美国银行热门新投资将数十亿美元的风险转移给投资者 - 彭博社

摄影师：格伦·哈维在联邦储备银行对面的栖息地，尼尔·威尔逊喜欢宣传监管机构为像他这样的投资公司创造的机会。

美国监管机构加强银行资产负债表的运动促使贷款机构探索创造性的方法来降低账面风险。越来越多的银行转向显著的风险转移——一种华尔街的炼金术，将汽车、商业地产和企业运营等贷款的首损转移给像威尔逊这样的投资者。如果贷款表现良好，他可以获得可观的利润。

在美国各地的银行高管办公室，这一理念在今年“开始引起关注”，威尔逊说，他是位于弗吉尼亚州阿灵顿的EJF资本的联合创始人。“这是加速阶段。”

事实上，从摩根大通到中型美国贷款机构的SRT交易的鼓声开始看起来像是行业的下一个大事件。这一趋势源于去年地区银行的存款挤兑和商业房地产的裂缝，促使银行领导意识到资产负债表总是可以更强一些。另一个推动因素是美国监管机构公布了更严格资本规则的提案，称为巴塞尔终局，可能迫使大型银行增强抵御损失的缓冲。但也许最重要的是，联邦储备银行去年简单地表示愿意在衡量资本时承认SRT，使这些交易成为各种压力的缓解阀。

对于SRT投资者来说，这意味着机会：预计约有2800家资产少于1000亿美元的银行将在未来几年内进行交易，以减少其在2000亿美元贷款上的风险，威尔逊估计，他今年已经收购了与美国东南部的巨型住房抵押贷款相关的SRT债券。这还不包括大型银行已经在加速的交易。就在几年前，国内几乎没有这样的市场。

“显著风险转移”这一称谓是市场对具有多种相似结构的交易的通用称呼，有时也被称为合成或信用风险转移。

在典型的SRT中，银行将其资产负债表上的一组贷款指定出来，并购买该组贷款前5%到15%损失的信用违约保护。如果损失确实发生，合同的对手方将承担损失。在欧洲等交易已经存在多年的地区，贷款通常表现良好，使投资者能够获得稳定的回报，通常在低双位数范围内。

SRT通常是如何运作的

截至9月底，全球SRT发行量激增至166亿美元——这是一个 创纪录的速度，根据伦敦一家投资于此类交易的另类资产管理公司Chorus Capital Management汇编的数据，预计到年底可能达到280亿美元到300亿美元。虽然欧洲银行长期以来占据了绝大多数的发行量，但普遍预计美国银行将在未来几个月和几年内大幅增加交易。

EJF Capital的尼尔·威尔逊。摄影师：凯尔·格里洛特/彭博社或者，来自俄亥俄州的威尔逊这样说：“欧洲的创新终于来到了美国的海岸。”

然而，资深的SRT投资者和监管者对潜在的成长烦恼感到担忧。目前，投资者的需求远远超过供应，这在一定程度上是由于美国市场长期期待的扩张过程中出现的一系列波折。

五年前，投资者对美国的兴趣开始升温，当时摩根大通设计了一种新型的抵押贷款相关风险转移。这个概念引起了行业的关注，但多年来它在获得美国监管机构的资本减免批准方面一直挣扎。然后在去年，当监管机构开始讨论巴塞尔最终方案时，美联储发布了一份看似无害的常见问题解答，概述了哪些类型的SRT结构可以符合资格以及它们将带来什么好处。在银行高层，董事会的讨论开始展开。投资者也开始积累现金以进行部署。

不过，美联储的简要指南有一个问题：需要在每笔交易中获得中央银行的批准。这导致了对这一过程的抱怨，这个过程可能需要大部分时间。在此期间，监管机构提出了一个严格版本的巴塞尔最终方案，但又大幅回调，一些银行在潜在的SRT上踩下了刹车，等待事态的发展。唐纳德·特朗普上周在总统选举中的胜利，以及他放松监管的历史，可能现在增加了不确定性。

这正在形成一种急切投资者的组合，交易数量太少以满足他们的需求，以及双方参与者都是新手——引发了对新兴市场可能很快被接受宽松条款的交易污染的担忧。业内资深人士表示，例如，仔细审查细则是很重要的，比如可能允许银行插入低质量贷款的补充条款。

风险转移在美国蓬勃发展，继其在海外的兴起

欧洲和其他地区的银行多年来一直在进行这样的交易

来源：彭博社

注意：数据仅显示合成风险转移，已按年平均汇率将交易的原始货币转换为美元。总数不包括一些无法获得数据的SRT交易。

彭博终端用户可以访问本图表所审查的合成风险转移的详细信息。

现在，当一些SRT专家环顾四周时，他们看到“游客”，他们的专业知识水平各不相同。

以担保贷款义务的买家为例。尽管这些投资者长期以来一直在获取SRT的敞口，但在去年企业并购放缓导致吸引力回报的CLO产品稀缺后，一些人更深入地进入了该市场。更广泛地说，资金管理者的客户正在鼓励他们关注SRT，即使他们之前没有。

