一些Wamco交易表现优于其他交易 - 彭博社
Matt Levine
编程说明： 资金事务将在本周剩余时间内暂停，周一恢复。感恩节快乐！
挑选樱桃
在投资中，拥有一天的回顾是很好的。如果你能在早上第一件事就买入一只股票，看看它在一天中的表现，然后在下午4点决定是继续持有（因为它上涨了）还是取消交易（因为它下跌了）——那对你来说会很好。如果你计划持有这只股票一年，这就不那么好了——一天的收益可能不会对你的整体表现产生太大影响——但这有帮助。1
彭博社观点基尔·斯塔默需要在协助安乐死问题上选择立场英国真正的黑洞是HS2资金坑通货膨胀低于预期的测试案例这是一个完美的借口，明天清空你的盘子不过，这个选项通常对你来说并不可用，尽管华尔街的衍生品结构师确实花费了一定的时间试图将一天的回顾悄悄融入他们的交易中。但如果你是投资经理，有一种方法可以近似实现。它是：
- 你经营两个投资基金，好的基金和愚蠢的基金。
- 你在早上给你的经纪人打电话，买入一些股票。你的经纪人不会问你是为哪个基金买的；这种后台细节可以稍后再弄清楚。
- 下午4点，你查看哪些股票上涨了，哪些股票下跌了。
- 现在你转向后台细节，决定哪个基金买了哪些股票。
- 你决定好的基金买了上涨的股票。愚蠢的基金买了下跌的股票。2
你给优秀基金一个回顾，以牺牲愚蠢基金为代价。这通常被称为“选择性回顾”。显然，这比拥有纯粹的回顾要差。如果你这样做，优秀基金看起来会很好（它会不断购买上涨的股票），而愚蠢基金看起来会很糟糕（它会不断购买下跌的股票）。你管理这两个基金。如果愚蠢基金表现不佳，那对你来说是坏事：资金会流出，你的费用收入会减少，等等。这一切都是零和游戏。此外，这也是非法的！
不过，你仍然可以找到一些情况，使其有意义。（但仍然是非法的！）这种情况可能看起来像这样：
- 愚蠢基金的规模大于优秀基金：你分配给愚蠢基金的损失将占其整体回报的较小部分，而你分配给优秀基金的收益将更为重要。3
- 愚蠢基金的投资者关注较少。也许愚蠢基金为零售投资者管理大量资金，而这些投资者对发生的事情只有模糊的了解，而优秀基金是一个小型对冲基金，有限合伙人非常关注业绩。
- 优秀基金支付给你的费用高于愚蠢基金。也许优秀基金是一个支付业绩费用的对冲基金，而愚蠢基金是一个不支付的长期基金，因此你可以在优秀基金获得相同业绩时获得更多的报酬。
- 你将个人资金投入优秀基金，因此当它上涨时，你直接受益。
昨天美国检察官和证券交易委员会对前西方资产管理公司的联合首席投资官肯·李奇提起了樱桃挑选案件。根据SEC的公告：
SEC的投诉指控李奇从2021年1月起至2023年10月，向经纪人下单交易，然后通常在交易日稍晚时再将交易分配给他管理的客户投资组合。根据投诉，李奇在下单和分配交易之间的延迟使他有机会观察价格变动，然后不成比例地将交易在第一天的收益分配给优先投资组合，而将第一天的损失分配给不受欢迎的投资组合。根据指控，李奇将数亿美元的净第一天收益分配给优先投资组合，这也使李奇个人受益，并将相似金额的净第一天损失分配给不受欢迎的投资组合。
该SEC投诉称李奇“是Core和Core Plus的多个投资组合经理团队的一部分”，这两个Wamco投资组合具有“广泛的市场策略，基准与彭博美国综合指数挂钩”，其合并资产在某些时候达到约1600亿美元。他还是Macro Opps的首席投资组合经理，这是一个Wamco策略，最多管理130亿美元，具有“宏观导向的全球策略，不遵循特定基准”。Macro Opps规模较小，但支付更多：
