艾德·阿尔特曼表示私人信贷已打破垃圾债券基准 - 彭博社

Emma Sanchez

2024-11-14

私人信贷的兴起产生了一个意想不到的副作用：它使其他高收益市场的公司借款变得更便宜，并且可能使信用风险的一个关键晴雨表变得不那么准确，依据是一位花费数十年研究垃圾债务和困境债务的教授的说法。

价值1.6万亿美元的私人信贷市场为垃圾评级公司带来了大量资本，使它们在公共市场上借款的金额低于原本可能的水平。由于这些公司在公共市场上出售的债务减少，垃圾债券的估值飙升，表明违约或拖欠的风险很小，纽约大学斯特恩商学院的金融教授爱德华·阿尔特曼（Edward Altman）表示。

过去六年，管理资产几乎翻了一番

来源：Preqin

注：2024年的数据截至3月1日，其他年份截至12月1日。

估值通常通过利差来衡量，即垃圾债券相对于国债支付的额外收益。今年高收益利差正在缩小，这意味着这些票据相对变得更昂贵，并暗示投资者对这些公司的健康状况几乎没有担忧。但阿尔特曼估计，如果没有包括私人信贷在内的因素，平均垃圾债券利差将高出约2个百分点。

“私人信贷是对更传统的杠杆融资的相对新竞争者，”阿尔特曼说。“每当有竞争时，通常会对价格或在这种情况下的利差产生影响。”

周三的平均利差为2.55个百分点，但根据彭博社的指数数据，自1986年以来，该水平的平均值更接近约5.2个百分点。阿特曼告诉彭博社，目前的水平应该更接近历史水平。

投资者现在似乎并不太担心，但他们可能应该担心，阿特曼说。自2022年以来，破产申请和杠杆贷款违约率上升，而杠杆水平相对较高，阿特曼在八月的一份分析中写道。

83岁的阿特曼在他的职业生涯中一直在预测违约何时发生。他在1968年开发了Z-score模型，用于预测个别公司的破产。该模型考虑了包括公司流动资产与总资产的比率，以及留存收益与资产的比率等变量。

自2022年以来，企业债务的违约率普遍在上升。根据穆迪评级，垃圾债券和杠杆贷款的违约率在九月份约为5.2%，而两年前为1.98%。

广泛分散贷款的违约率部分上升是由于显著的困境债务交换，包括麦咖啡前企业业务重组$42亿美元的杠杆贷款在八月。到目前为止，最大的一笔是Lumen Technologies Inc.，根据Fitch的报告，涉及超过150亿美元的未偿债务。

自2022年联邦储备开始加息以来，违约率一直在上升

来源：穆迪评级

评估私人信贷的违约率要困难得多，因为贷款方可以悄悄调整贷款条款，而不让更广泛的世界知道。这意味着再融资和困境重组之间的界限可能会模糊。KBRA DLD的高级董事埃里克·罗森塔尔表示，截至10月，2024年不到2%的私人信贷发行人已违约。

考虑到私人信贷近年来的增长，未来的信贷下滑中私人信贷的表现也不明确。

根据Preqin的数据，截至3月底，私人信贷的管理资产总额在大约六年内几乎翻了一番，达到了1.6万亿美元。而使用被称为“支付即利息”的特性来延迟利息支付的公司，可能会发现自己在再融资债务方面面临困难。

“我们还没有经历过经济长期放缓和对借款公司施加其他压力的重大考验，”阿尔特曼说。“这可能会改变，利差也可能由于外部的多种因素而变化。”

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来源：彭博社彭博新闻正在跟踪全球私人信贷公司发起的企业贷款，信息来源于私人信贷贷款监测器。订阅私人信贷周刊，以获取关于1.6万亿美元市场的更多新闻和分析。

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