JAB是一家昂贵的家族办公室 - 彭博社
Matt Levine
雷曼家的游艇在哪里？
假设你很富有。真的非常富有，数十亿美元，这些钱是你继承的，因为你的曾曾曾祖父创办了一家大型化工企业。你永远不需要工作，也不工作。但问题是你应该如何投资你的钱。你的选择包括，按大致的奢华程度升序排列：
- 床下的现金箱。这 honestly 非常酷，但在现代经济中可能不可行。
- 访问先锋网站，开设一个账户，投资一些低成本指数基金，点击“购买”按钮，在“金额”框中输入“$1,000,000,000”，花20分钟在这上面，给自己一个不错的股票和债券基金组合，之后再也不查看网站，偶尔提取0.1%的钱来买房。
- 走进你当地的美林办公室，找一个财务顾问，支付她管理你资金的费用。她可能会把你放入很多指数基金，但也会有一些更冒险的投资。“啊，你是合格投资者，”她会告诉你；“我可以向你推荐一个私人信贷基金吗？”这里有一系列的奢华程度，而在你的财富水平上，你可能会被分配给一个非常奢华的私人财富顾问，她可以给你提供最冒险的投资、最佳的税务和遗产建议、帮助购买游艇等。但基本上，你是在将财富管理外包给一个为银行工作并且有其他客户的人。
- 建立一个 家族办公室，你雇佣全职专业人士为你管理资金。他们只为你工作，而不是为银行，他们独立评估投资并提出自己的想法。此外，他们可能不是作为财富管理者受过培训，而是作为 投资者；他们可能在对冲基金或私募股权公司工作过，然后才来为你工作。你支付他们的方式像投资者，而不是某种年度费用，而是以高薪和奖金以及你投资收益的股份来支付。
哪种方式能让你获得最佳表现？好吧！有相当强有力的证据表明，指数投资既好又便宜。另一方面，你雇佣的那些专业人士来管理你的家族办公室，他们可能也相当不错。你是从华丽的投资公司雇佣他们的。他们可以进行适合你风险偏好的投资，他们可以对冲风险，并努力在所有市场中为你获得良好的表现，他们可以购买你在先锋网站上无法获得的东西——整个公司！热门科技初创企业！场外衍生品！——凭借如此广泛的机会和他们的专业技能，也许他们会为你超越表现。
彭博社观点乔·拜登和岸田文雄能加入创作者经济吗？六万年的历史正面临经济现实中国笨拙的收益率曲线控制可能会轻易失效360亿美元的交易是火星看到麻烦的迹象哪种方式会是最 有趣的？我的意思是！我们 几个月前谈过那些 假装在家族办公室工作的人，因为家族办公室很酷，可以让你参加很多派对和很多交易。但在这个假设中，你有数十亿美元，你可以拥有一个 真正的家族办公室。这将让你参加派对和有利可图的交易，但更一般来说，它将允许你以适合你口味的特定方式影响世界。埃隆·马斯克是一个富有的人，他喜欢使用推特，所以他决定 购买推特，结果 结果不一，但如果他通过先锋网站进行所有投资，他可能很难做到这一点。1但他有一个家族办公室，拥有专业经理和雇佣外部顾问及获得外部融资的能力，因此他可以告诉他的资金经理“嘿，买推特”，然后就实现了。你也可以这样做！不是推特——那太贵了，普通亿万富翁买不起——但是，我不知道，你喜欢Pret A Manger吗？你可能可以购买Pret A Manger？那也是件事。
这里有一篇搞笑的 彭博新闻文章，关于JAB控股公司，粗略来说，这是Reimann家族的家族办公室，继承了Benckiser化学财富。（粗略但不完全：“JAB演变成了一家更像是雄心勃勃的投资公司，而不是一个拥有超长期愿景和财富保值这一平凡目标的家族办公室，”并且还从其他一些富裕家庭那里获得资金。）文章的论点是，JAB对Reimann家族并没有那么有利可图，但对其管理者来说却异常丰厚：
如果Reimann家族，这个神秘的JAB背后的家族，选择投资于一个低成本的跟踪该指数的基金，他们的财富将超过500亿美元，富于Hyatt酒店、安海斯-布希英博和费列罗巧克力背后的王朝，根据彭博汇编的数据。相反，JAB的混合业绩意味着他们的财富大约只有一半。