管理费大约在核心和核心加投资组合的投资组合市场价值的5到45个基点之间，绝大多数投资组合支付30个基点或更少。管理费在Leech管理的宏观机会投资组合中大约在投资组合市场价值的40到115个基点之间，绝大多数投资组合支付60个基点或更多。
此外，刑事起诉书指出“WAMCO制作了评分卡，将账户和净收入归因于每个投资组合经理。这些评分卡将宏观机会的所有净收入归功于LEECH，但将遵循核心策略的账户的净收入分配给不同的投资组合经理。”宏观机会是他的基金，而核心是共同责任。
所以他早上醒来后会交易国债期货和期权：
Leech通常在太平洋时间（“PT”）早上5点左右开始交易（即东部时间（“ET”）早上8点），并全天交易，通常每天进行数十笔交易。
他会在一个综合账户中进行这些交易，这“允许投资顾问代表多个客户买卖证券和商品，而无需在交易时告知相关经纪人特定客户的交易意图。”然后他会在之后确定分配：
大多数西方资产的投资组合经理使用其电子交易系统，并在交易前预分配交易和/或在下单后不久分配交易，符合公司的指示和培训。
但Leech通常不使用电子交易系统，也不在下单时在草稿票据中指定交易分配。
相反，Leech主要通过拨打他在经纪公司联系人的电话（即注册代表）来下单。…
随着Leech的交易被执行，经纪人发出交易确认，通常在一天中以滚动方式由Leech及其专职交易助理（“交易助理A”）以及西方资产交易运营组的其他人员接收。
通常，在交易助理A收到大量交易确认后，交易助理A会尝试通过电话联系Leech以获取他的交易分配。
交易助理A通常在几个小时内没有收到Leech的回复。
但在一天结束时，他会查看交易，并将一些分配给核心和核心加，一些分配给宏观机会。到那时，他会知道哪些交易上涨，哪些下跌。上涨的交易不成比例地分配给宏观机会，证券交易委员会（SEC）表示：
在相关期间，正如西方资产的交易记录所反映的，李奇将超过6亿美元的交易以净首日收益分配给了受青睐的投资组合，而将超过6亿美元的交易以净首日损失分配给了不受青睐的投资组合。
统计上，这些首日回报差异是随机发生的概率低于一万亿分之一。
这里的“受青睐的投资组合”指的是宏观机会；“不受青睐的投资组合”指的是核心和核心加。
这是一种奇怪的挑选吗？“这些差异发生的概率……是随机的”很低，但这两种策略是不同的，所以零假设并不是真正的“他随机分配交易给他们。”而且这两种策略实际上都不是日内交易策略：这些头寸通常会持有一段时间，因此不清楚首日收益的重要性。证券交易委员会表示：
尽管这些首日收益和损失主要是未实现的（即，头寸保持开放而不是在一天结束时被卖出），但它们仍然使受青睐的投资组合受益，并使不受青睐的投资组合处于不利地位，因为它们常常使受青睐的投资组合在一天结束时获得收益，而以收益而非损失开始交易头寸最终增加了受青睐的投资组合成功表现的可能性。
此外，李奇在两个基金中都有个人资金，尽管他在此期间增加了对宏观机会基金的个人配置，并减少了对核心和核心加的配置。
这是一种错误。宏观机会基金在此期间表现并不特别好：2021年略有下跌，2022年下跌了21%。客户并不满意。从起诉书中：
在2021年到2023年10月期间，被告S. KENNETH LEECH II做出了一系列不良投资决策，这些决策对宏观机会基金产生了不成比例的影响，导致该基金出现重大损失，迫使李奇寻求改善其表现，甚至以牺牲核心策略客户的利益为代价：
在2021年到2023年期间，李奇做出了一系列投资决策，导致他管理的投资组合出现损失，包括在俄罗斯债务上的大额投资，该投资在2022年初俄罗斯入侵乌克兰后几乎被抹去，以及在瑞士信贷债务上的重大投资，该投资在2023年初瑞士信贷崩溃时也失去了全部价值。尽管这些损失影响了WAMCO的许多策略，包括核心策略，但它们对宏观机会基金造成了特别严重的问题，主要是因为宏观机会基金对一些亏损投资的暴露更大。在上述期间，宏观机会基金的管理资产减少了约80%，降至不到30亿美元的低点。
