量化对冲基金在中国失去优势，模型失效 - 彭博社

中国的量化对冲基金面临结束多年超越市场的风险，因为上个月政府的经济刺激计划推动当地股票飙升，超出了他们的模型，并且挤压了空头头寸。

量化基金的仅做多策略在九月份落后于中国大陆股票22%的涨幅2个百分点，使得他们年初至今的所谓超额收益变成了0.1%的损失。根据深圳派派网投资管理有限公司的数据，这与过去三年至少16个百分点的超额收益相比。

市场中性策略——旨在通过剔除波动性来实现绝对收益——下跌了0.8%，将今年的损失扩大至2.5%，在过去四年中每年都录得正收益，根据跟踪对冲基金的派派网的数据。

量化基金未能在九月底赶上大盘的飙升，紧随其后的是创纪录的回撤，当时他们偏爱的中小型股票崩溃。不断增加的挫折威胁进一步损害这个1.6万亿人民币（2250亿美元）行业的吸引力，该行业宣称能够产生超越市场的收益，正值监管机构加强审查。

表现显示，“许多经理的超额收益并不是来自股票选择能力的纯阿尔法，而是由于对小型股的市场风格暴露，”海南正仁量化私募基金管理有限公司的董事长刘旭辉表示。“适应某些市场模式的传统量化模型在今年的快速波动中挣扎。”

中国量化投资者通常使用多因子模型来识别可以上涨的上市公司的特征。小盘股的历史超额收益在近年来导致了对这些股票的过度集中。管理者容忍了与基准的这种偏离，因为他们的增强指数产品本应跟踪这些基准。

当小盘股在二月初崩溃，而在政府支持下广泛指数上涨时，量化投资者的超额收益在行业的“滑铁卢”中变为负值，上海满丰资产管理公司的首席投资官刘爱德华表示。许多量化投资者随后重新调整了他们的持股，以追逐上涨的基准，这 加剧了小盘股的狂潮，导致了一个“完美风暴，”他说。

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而当市场在九月底飙升时，量化投资者的股票投资组合，通常比他们试图超越的基准更加多样化，难以匹配指数的收益。与此同时，他们的 市场中性产品则记录了巨额回撤，因为飙升的指数期货对他们的空头头寸造成了损失。

虽然他们也可能录得显著的收益，但他们的多元化投资组合表明，量化投资者，尤其是在其增强指数策略中，“可能很难在短期内实现预期的超额收益，”国泰君安期货公司的分析师在本月的一份报告中写道。

没有模式

如果二月份的回撤部分可以归咎于量化投资者自身的风险管理，那么最近的市场剧烈波动则更加极端和罕见，几乎没有在统计模式中留下痕迹，量化模型无法捕捉到这些历史数据，曼丰的刘说。

“量化投资者在中国的一个劣势是，股市受到政策变化的严重影响，这种波动不容易被统计模式捕捉到，”他说。“突如其来的政策转变对任何真正的量化策略来说都是一个挑战。”

基准CSI 300指数在九月底政府的刺激措施后飙升了27%激发了乐观情绪。该指数在十月的第一个交易日再上涨6%，但自那以来已下跌超过8%，投资者在等待财政支持的明确指引。

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尽管如此，量化投资者在九月份的表现超过了自由裁量权股票对冲基金，因为他们的头寸保持满仓，而竞争对手则不得不从低水平逐步增加持仓，派派网的数据显示。根据彭博社看到的市场数据，一些顶级玩家的超额收益在本月的前两周随着极端波动的缓解而恢复。国泰君安期货分析师建议投资者增加对增强指数产品的配置，认为可能会有所改善。

虽然由于市场流动性已从非常低的水平恢复，超额收益的环境可能会改善，但“更好的环境并不保证表现，”郑仁量化的刘说。“传统的多因子模型可能面临更激烈的挑战。”

刘表示，他公司的策略并不依赖于传统因素，而是使用更先进的人工智能模型来预测股票价格的波动。他说，强化学习使公司能够更快地适应不断变化的市场条件，同时保持严格的风险控制，约90%的股票持仓保持在所跟踪指数的成分股内，以限制偏差。

郑仁的稳定CSI 300指数增强基金在截至10月11日的今年中超越基准13.4个百分点，而基于该指数的市场中性策略录得10%的收益。刘表示，该公司的管理资产今年已增长超过60%，达到约15亿元人民币。

曼丰的刘表示，量化投资者仍有机会通过改善基准外的股票选择来超越表现，因为强劲的指数收益几乎不是常态。

“今年超越市场确实很困难，”他说。对于长期而言，“中国的超额收益无疑在下降，尽管我认为它们不会那么快滑落到一个非常低的水平。”