并购套利投资者预计在特朗普执政下策略将复苏 - 彭博社

合并套利投资者急于翻开2024年这一页，因为他们押注于当选总统唐纳德·特朗普的新政府将恢复这一受到重创的策略，而这一年充满了交易延迟和失败。

随着联邦贸易委员会主席莉娜·汗追求激进的 反垄断议程，投资者在包括 Tapestry Inc.与 Capri Holdings Ltd.的手袋交易以及 Kroger Co.收购 Albertsons Cos. 的交易中遭遇了一系列重大挫折。崩溃的交易 给 那些押注交易会完成的基金带来了痛苦的损失。到11月，合并套利策略今年的收益率为3.3%，在彭博社追踪的30多种对冲基金风格中是最差的。

合并套利基金在2024年处于最低谷

彭博社对冲基金指数回报的比较

来源：数据来自彭博社追踪的简略策略列表

注意：2024年截至11月的表现反映了截至12/23的数据

然而，普遍共识是，随着美联储降低利率，M&A市场的前景即将变得更加光明，2024年将看到 活动恢复。希望特朗普的亲商业立场以及联邦贸易委员会和司法部新领导的前景将 为更多大宗合并和收购铺平道路。这将对套利者的操作手册大有裨益，套利者的操作涉及押注提议的合并何时会完成。

“机会集可能是史诗般的：在过去四年潜在交易未能实现之后，交易流将会非常多，”阿尔蒂·提德曼全球的约20亿美元TIG合并套利策略的投资组合经理德鲁·菲格多尔说。“现在你有了相反的局面，”特朗普准备进入白宫，新官员将处理反垄断事务，他说。

自11月选举以来，已经出现了一系列交易。周一宣布，诺德斯特龙家族正在联手一家墨西哥零售商，将其名字命名的百货商店私有化，结束了数月的猜测。

复杂交易聚焦

来源：彭博社

当然，对于套利投资者来说，关键在于除了交易组合更加繁忙外，更高的交易数量将会完成。彭博社的数据表明，今年美国宣布的交易价值上升了11%，从去年的十年低点反弹。但这对套利者的表现帮助不大，因为监管机构也加强了对合并的审查。

根据UBS证券特殊情况咨询负责人埃夫伦·埃尔金跟踪的数据，在收到FTC的第二次请求的交易中，官员进行了深入审查，该机构最终起诉阻止了约30%的交易，或者在结合FTC和DOJ时约为27%。他说，这些所谓的执法率一直处于创纪录水平，自1998年以来约为历史频率的三倍。

对比显示，之前的政府更愿意谈判解决方案，允许一些有问题的交易在条件下进行，例如剥离资产，市场观察者表示。

“未来结果的可预测性可能会提高，但投资者可能希望等待看到几个测试案例后再恢复信心，”埃尔金说。

他说，另一个可能的变化可能是在交易差价上。乔·拜登总统任期初期关于预期的疑问，以及随后重复执法行动的模式，使得一大部分交易的差价维持在较宽的水平，而另一部分没有引发重大问题的交易则相对紧凑。

“这种分布可能会变得不那么两极化，”他说。

仍然宽松

合并套利差价仍然比莉娜·汗上任前更宽松

来源：瑞银特殊情况

注：仅限于确定性交易。所有差价均已调整利率。

也就是说，市场不应期待反垄断执法的完全逆转。特朗普在这一领域的任命所体现的民粹主义倾向意味着，对大型科技公司和某些其他行业的激进审查仍然可能存在，彭博情报的詹妮弗·里表示。

阅读更多：特朗普的反垄断三人组预示着对大型科技公司的打击将继续

更重要的是，施加的审查程度可能会因特朗普对交易的看法而不稳定，这可能会让市场感到意外，她说。她指出，例如在特朗普的第一任期内，司法部做出了一个有争议的举动，阻止了AT&T公司以850亿美元收购时代华纳公司的交易。

一些基金成功地应对了近期的监管挑战。

“有很多坑洼和许多问题交易造成了压力——幸运的是我们错过了大部分，”Glazer Capital的保罗·格拉泽说，他的20亿美元基金在截至12月19日的今年上涨了7.9%。

“如果你考虑一下环境，交易量相当可观，分散性也不错，利差也有一些波动，”他说。“如果你没有站在错误的一方，并且能够将资金投入那些即将完成的交易，这些都是对回报有帮助的。”