文森特·博洛雷在维旺迪分拆中面临得不偿失的胜利 - 彭博社
Chris Hughes
法国亿万富翁文森特·博洛雷。
摄影师：阿兰·乔卡尔/法新社/盖蒂图片社
维旺迪SE计划拆分为四家公司进展不顺。这个媒体集团的分拆已成为一场激烈的斗争，投资者的希望正在减弱。对于主要股东文森特·博洛雷来说，这为未来潜在的冲突埋下了伏笔。
这家总部位于巴黎的公司，市值90亿欧元（94亿美元），希望将其Canal+工作室业务分拆到伦敦证券交易所，将Havas营销帝国分拆到阿姆斯特丹上市，将路易·哈谢特集团出版商分拆到Euronext的初级市场。其他资产的壳将留在法国的主要证券交易所。其声明的目标是消除维旺迪股票相对于资产内在价值的折扣。这显然是一个好的目标。问题在于，分拆的技术细节可能会巩固博洛雷的事实控制权。
彭博社观点欢迎来到后美国的新世界无序城市能教会我们如何应对风暴安然2.0——糟糕到好？德克萨斯州询问指数基金是否违法目前，博洛雷的持股比例略低于30%。购买更多股份将根据法国证券市场规则触发对其他股东的收购要约承诺。管理分拆公司的规定将要么解除博洛雷的这一义务，要么提高触发该义务的门槛。他将能够在没有相同限制的情况下提高他的持股比例。
当然，这位大亨一直试图避免在维旺迪触及所谓的强制性收购门槛。因此，变化的监管环境使得博洛雷在发起收购时可以逃避他本来就想躲避的责任。但他是否能够自由地将其股份提高到40%仍然很重要。为什么？因为在这个水平上，他将果断消除另一位资金雄厚的投资者——一位富有的活动家、亿万富翁或竞争媒体公司——出现并挑战他的威胁。
只要博洛雷的持股低于30%，例如，一位持有25%股份的活动家就可能会造成真正的麻烦，呼吁进行股东投票以改革维旺迪的治理结构。博洛雷持有的股票越多，任何希望平衡他权力的投资者所需的门槛就越高。
这种逐步控制的风险促使法国活动对冲基金经理CIAM试图通过拉动各种杠杆来阻止分拆——从法律斗争到呼吁其他少数股东投票反对分拆。第一个障碍是，该基金的持股微乎其微，根据代理顾问Glass Lewis & Co.的数据，持股不到1%。其余的登记册由指数基金和可能对博洛雷的影响感到冷漠或放松的投资者组成。他的反对者可能早已出售了股份。
让股东否决维旺迪进行分拆的第二个困难是，这笔交易提供了消除企业集团折扣的希望。这种上行收益可能会超过治理恶化的影响——尤其是考虑到博洛雷的主导地位是一个众所周知的事实。
开启，调频，放弃
维旺迪的股价已经放弃了其分拆雄心的初步涨幅
来源：彭博社
注：自2023年12月13日以来的百分比变化。
Glass Lewis和另一家代理顾问机构Institutional Shareholder Services Inc.（ISS）承认CIAM对治理的担忧。但他们最终得出结论，下周关于维旺迪未来结构的股东投票是在两个可用选择之间的选择：消除估值拖累的机会，随之而来的收益被博洛雷的权力增强所削弱，或者继续令人沮丧的现状。
任何第三种方式都是投机性的。如果投资者强迫问题，公司是否会提出另一种分拆方式？将分拆公司保留在巴黎市场将限制博洛雷的持股比例低于30%，除非他发起收购。但这会带来其他成本——目前法国对国际投资者来说并不吸引，而伦敦确实感觉更适合像秘鲁的帕丁顿制造商Canal+这样具有高度国际收入的新上市公司。或者，维旺迪可以寻求修改分拆公司的章程，以限制持股超过三分之一的股东的投票权，前提是他们不提供收购其他投资者的提议。公司提供这些不利于博洛雷的选项的机会似乎微乎其微。
维旺迪正在宣传代理顾问的建议来支持其事业，这相当可爱，因为这些建议伴随着对CIAM更广泛投诉的同情。该交易中有大约19家银行被提及，并且已威胁对其叛乱者采取法律行动。这并不好看。与此同时，该公司因对分拆的演示反响不佳而对其股价造成了损害。更明智的做法是逐一分离这些业务，看看它们的表现。
ISS表示，在未来的年度股东大会上，治理方面将进行一场集中战斗。如果维旺迪分拆而投资者没有获利，那么更有资源的激进投资者瞄准的可能性将增加。但挑战者需要看到参与这种斗争的真正好处，购买一份重要的股份并迅速行动。更多来自彭博社观点：
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