宏观机会基金价值的严重下跌——李奇曾宣传其反映了他所声称的WAMCO最佳理念——导致李奇和宏观机会团队特别关注改善该策略的日常表现。在宏观机会基金极端回撤的时期，WAMCO和李奇开展了一项宏观机会基金“保留活动”，以说服客户继续投资于宏观机会基金。WAMCO试图说服其客户继续投资于宏观机会基金，声称宏观机会基金在遭受损失后通常会迅速恢复。
我不知道宏观机会投资者 感觉 他们是被偏爱的基金。这里的理论类似于“李奇为宏观机会做出了糟糕的长期投资决策，但试图通过将一天内的收益分配给宏观机会来部分弥补。”一天的收益并没有弥补这些糟糕的决策。我觉得如果我在管理两个投资基金，而其中一个正在崩溃，我可能会更偏向于 另一个 基金吗？
无论如何，我想这里有用的教训是“不要等到一天结束再分配你的交易，因为即使你诚实地这样做，看起来也会很糟糕。”美国证券交易委员会引用了Wamco的合规培训：
在2018年6月的一次合规培训中，西方资产的首席合规官（“CCO”）警告员工在交易执行后“及时完成分配和交易票据。”他解释说，“这是我们知道监管机构正在做的另一件事，他们在查看时间戳。因此，如果他们感觉到你在早上第一件事就执行了交易，但我们直到一天结束才分配，他们可能会来问我们……并想知道……‘你只是看到市场表现后才进行分配。’”…
在2022年6月进行的一次培训中，西方资产的CCO表示，在进行每日交易流程时，员工应在“交易执行后及时完成交易分配。”然后他将以下情况描述为“糟糕的事实场景”： “假设你在早上8点执行了那笔交易，市场波动，你在中午发布了那项分配。”他进一步解释说，“我们怎么知道中午发布的那项分配是否受到了市场波动的影响？我们怎么知道你……以某种方式看到了市场波动，而你没有在心中调整那项分配？你怎么证明这一点？”此外，他还说“我们面临的风险是交易在执行和发布之间停留的时间越长，风险就越大。”
在过去的日子里，当每个人都通过电话进行交易并在一天结束时写纸质票据时，可以合理地说“我们在一天结束时分配我们的交易，如果我们稍微挑挑拣拣，那又有谁能证明呢？”而在现代世界中，“西方资产的电子交易管理系统允许投资组合经理在下单之前准备草稿交易票据并指定分配指令，”你看起来就像个恐龙，仍然通过电话进行所有交易，并让你的助手在一天结束时追着你要分配。而且，证明你 没有 挑挑拣拣的负担可能在你身上。
量化奥林匹克
关于文艺复兴科技公司，你有时会听到一个理论，即它雇佣非常聪明的研究人员来提出交易策略，但它真正的优势在于数据。文艺复兴有很长时间来积累、分析和仔细清理大量数据源，因此如果你想在文艺复兴建立一个量化交易策略，你可以使用复杂的机器学习技术从这些数据中提取信号，而这些信号将有效。但如果你辞去文艺复兴的职务，自己出去，你可能同样聪明，也同样擅长机器学习，但你的数据不会那么好，因此你的信号将不起作用。你将把复杂的技术应用于不完全正确或不完全的数据，这将产生错误的答案。相反，文艺复兴可以雇佣聪明的科学家、计算语言学家等，他们擅长机器学习技术但对金融一无所知，因为它可以给他们提供干净的金融数据，让他们开始工作。
你可以从中推导出一个模型，其中一个量化对冲基金做三件基本的事情：
- 它获取并清洗金融及相关数据。
- 它雇佣研究人员分析这些数据，以寻找预测金融回报的信号。
- 它通过交易证券来实施这些信号。
