高AT1债券需求使银行能够争取更有利的条款 - 彭博社

Tasos Vossos

2024-11-11

对附加一级债券的高需求使得银行能够加入条款，从而在何时以及如何赎回这些风险债务方面获得更多灵活性。

根据彭博社汇编的数据，今年超过40%的欧洲AT1债券中包含了所谓的清理赎回选项。该条款意味着贷款方可以在回购后清理仍然未赎回的债券，无论持有人是否希望赎回。两年前几乎不存在这种情况。银行已经更倾向于选择六个月的较长赎回窗口，以便在合适的时机发行新债务。

这两个特征——加上欧洲银行管理局最近的监管澄清——意味着贷款方在管理其AT1资本时拥有比以往更多的权力。随着对这些债券的需求高涨，投资者愿意接受这些条款，即使它们使得回报变得不那么可预测。

“如果一个发行者的交易需求是五到六倍，它可以通过添加清理赎回或六个月的赎回窗口作为免费选项来利用这一点，”阿尔杰布里斯投资公司的投资组合经理布鲁诺·杜阿特说。

该条款增加了银行最风险债务类型的复杂性

来源：彭博社

注：欧洲银行、美元、欧元和英镑计价

瑞典的斯堪的纳维亚银行股份有限公司和德国的巴登-符腾堡州银行是最近在新AT1中添加清理赎回选项的发行者之一。该选项意味着贷款方可以收购市场上剩余的任何债券——例如在回购后——如果原始金额的四分之一或更少仍在交易中。

SEB的一位发言人表示，在AT1中包含这一条款已成为“市场标准”。LBBW的一位代表表示，这些呼叫已成为广泛使用的特征，得到了EBA的验证。

今年夏天，EBA 表示清理条款是AT1债券的可接受特征，曾收到关于这一特征是否会为贷款人提供呼叫激励的问题。当AT1规则首次制定时，监管机构表示，任何条款都不应提供呼叫的激励，因为这将破坏债券的永久设计。

理论上，允许贷款人更灵活选择的选项应该会增加借款成本，以考虑投资者的额外不确定性。但需求远远超过供应，SEB最近的 $500百万发行收到的订单超过3.5倍，来自一位要求匿名的知情人士。LBBW在其 €750百万债券的发行中也看到了强劲的需求，一位知情人士表示。

在过去18个月中，AT1一直处于热潮中，因为投资者寻求从2022年初瑞士信贷170亿美元票据的历史性清算中获益。虽然这一交易现在正在逐渐消退，但根据彭博社汇编的数据，今年在欧洲出售的AT1订单仍然覆盖了销售规模的4.3倍以上。今年其他金融部门债务销售的比例 barely 超过三倍。

清理呼叫在债券市场的其他部分已成为一个长期存在的特征，旨在允许借款人克服任何顽固的持有者——并减少服务于一小部分发行的成本。

但根据Insight Investment全球信用负责人亚当·怀特利的说法，这种类型的AT1呼叫“在发行者行为上更为激进”。“这些是复杂的工具。有许多可变因素可能会延长或缩短，”他表示。这些因素包括如果债券不再算作资本或其税务处理发生变化时偿还债券的条款，无论主要的呼叫选项时间表如何。

清理呼叫的新兴受欢迎程度增加了AT1的复杂性，AT1是在金融危机后引入的，以确保投资者而不是纳税人在银行出现问题时首先承担损失。银行之前在首次机会时只能呼叫其AT1债券，通常是在设定日期前的一到两个月。而且由于市场惯例规定无论成本多高都应进行呼叫，这意味着有时这是一项昂贵的操作。

这导致大约五年前引入了六个月的呼叫窗口——给银行提供了更大的机会来利用有利的发行窗口。这已成为一种普遍特征，今年约有四分之三的AT1都具备这一特征。

该特征允许贷款人最多有六个月的时间决定是否行使呼叫选项

来源：彭博社

注意：欧洲银行、美元、欧元和英镑计价

可以肯定的是，银行可能无法对每个AT1使用这些灵活性杠杆，特别是如果投资者对该债务的需求减弱。

然而，通常来说，借款人更灵活的趋势意味着投资者的不确定性增加，提高了不可预见结果的可能性。

“一个更简单、更清晰和更一致的结构对每个人都是一种优势，”Algebris的杜阿尔特说。“如果你偏离这一点，你可能会打开潘多拉的盒子，可能很难控制意外的后果。”

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