黑石120亿美元的私人信贷交易显示追逐趋势的代价 - 彭博社

Chris Hughes

一笔大交易。

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趋势是你的朋友。或者，在拉里·芬克的案例中，是你的主要收购勾选项。资产管理巨头黑石集团的首席执行官拉里·芬克又一次成功地进行了大规模且昂贵的另类投资。与私人信贷专家HPS投资合伙公司的120亿美元交易受到了相当好的反响——但芬克最新的高风险收购也不能被忽视。

随着金融监管使传统银行贷款者的生活变得更加困难，私人信贷蓬勃发展。黑石一直在努力建立自己在这一领域的业务，但这需要时间。HPS由高盛集团的校友斯科特·卡普尼克共同创立并领导，是少数足够大的收购目标之一，可以对黑石这样规模的公司产生影响。收购后，私人信贷的管理资产将从890亿美元增长到2200亿美元。即便如此，与黑石在第三季度末的12万亿美元总管理资产相比，这仍然微不足道。

彭博社观点威尔·贝森特的老特朗普笑话会让他的财政工作变得棘手吗？你悲伤不是成为祖父母的真正原因最高法院不会拯救马斯克的DOGE计划马斯克和拉马斯瓦米的工作任务艰巨简单来说，黑石正在投资于私人市场的长期增长，尤其是私人信贷。就像股票投资的世界一样，固定收益也正在屈服于奥利弗·怀曼公司副主席休·范·斯蒂尼斯所称的“杠铃”效应。这是投资管理中低费用被动策略与高费用替代品（如私募股权和对冲基金）之间的分化。根据奥利弗·怀曼的研究，美国固定收益的杠铃效应在过去三年中显著加速。

传统和替代基金管理之间的盈利能力差异解释了为什么黑石集团的市场价值并没有比收购公司KKR & Co.大多少，尽管芬克的业务管理的客户资产要多得多。HPS在行业标准的费用相关收益（FRE）上的利润率高达50%。

更传统地说，这笔交易是一个大型现有参与者与一个拥有热门产品、渴望找到主流受众的创业挑战者的结合。HPS可能在寻找有趣的信用投资方面拥有专业知识，但黑石集团与希望接触这些策略的投资者之间的关系更为紧密——从零售和机构投资者到主权财富基金和保险公司。因此，黑石集团填补了其产品中的空白（其销售团队一定非常兴奋），而HPS则获得了单独运营时难以复制的分销渠道。选择一次性支付加上基于业绩的更多收益，必然是一个比首次公开募股更容易的选择。

最后，这是一笔精妙的公司融资交易。购买价格是预计2025年FRE的30倍，价格昂贵。但芬克完全以高估值的黑石集团股票支付。他的股票交易价格为未来12个月收益的21倍，这对于一家传统的资金管理公司来说是昂贵的。黑石集团的股价今年上涨超过25%，最近触及新高。

市场的游戏

黑石集团因强劲的资金流入和有利的市场而获益

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当然，以高倍利润进行的收购将提供微薄的初始回报。然而，黑石集团预计可以增长HPS的贡献，从而实现吸引人的16%的年化回报。这正是投资者希望其实现的目标。具体如何实现，以及在什么时间框架内实现，目前尚不清楚。

成功有两个风险。第一个是私人信贷的扩张可能令人失望。全球经济增长可能会推动对信贷的需求，私人信贷将随着蛋糕的增长而继续增长。在并购活动普遍上升的背景下，杠杆收购的复苏可能进一步推动对这种融资的需求。但在唐纳德·特朗普总统任期内，预计更温和的监管框架可能会导致银行贷款和信贷基金之间的竞争环境变得不那么不平等。

另一个可能的陷阱是文化。老的并购陈词滥调之所以存在是有原因的。这笔交易实际上是两次收购。贝莱德正在收购HPS，但随后HPS将有效地接管贝莱德现有私人市场业务中的一个显著部分。卡普尼克还将作为观察员半入半出地加入贝莱德董事会，参与讨论但不投票。今年早些时候，贝莱德与全球基础设施合作伙伴的类似规模交易也使其成为贝莱德基础设施战略的核心。

也许贝莱德面临的风险是看起来更像是一个拥有一些强大个人领地的联邦。但这正是芬克的挑战——在时代变迁中改变业务，同时以某种方式将其保持在一起。

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