步骤1和3是基金作为一个机构所做的基本金融功能，而其研究人员无法单独完成。步骤2有点像纯科学研究，依赖于研究人员的好奇心、创造力和异想天开的想法。研究人员通常薪酬不错，并签署严格的保密协议，但你可以想象一个不同的模型。有很多对科学研究和金钱感兴趣的好奇、创造性、异想天开的数字人才。你拥有数据和交易，这些是难以复制的；你能否将研究外包出去呢？
彭博社的Justina Lee和David Ramli报道了WorldQuant的国际量化锦标赛：
参赛者根据他们假设策略的回报进行排名，最终在新加坡的Equarius酒店举行为期两天的盛会——部分狂欢，部分《鲨鱼坦克》节目。Ruff Boys在9月17日获胜，分享2万美元的奖金。
“每周我大约花50个小时在这个上面，”团队成员Chong-Sheng Huang说。“这不是关于奖金或实习。我纯粹是想体验一下成为第一的感觉。”
这些量化奥林匹克不仅仅是发现一些聪明的孩子。这是创始人Igor Tulchinsky对他长期以来击败市场愿景的最新演绎——一个名为BRAIN的众包平台，几乎任何人，从学生到休假的工程师，都可以提交alpha并有可能获得报酬……
“我们正在探索创建自己的数据集，”WorldQuant的首席战略官Nitish Maini说， “除了外面爆炸性增长的数据量。数据中有故事，要捕捉这个故事，你必须分析数据并开发信号。为了帮助我们处理大量的数据，我们需要一个庞大的人才库。”
在BRAIN上，任何用户都可以模拟来自超过125,000个数据字段的策略，这些字段涵盖从交易量到股息收益率的各种数据。所有数据集都经过清洗以供使用，并被匿名化，以便用户不知道每个证券是什么。真正的量化方式并不是理解一家公司，而是通过各种迭代和组合来处理数据，以寻找统计关系。
是的，结果证明你可以让大学生（1）为你找到有用的阿尔法，和（2）说“这不是关于金钱，我纯粹是想体验一下成为第一的感觉。”而你可能得付钱给某人来清理数据。没有人是为了荣耀去做这件事的。
顺便说一下，很多复杂的交易公司通常在 数学 竞赛中找到研究人员，我想知道哪种方式更好。你更愿意从量化研究竞赛中雇佣量化研究人员（这样你就知道他们擅长量化研究），还是从数学竞赛中雇佣（这样你就知道他们擅长数学，并且你可能在更广泛地寻找人才）？
特朗普交易
如果我经营特朗普媒体与技术集团公司，并且我想要一个商业模式来证明我67亿美元的市值，我会考虑将Truth Social的直接信息源出售给对冲基金。Truth Social是……可以说是一个社交媒体网站，竞争对手是X，当然，但它主要是一个网站，唐纳德·特朗普 做一些事情，比如 宣布对中国、墨西哥和加拿大的新关税，“自他三周前赢得选举以来，首次对美国的主要贸易伙伴发出具体威胁，震动市场。”
显然，这对广告商来说并不是非常有价值的内容：Truth Social 上个季度的广告收入约为100万美元，当时特朗普正在结束一场成功的总统竞选。但这对金融专业人士来说 显然是极其有价值的内容 ：如果你收到通知说美国当选总统将在一分钟内让股市崩盘，甚至在一秒钟内，你可能会找到一种方法利用这个信息赚很多钱。所以就卖掉它吧！将Truth Social网站的供稿延迟五秒，并将所有帖子——不，我开玩笑，只是特朗普的帖子——的非延迟直接电子供稿出售给对冲基金和电子交易公司，每个席位100,000美元每月。4 如果你找到了四个买家，你就能使公司的收入翻倍！你会得到超过四个买家。
这一切都极其腐败和愚蠢，但又有什么关系呢。这是彭博新闻：
尼克·特维代尔在他的键盘上洒了一杯平白咖啡，因为唐纳德·特朗普最新的关税威胁的头条新闻让他的手机响个不停。