但是，JAB的消费冒险对78岁的[彼得]哈夫来说非常有利可图，他已经为这个家族提供了43年的建议，以及59岁的[奥利维尔]古代，他直到去年还是JAB的首席执行官。根据彭博亿万富翁指数，他们每个人的财富都超过10亿美元，部分得益于他们多年来在JAB投资中获得的分红和股份。这是一个罕见的例子，展示了高管们通过管理另一个家族的财富而获得十位数的财富。
是的，他们在这个过程中也玩得很开心：
他们为K-cup制造商Keurig支付了78%的溢价，现在它是Keurig Dr Pepper Inc.的一部分。他们收购了星巴克的灵感来源Peet’s Coffee，并将其与已有271年历史的荷兰饮料集团Jacobs Douwe Egberts合并。他们还通过一系列快餐餐厅进入了外带咖啡市场，收购了Krispy Kreme、Panera Bread和Pret A Manger。…
“我不怕冒险，”他在2011年哈佛商学院的采访中说道，描述他的投资方式。“我不怕失去。我不怕购买某样东西。”…
在12年的时间里，他们收购了足够多的公司，使其成为咖啡行业的主要全球参与者。他们还收购了甜甜圈制造商Krispy Kreme，并通过Coty收购了数十个美容品牌。他们甚至涉足兽医诊所和宠物保险，仅在去年就投资了28亿美元于其宠物保险部门。如今，他们管理的资本超过500亿美元。…
JAB的收购狂潮引发了赞誉和怀疑。
“我相信其中一定有某种高深的战略逻辑，”当时的百事可乐公司首席执行官Indra Nooyi在2018年的财报电话会议上评论Dr Pepper Snapple Group与JAB咖啡公司Keurig Green Mountain的合并时说道。“但我们仍在寻找它。”
六年过去了，JAB的投资者也在寻找。不仅未能取代雀巢，其宣称的优势——消费者——已成为其弱点。去年，该公司的回报率为3%，而其基准的等权重MSCI世界指数为17%。
现在他们也开始进入保险领域。（我的意思是，进一步进入保险领域，超越宠物保险。）
伙计，我不知道。你去参加一个派对，人们问你用你的数十亿美元做什么，你说“哦，我拥有Krispy Kreme，并且是咖啡行业的主要全球参与者，我们的生意好得让管理我钱的那些家伙都成了亿万富翁”：这很酷。让那些家伙成为亿万富翁本身就很令人印象深刻。2 你说“哦，我拥有多元化的指数基金，而管理我钱的那些家伙只赚一基点”：嗯，随便吧。
在最高层面上，投资和消费之间的区别可能很难区分。拥有一支运动队，或者一幅达芬奇的画，显然都是两者兼而有之。拥有一个让员工成为亿万富翁并拥有“数十个美容品牌”的家族办公室不那么明显地是两者兼而有之，但它也是两者。如果我有250亿美元，而你给我选择（1）指数基金或（2）整个这个东西，带着表现不佳的亿万富翁经理、宠物保险和咖啡帝国，我会毫不犹豫地选择整个这个东西。这是一个更好的故事！如果你有250亿美元，你不需要多几个基点的表现。你需要有一个连贯的，或者娱乐性不连贯的，关于你用钱在做什么的故事。
不过我没有250亿美元。如果你有，并且想让我为你管理你的家族办公室，我不能保证良好的财务结果，但我想我可以保证（1）我们会玩得开心，以及（2）你会给我一亿美元。
星巴克
关于一家上市公司的管理，有两种思考方式。一种是：有一个董事会，负责公司。董事会聘请首席执行官来日常管理公司，然后监控她的表现。如果表现不令人满意，董事会就会解雇首席执行官并聘请其他人。
另一种是：有一个首席执行官，负责公司。还有一个董事会来帮助和建议她，但董事会成员都是首席执行官的朋友，并且非常顺从她的意愿。如果她想进行收购或出售公司，或者给自己支付5000万美元，董事会就会说：“当然，为你，任何事情都可以。”如果她长期表现不佳，董事会就会说：“好吧，没其他人能做得更好，我们仍然相信你，来吧，给你5000万美元。”
第一种模式在某种技术意义上是 正确的；从法律和理论上讲，董事会对公司负责，可以聘用和解雇首席执行官。第二种模式通常是更有用的实际指南，说明公司实际上是如何运作的。并不总是如此。第二种模式在首席执行官也是公司的创始人和最大股东时最为明显：没有人期望特斯拉公司的董事会会解雇埃隆·马斯克，无论他做什么，而Meta Platforms公司的董事会基本上 无法 解雇马克·扎克伯格。3
