AT1热潮减退，投资者转向风险较低的银行债务 - 彭博社
Tasos Vossos
附加一级债券在过去一年半里一直是热门交易。但在持续的上涨之后，它们相对于更安全类型债务所提供的额外收益接近历史低点，这促使一些投资者退出这些风险证券。
资产管理公司 Aegon Asset Management 和 Robeco Institutional Asset Management 已经从AT1债券转向更高级的二级债务。二级债务并不承担与AT1债券相同的风险，后者是在金融危机后引入的，以确保在银行出现问题时，债券持有人首先承担损失。传统上，额外的风险会转化为AT1债券的收益大幅提升，但现在情况已不再如此。
“我一直在将一些AT1债券转换为T2债券，收益率持平或接近持平，”Aegon Asset Management的投资组合经理亚历山大·佩尔特什基说。“谨慎的风险管理要求我们转向T2，以获得更好的风险调整回报。”
一个 欧洲AT1债券的指数——也称为有条件可转换债券——现在提供的收益率比 二级债务 高出不到3个百分点，基于彭博社汇编的数据。尽管这些证券具有可跳过的票息、无限期的最终到期和减记条款等特征——2023年瑞士信贷170亿美元的债券清算就极为明显地展示了这一点。
当前的利差刚刚超过其历史低点——并且显著低于投资者在瑞士信贷爆炸后可以获得的近10个百分点的额外收益。利差收窄是由于投资者涌入AT1，押注瑞士信贷是一个异常现象，并急于投资于收益最高的资产。但随着这一理论的逐步实现，投资者开始获利了结并寻找替代方案。
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Robeco的信用主管Joop Kohler在过去三个月中一直在减少对“相对昂贵”的AT1的投资。“我们更倾向于Tier 2和高级非优先债务，”他说。
关注Tier 2的投资者发现了一些不错的选择。根据彭博社汇编的数据，今年年初，欧洲贷款机构发行的33只Tier 2债券的收益率高于AT1指数的平均收益率。这个数字已经增长到80多只，主要是因为风险最高的债券收益率下滑。
支付高于AT1平均水平的Tier 2债券数量激增
在风险债券反弹后，更多的Tier 2提供高于AT1指数的收益率
来源：彭博社
注：欧洲银行，排除俄罗斯贷款机构，美元、欧元和英镑债券，BVAL定价
与此同时，在亚太地区，M&G Investments的Marvin Kwong更喜欢Tier 2债券，“因为它们提供更大的未偿供应和更多的增值机会。”同时，具有较长赎回日期的Tier 2“从久期的角度来看变得越来越有吸引力”，而该地区的AT1通常具有较早的赎回日期，这位固定收益投资组合经理表示。
可以肯定的是，AT1并没有出现广泛的外流，尤其是一些投资者预计随着美联储与其他主要中央银行一起降息，期待已久的资金流入这一资产类别将会实现。这可能会促使一些投资者寻找比现金回报减少更具风险的替代品。
尽管二级债券更安全，但它们并不是灵丹妙药。这些证券也处于次级债务之下，如果银行破产，可能会跌至零。
尽管如此，AT1的狂热反弹将难以持续，因为越来越多的投资者开始质疑这小幅额外收益是否值得。
“当你的资本结构非常紧凑时，你可能想开始考虑向上移动资本结构，”Ninety One的投资组合经理Darpan Harar说。他在持有AT1时变得“选择性”，同时在其他类型的银行债券中寻找机会。
“作为一个资产类别，AT1看起来不再像以前那样吸引人。”