“这就像是社交媒体帖子再次带来的糟糕既视感，但肌肉记忆正在发挥作用，”这位在AT全球市场工作了26年的货币交易老手说，在特朗普周一在纽约的社交媒体帖子让美元飙升之后。“好消息是，在特朗普的领导下，未来四年有很多机会可以赚钱，”特维代尔说，尽管洒了咖啡，他仍然成功地从做空墨西哥比索和澳大利亚美元的赌注中获利。…
交易市场就像跑障碍赛，但在特朗普总统任期内就像是在“炮火下”进行，蓝边顾问公司的美狮基金管理人卡尔文·杨说。“即使手中有方向，情况也已经够困难了，但你看不到真正的麻烦即将来临。”…
特朗普在Truth Social上的帖子后引发的剧烈波动提醒人们，他的评论能造成多大的波动，以及这种波动能传播多远。在他第一任期内，特朗普全天候的社交媒体帖子有时会引发突如其来的市场波动，颠覆全球投资者的工作和睡眠时间表。…
“这是一个良好的交易环境，”蒙内克斯公司的债券和货币交易员[津友]相马说。“在特朗普总统任期内，头条新闻将非常重要——将会有很多投机和相互矛盾的交易想法。”
“在特朗普总统任期内，头条新闻将非常重要”基本上是我为Truth Social直接信息准备的推介材料。
私人财富
我觉得，如果你画一张私人财富客户的图表，纵轴是“对银行的吸引力”，横轴是“复杂程度”，它大部分会向右上方延伸？客户越复杂，你可能能向他们销售的私人财富服务就越多，他们愿意支付的费用也越高。某个地方可能有一个亿万富翁，他卖掉了一家公司，现在坐在海滩上，给慈善机构捐一点钱，所有的钱都在国债里；她的私人财富经理正无聊得要命。而如果你是一个政治参与感较强的亿万富翁，一个俄罗斯式的寡头，拥有一些有争议的资产，需要隐藏一些资产等等，那么你的私人财富经理将永远不会感到无聊，并且总是会收费。“我需要在今天下午之前卖掉我的游艇，出于某种原因，但它目前正漂流在朝鲜海岸附近，”你会急切地给你的顾问发短信，而她可以随意向你收费。
但显然，在图表的最右端，最复杂的客户是极其 不受欢迎 的。最复杂的客户会导致 洗钱定罪 对银行来说。虽然复杂的客户相对来说还是相当有利可图的。
这可能是错误的，我相信某个私人财富经理会给我发邮件说“其实我喜欢无聊的守法亿万富翁。”我可能只是受到我阅读的关于私人财富管理的新闻文章的影响。这里有一篇 有趣的华尔街日报文章，讲述摩根士丹利的财富管理业务有各种复杂的，或者可能更糟糕的客户（“与基地组织有联系的E*Trade账户”）。例如：
在2021年4月，一名声称拥有超过50亿美元净资产并自称是罗马尼亚公主的加拿大女性开始与银行交谈。
几天之内，她获得了四个账户的批准，尽管没有任何银行员工曾亲自见过她。她说她在摩纳哥，尽管自疫情以来视频会议已变得普遍，但并没有进行视频会议。
在账户获得批准后不久，一位负责财务顾问的高管批准了一笔1亿美元的低利率贷款给这位女性，她打算用于衍生品交易。
在5月底，一名被认定为客户员工的个人希望通过银行视为过时的电汇协议将超过5000万欧元转入这位女性的账户……
客户分享了更多关于她自己的信息，但这只引发了更多的警示信号。一位摩根士丹利的财务顾问写了一封电子邮件，称这位女性说她是一个在瑞士持有的家族信托的受益人；与罗马尼亚最后一位国王有关系；她家族的财富来自于一个石油和天然气帝国、保险公司、欧洲和美国的艺术和房地产；并且正在出售她拥有93%股份的药品公司，该公司的估值约为30亿美元。
中层管理人员争论银行应该放弃这个客户。一位在聊天记录中写道：“哦，天哪……我陷入了这个兔子洞……而且越来越黑暗。”他后来在一封电子邮件中写道：“我们需要终止这个。”
“在摩纳哥的加拿大罗马尼亚公主，拥有一家药品公司”几乎是理想的高接触私人财富客户，除非她是假的，这始终是理想私人财富客户的风险。
座位内晋升