更一般来说，第二种模式在首席执行官在某种意义上是明星、需求量大、拥有自己的权力来源和与公司联系，并且取得了很多成功时更为有用。杰米·戴蒙不是摩根大通公司的创始人或最大股东，但，你知道的。摩根大通的董事会会议并不是从董事们在执行会议上思考戴蒙是否仍然是合适的人选开始的。说杰米·戴蒙负责公司并不是对摩根大通治理的贬低。他做得很好！
分析差异的一个非常粗略的方法是，如果首席执行官也是董事会主席，这表明她是掌控者，董事会会对她表示尊重。如果首席执行官不是董事会主席，这表明董事会拥有独立于她的权力，董事会掌控局面，并会自由地监督或解雇她。这是相当粗略的——公司形式和头衔不一定映射社会现实；埃隆·马斯克并不是特斯拉董事会的主席4——但这是一个有用的指标。
公司通常会经历一个正常的过程，最初大多采用第一种模式——第一位首席执行官是创始人和最大股东，她自己挑选了董事会，董事们都是为了支持她的愿景——然后成熟并转变为第二种模式：创始人首席执行官退居幕后，但仍担任董事会主席，董事会挑选一位专业的外部经理，董事会成为权力中心，聘请的外部首席执行官向董事会负责。但公司也可以走另一条路。你可能会有一系列受聘的外部经理，他们都在董事会的意愿下工作，然后你得到一个非常优秀的经理，她在公司待了很长时间并取得了很多成功，在她担任首席执行官五周年时，她说“你知道我真的想要的是也成为董事会主席”，董事会说“好吧，我们欠你这个，给你”，到她十周年时，没有人能想象没有她的公司。
这里有一篇 华尔街日报的报道，关于星巴克公司的接班人问题，本周宣布其首席执行官拉克斯曼·纳拉西姆汉将离职，由Chipotle首席执行官布赖恩·尼科尔接替。故事中一个引人注目的地方是董事会是多么冷静和独立地评估并转向纳拉西姆汉：
公司的董事会曾经坚定地支持纳拉西曼，同时悄悄讨论寻找可能的替代者，而他仍然掌权。
星巴克董事会主席梅洛迪·霍布森在一次采访中表示，董事会已经考虑公司的发展轨迹有一段时间了。董事会与尼科尔没有特别的联系，但将他视为可能替代纳拉西曼的最佳候选人。董事会希望直接吸引他加入星巴克，而不是通过招聘公司。
霍布森表示，星巴克的董事会自己管理了整个招聘过程，仅请了少数外部顾问来完成这项工作……
“我们有机会得到布莱恩·尼科尔，”霍布森说。“在这个行业，他可能是目前最成功的首席执行官。”
董事会审视了公司，决定需要最优秀的首席执行官，而当前的首席执行官并不是。因此，他们联系了最优秀的首席执行官并聘用了他，然后解雇了现任的那位。从某种意义上说，这是一种良好的公司治理模式。
另一方面：
为了将尼科尔从奇波特尔引诱过来，在那里他成功扭转了公司的销售，并因此获得丰厚的报酬，星巴克向他提供了首席执行官和董事会主席的职位。尼科尔在奇波特尔担任过这两个角色。
这也很有道理！他们有一个替代水平的首席执行官，他不是董事会主席，他们对他并不满意。他们想要最好的首席执行官。但最好的首席执行官是那种 会成为公司权力中心的首席执行官，而他想要成为董事会主席。如果你确定他是合适的人选，你应该愿意在他身上押上所有的赌注。这意味着给予他比其他人更多的公司控制权。
现在，关于星巴克有一件不寻常的事情，那就是它已经有了创始人兼首席执行官霍华德·舒尔茨。5 我的彭博社观点同事 贝丝·科威特写道：
星巴克对任何新任首席执行官来说都是一个问题。而这个问题的名字是霍华德·舒尔茨。
作为星巴克的长期首席执行官，他几乎与公司同义，舒尔茨似乎无法放手。当公司遇到动荡时，他曾两次回到首席执行官的位置。自从一年前离开董事会以来，他变成了一个干预者——在LinkedIn帖子和播客中批评他的继任者拉克斯曼·纳拉西姆汉和董事会，尽管他亲自挑选了纳拉西姆汉，培训了他，并在离开时制定了一个激进的增长计划……
舒尔茨似乎精心策划了他最新的正式离开，以使星巴克无法摆脱他的控制。他是公司的最大个人股东，并已谈判终身担任名誉董事长。
