上。

中性利率的不确定性如何影响投资者？

关于中性利率位置的辩论变得越来越重要，对于债券市场投资者。国债收益率往往跟随美联储的基准利率。如果美联储对中性利率的估计持续上升，因此官员们不再大幅降息，债券投资可能会导致损失。但如果美联储对中性利率的估计保持在3%以下且继续降息，投资债券可能会获得丰厚的回报。美联储官员将在12月18日发布中性利率的新估计。

参考资料

• 一篇来自彭博新闻的文章，讨论华尔街如何应对中性利率辩论。
• 彭博经济学考虑了劳动生产率趋势及其对中性的影响。
• 一篇达拉斯联储的入门文章关于中性利率。