更多的竞标者意味着更紧的利差，投资者为他们承担的风险支付更少。市场参与者表示，与基准相比，新SRT的定价已从大约一年前收窄至少2个百分点。8月份，摩根士丹利提供了一项与超过40亿美元的贷款组合相关的SRT。知情人士表示，其定价低于基准的4个百分点，这与几个月前类似融资的利差要宽得多形成对比。

银行非常清楚有大量人群渴望SRT。根据知情人士的说法，在德意志银行（Deutsche Bank AG）——欧洲较为成熟的发行者之一，潜在买家的名单可以迅速膨胀到数十人，以便为大型企业交易进行联合承销。一些银行正在如此广泛地出售其他类型贷款的SRT，以至于他们可能不再知道最终买家，这在几年前是不可想象的。

根据知情人士的说法，一些发行者甚至试图将广为人知的“坏信用”藏入交易中。尽管老手们迅速推动债务的发行，但其他人可能没有那么准备好。

“与过去10年相比，现在有大量资金追逐SRT，这意味着定价更有效，但也意味着银行可以更具创造性，”Diameter Capital Partners的联合创始人乔纳森·卢温索恩（Jonathan Lewinsohn）表示，该公司已经购买SRT的部分超过十年。

摩根大通（JPMorgan）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和德意志银行的发言人拒绝发表评论。

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理想情况下，买卖双方就哪些贷款应纳入池进行反复讨论，特别是在企业债务和商业房地产投资组合中。这可以帮助建立可能会一再续签的交易，即使经济发生变化，直到债务得到偿还。

但新投资者的涌入也意味着更多的人愿意采取“定量方法”来处理SRT，并将他们的努力集中在盲池上，Diameter的联合创始人斯科特·古德温（Scott Goodwin）表示。这不是Diameter想要做的。他表示，他们仍在为交易完成之前的基础抵押品质量而感到紧张。

依赖统计和概率的新来者可能会变得反复无常，如果市场条件发生变化，他们不愿意重新投资。在这种情况下，贷款风险可能会回到银行，削弱资产负债表。对此甚至有一个术语：流回风险。国际监管机构对此有一定的了解，特别是在北欧地区，监管机构对证券化施加了繁重的规则，使当地市场陷入停滞。

另一个担忧是杠杆。借贷是SRT市场的一个既定部分，但专业人士表示，利用杠杆来提高回报的做法正变得越来越普遍。一位经理表示，他可以数出超过十家向他贷款的银行。

在上个月的一份报告中，国际货币基金组织警告说，在压力时期可能会产生“负反馈循环”：如果买家利用杠杆来基本上为银行的贷款组合投保，那么风险实际上并没有离开系统。但资本覆盖率较低。

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支持扩大市场的人指出，在欧洲，过去15年市场基本上保持平静和有序。

在2008年金融危机之后，疲弱的银行接受了SRT交易以避免稀释资本的融资。政策制定者对此表示支持。新贷款的额外能力帮助保持了借贷的可负担性。最终，调整资产负债表的临时做法变成了一种永久的商业方式。

现在，一些获得监管批准的美国银行也表示有兴趣成为重复用户。定期发行SRT可以帮助银行释放和循环资本用于更多贷款，从而使贷款更具盈利性。同样，如果银行对某种类型的客户或行业的贷款集中，SRT可以用于承销新的债务，以实现投资组合的多样化。当利率上升时，它们最具优势，而当利率较低时则不然。

SRT的潜在好处：

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“它就在那里，我们将寻求在未来机会性地使用它，”Ally Financial Inc.首席财务官拉塞尔·哈钦森在完成今年的信用风险转移后对投资者表示，这是在九月份的一次会议上。

SRT的出现也符合银行以各种方式逐渐减少经典资产负债表贷款的长期趋势。自2008年住房崩溃以来，曾主导住宅抵押贷款的公司如富国银行已将市场份额让给在线贷款平台。其他公司则将商业房地产贷款留给地方银行。

就像在2008年之前银行大量发行资产支持证券一样，企业正在寻找更多的方式来发放贷款并分散风险，而不是全部自己承担。例如，一些公司正在建立合作伙伴关系，将企业和消费者债务出售给私人投资者。

直径的斯科特·古德温。摄影师：莱昂内尔·吴/彭博社尽管如此，像古德温这样的SRT粉丝仍然相信这些工具是朝着正确方向迈出的一步。

“SRT对银行和投资者来说都是双赢，”他说。“银行获得更多资本，使它们能够扩大资产负债表。”投资者最终会在一池高质量资产上获得有吸引力的回报。而银行仍然在游戏中有利益，这保持了利益的一致性。

问题是SRT市场可能如何演变。“起源到分配”的模式会让EJF的威尔逊感到担忧。但他说，他们现在正在进行的交易对SRT投资者是有利的。“银行为这些资产的生命周期承销了这些资产。”