星巴克有 三个 潜在的权力中心：董事会、首席执行官和霍华德·舒尔茨。因此，如果星巴克想要一位新的明星首席执行官，给予他很大的权力就显得尤为重要，以平衡不仅是董事会，还有前任明星首席执行官。
美国银行
我们 前几天谈到了美国银行公司一些初级投资银行家面临的困境。银行的官方政策由人力资源部门传达，并得到高级管理人员的认可，即他们的工作时间应该有一些限制，并且他们应该报告自己的工作时间，以便人力资源可以执行这些限制。但实际分配工作给他们的银行家希望工作在明天早上完成，所以今晚看起来又要熬夜了。我写道：
如果你是一名初级银行家，你会听谁的？坐在你旁边给你分配任务并要求你早上完成的副总裁，还是人力资源官员发给你禁止你通宵工作的备忘录？显然有一个答案。
显然的答案是“副总裁，因为你坐在她旁边，她对你的生活有更大的影响，而人力资源没有”，但这个答案只有在投资银行的文化背景下才显而易见。你可以想象一个公司，如果副总裁让你通宵工作，你只需向人力资源举报她，人力资源会毫不留情地解雇她，而 你 会被晋升为副总裁。银行并不是这样的。
不过，如果你是一家银行的首席执行官，你真的想要 你的初级员工合理工作时间，你可能可以做到。给他们发一封电子邮件说“嗨，我是首席执行官，确实是我，我正在写这封邮件，如果你的副总裁让你通宵工作，或者让你伪造工作时间以便人力资源不知道你工作了多少时间，你给我发邮件，我会亲自解雇你的副总裁。”问题“谁有权力，中层银行家还是人力资源？”没有先验的答案；如果你想改变答案，你可以做到。
《华尔街日报》 跟进报道：
美国银行敦促年轻银行家准确报告他们的工作时间，此前《华尔街日报》的调查发现，银行家们常常受到压力，忽视旨在防止危险过度工作的规则。
几名初级投资银行家在周一被经理告知，如果他们受到压力而错误报告工作时间，应向上级或人力资源部门报告。他们还被告知，这一要求来自公司的最高层。
与此同时，经理们在周一的定期会议上讨论了这个话题，会议包括全球企业和投资银行负责人马修·科德以及人力资源的代表，银行内部人士表示。 …
美国银行的一位发言人在声明中表示，其做法是明确的，所有员工和经理都应遵循。“当我们意识到这些规定没有被遵循时，会采取纪律措施，”她说。
这可能有效！如果你说“请准确报告你的工作时间，以免工作过度”，人们可能会忽视，但如果你加上“我们真的很重视这一点，这个要求来自公司的最高层”，他们可能就不会了。
论坛购物
美国法律系统的运作方式是，如果你希望在诉讼中获得特定结果，最重要的事情是选择合适的法官。大致来说——这不是法律建议，不完全准确，但可以作为一个好的粗略指南——它的运作方式是：
- 在 哪里 提起联邦诉讼方面有很大的灵活性，因此如果你是一家大公司或起诉一家大公司，你几乎可以选择美国的任何地区提起诉讼。
- 一些地方，特别是在德克萨斯州，法官数量非常少，因此如果你在这些地方起诉，你几乎知道你会得到哪个法官。
- 一些地方——通常在德克萨斯州——有一位非常 右翼 的法官，因此如果你希望获得右翼的结果，你就去选择那位法官。
这被称为“论坛购物”，或者更一般地说，我想这被称为“法律现实主义。”埃隆·马斯克进行了一定程度的论坛购物；NPR的鲍比·阿林 上周报道：
亿万富翁埃隆·马斯克似乎找到了他的新宠联邦法官：德克萨斯州沃斯堡的里德·奥康纳。
马斯克的社交媒体公司X已对他视为对手的团体提起了两起重大诉讼，而奥康纳正在主持这两起诉讼，尽管没有一方在德克萨斯州注册。
到目前为止，奥康纳做出了令人惊讶的支持马斯克的裁决，受到了广泛关注。
没错，我是说，从某种意义上说这是不公平的，但这不是穆斯克的错，而是系统的问题。他可以选择在哪里提起诉讼，如果他在一个不友好的法庭提起诉讼，那就有点傻了。如果你可以选择法官，就选择一个对你极为有利的法官！
另一方面，奥康纳对穆斯克稍微有点过于支持。《边缘》报道：
一位被指派处理涉及埃隆·穆斯克的X平台的两起案件的德克萨斯州法官，在有报道称他拥有特斯拉股票后，已从其中一起案件中回避。