投资银行在我看来，是一种相对不寻常的雇主，因为在那里工作的人 都有两个头衔。一个是银行资历等级中的标准化头衔：分析师、助理、副总裁、董事总经理等。另一个是某种功能性职位描述，“短期日元利率期权交易员”或“纸板包装行业的投资银行覆盖负责人”或“负责滚珠轴承制造商的研究分析师”或其他。
其中一些功能性职位与资历等级的某个层级相对应：投资银行的全球负责人可能会拥有最高的头衔（合伙人、高级董事总经理等），而负责一个小交易组合的人通常会有一个相对初级的头衔。但这种对应并不完全。一些相当重要的交易组合可以由助理或董事总经理来管理，这取决于谁可用、谁优秀以及他们在这个职位上待了多久。
与此同时，许多标准化头衔与资历严格相关，因此在设定的年限后，您几乎可以自动晋升到下一个头衔。因此，您可以作为助理获得一些交易组合或投资银行覆盖领域，然后成为副总裁，再成为董事总经理，同时仍然做同样的工作。
或者，在花旗集团，并非如此：
花旗集团正在削减通常授予的年终晋升数量，因为它寻求在长期重组中控制成本，以缩减员工人数并改善这家缓慢发展的银行。
消息人士称，管理层已被告知，最多有2000名花旗员工可能在下个月获得薪酬和头衔的提升，低于之前轮次的约8000人，并警告这些决定尚未最终确定。
这一变化与“座位内晋升”有关，银行在不改变员工角色或责任的情况下授予薪酬增加和更好的头衔。
在过去几周，部门负责人与团队成员举行了会议，以管理对晋升的期望，两位知情人士表示。员工被告知，今年的晋升在大多数情况下仅适用于承担新角色或责任的个人。
“晋升仅适用于承担新角色或责任的人”在大多数企业中似乎是一个相当正常的信息，但在投资银行业中却令人沮丧。
宏观负责人
我们已经 谈论过 几次 关于 詹姆斯·菲什巴克（James Fishback），这个正在起诉并被绿光资本公司起诉的人，因为他说他是绿光的“宏观负责人”，而他们说他不是。这让我觉得这是一个不稳定的基础，无法在投资管理和公共知识分子领域建立职业生涯，但我不能否认他正在充分利用这一点。莉兹·霍夫曼报道：
在最近向潜在风险投资者的推介中被描述为“没有觉醒废话的标准普尔500基金”，阿佐里亚精英基金将拒绝那些在招聘或晋升中使用多样性配额的公司。
该基金押注于特朗普经济以及更广泛的对多样性、公平和包容性努力的反弹，正是当选总统在胜利之路上所利用的。阿佐里亚的联合创始人詹姆斯·菲什巴克表示，该基金将于明年初以SPXM的代码推出。
好的！他还试图成为一名参议员。我们确实生活在一个将恶搞转化为金钱和权力的黄金时代。
事情发生
千年支持两个对冲基金团队，资金约为18亿美元。如何上海的“金融未来”雄心破灭。Couche-Tard不放弃收购7-Eleven的母公司的计划。美国对高塔姆·阿达尼的指控让忠实的杰富瑞处于风口浪尖。沃尔玛，全球最大的零售商，将限制多样性努力。比特币正在飙升，国税局正在密切关注。日本首相的投资组合超越股票基准。德雷克与肯德里克·拉马尔从说唱“争吵”变成企业 feud。“在本周初，马阿拉歌周围的安全措施进一步加强，因为警卫听到了一声爆炸声，后来得知一名持气枪的老人在附近射击鬣蜥。被问及他是否是罪魁祸首时，80岁的亿万富翁托马斯·彼得菲，他住在特朗普的几座豪宅下方，并且以对他财产上的蜥蜴产生强烈厌恶而闻名——通过电子邮件回复：“哈哈。”
如果您想以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请 在此链接订阅。或者您可以在 这里 订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯。 感谢您！