美国地区法院法官里德·奥康纳被指派处理X最近针对广告商的反垄断诉讼，因其对该服务的抵制，以及针对媒体事务的另一案件，该公司因一份报告起诉媒体事务，显示X在亲纳粹内容旁边展示了主要品牌的广告。周二，奥康纳向法院书记员提交了回避反垄断诉讼的通知。截至周二下午，他似乎仍被指派处理媒体事务的案件。
回避的决定是在NPR报道奥康纳的特斯拉股票持有情况后仅几天做出的，根据财务披露，这些股票的价值在15,001美元到50,000美元之间。穆斯克当然是特斯拉的首席执行官。
哈哈哈哈，哎呀。我的彭博社观点同事诺亚·费尔德曼写道：
《司法行为规范》规定，法官不得主持可能影响他们拥有股份的公司的案件。由于X和特斯拉在法律上是独立实体，奥康纳可能最初认为这一规则不适用。
但在同一司法伦理规范中还有另一条更广泛的规则。该规则规定，如果法官的“公正性可能合理地受到质疑”，法官“应当回避”。基本的想法是，如果一个掌握相关事实的合理人会认为法官有偏见的理由，法官就应该回避。而且有充分的理由认为这一规则适用于奥康纳。
对马斯克来说真是个遗憾。工作的任务是选择一位（1）对你有偏见但（2）在司法伦理规则下不会看起来对你有偏见的法官。
NIL
传统上，作为大学运动员赚钱主要有两种方式：
- 在一项高收入运动（篮球、足球等）中表现非常出色，毕业后以每年数百万美元的薪水职业打球；或者
- 在常春藤联盟的大学打球，毕业后进入投资银行和私募股权行业，这些行业非常喜欢常春藤联盟的运动员。
如果你是一名高中毕业生，并且在篮球方面非常出色，财务上明智的选择可能是去一所有强大篮球项目的大学，以最大化你进入NBA的机会。如果你是一名高中毕业生，并且在篮球方面还不错，财务上明智的选择可能是去哈佛，以最大化你进入KKR的机会。边界有些模糊——你可以从哈佛进入NBA，而杜克在篮球和投资银行方面都很优秀——但重点是常春藤联盟可以提供一些肯塔基州无法提供的财务优势，尽管肯塔基州可以提供一些常春藤联盟无法提供的财务优势。6
但随后规则改变，允许大学运动员从他们的“姓名、形象和肖像”中获利，因此现在如果你在一所顶级体育学校，你可以在大学期间赚很多钱，无论你是否毕业进入职业体育。因此，计算不再是“在哈佛有5%的NBA机会和50%的私募股权机会对比在UConn有20%的NBA机会和20%的私募股权机会”，而是“在哈佛有5%/50%的机会对比在UConn有20%/20%的机会加上前期一百万美元。”因此，哈佛在边际上将会失去一些招募给更好的体育学校：
宾夕法尼亚大学的篮球运动员通常会在夏天为顶级金融公司实习、为法官做书记员或在医学研究实验室工作。但在他的大一赛季结束后，泰勒·帕金斯选择了一个非常不同的地方。
他去了维拉诺瓦，放弃了获得梦寐以求的常春藤联盟学位的机会，转学到另一所学校继续他的篮球生涯。
“在高盛等公司获得实习机会，那真是太棒了，”帕金斯说。“但我是一名篮球运动员，所以我只想做对我最好的事情。”
帕金斯并不孤单。在过去几个月里，常春藤联盟失去了大量人才，至少有五名该联盟的最佳球员离开了他们的名校，利用放宽的转学规则、更好的设施以及在更有声望的篮球项目中潜在的代言交易。没有人转到另一所常春藤学校……
毫无疑问，球员们意识到外面有很多钱。[前哈佛、现斯坦福球员奇索姆] 奥克帕表示，丰厚的薪水可能性已成为常春藤运动员之间的谈话话题。
“我会说，一旦我进入[转学]门户，听到可用的NIL机会，”奥克帕说，“我就想，‘哇。这是个严肃的问题。’”
普林斯顿体育主任约翰·麦克对此表示：
“普林斯顿教育的终身价值将超过任何学生运动员将获得的NIL交易，”麦克说。“我们希望我们的学生运动员有这些机会，但我们不希望他们为了短期的经济利益而拒绝改变自己生活的长期机会。”
但我想这取决于你的折扣率？无论如何，这篇文章主要是关于篮球的，我假设曲棍球的数学是不同的。
事情发生
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