开始你一天需要知道的五件事：美洲 - 彭博社

David Goodman

2024年8月5日，纽约美国纳斯达克市场现场。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社纽约证券交易所（NYSE）交易大厅的交易员。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社周一在纽约纳斯达克市场现场显示的股市信息。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社早上好。市场在剧烈抛售后恢复平静，但反弹的前景正在减弱。与此同时，投资者正在为未来的崩盘建立保护。以下是交易员们正在讨论的内容。 — 大卫·古德曼

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温和的反弹

市场在周二看到了一些 平静的迹象，在周一股票的剧烈抛售之后，这次抛售结束了全球三周、6.4万亿美元的股市回撤。但反弹显然比崩盘要温和得多，且 并不能证明崩盘已经结束。标准普尔500和纳斯达克的期货预计只会恢复昨日损失的一小部分，而英国和欧洲的股票则放弃了早期的涨幅，继续下跌。日本的 市场波动更大，两大主要股指在前一天下跌12%后，收盘时均上涨超过9%。

伟大的放松

现在的大问题是，周一的剧烈波动是否标志着上周开始的全球抛售的最后一击，还是 预示着一个漫长衰退的开始。但是，正如我们今天的《大观点》所言，有一点是明确的：支撑金融市场多年增长的支柱——包括不可阻挡的美国经济和人工智能革命——已经动摇。另一方面，正如高盛指出的，在过去四十年中，S&P 500在下跌5%后买入通常是有利可图的。

持仓担忧

与此同时，在货币市场，摩根大通警告说，最近的持仓交易的解除 还有更多空间，因为日元仍然是最被低估的货币之一。这种交易涉及在日本以低利率借款，以资助在其他地方购买高收益资产。由于日元波动性飙升，这种交易在过去一周遭受重创。

焦点转变

周一的某个时刻，市场在猜测美联储会紧急降息，尽管这些押注在当天逐渐减弱。与此同时，涌入避险资产的潮流，成为伴随抛售而买入美国国债的部分动力。今天这种动态也在减弱，美国国债下跌，因为 交易员将注意力转向 今天580亿美元的债务拍卖。

黑天鹅对冲

我们的市场团队整理了一份关于 银行家在市场崩溃时应该做和不应该做的事情。交易者昨天所做的一件事是迅速为他们的投资组合投保，以防极端市场崩溃。回响着疫情初期的混乱时期，一种通常被称为 黑天鹅对冲的防御策略突然流行，Cambria尾部风险ETF，一个主动管理的交易所交易尾部风险基金，跳涨4.5%，创下自2020年3月以来的最佳表现。

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早上好。根据类型，标准普尔500期货上涨，但仅为0.5%。在某个时刻，它们上涨了1.5%。所以此时并不是特别强劲的反弹。另一方面，日本的TOPIX指数在周一的重创后反弹了近9%。而日元的反弹也稍微停歇。因此，至少在此刻，情况比24小时前要平静一些。

以下是关于当前形势的一些想法，顺序不分。

1) 我觉得有趣的是，在昨天的交易时段，当ISM服务业数据公布时，我们在上午10点得到了一个小反弹。头条数据好于预期（51.4对51），而且更重要的是，就业子指数显著好于预期，上升至51.1（扩张区间），而预期为46.4。当然，ISM服务业报告的就业子指数是一个脆弱的支撑。但看到证据倾向于反对劳动力市场正在崩溃的观点是好的。显然，我们处于一个“好消息就是好消息”的环境中。我认为，投资者几乎总是希望看到强劲的数据。可能会有一些例外（例如在2022年的某些时候），但通常当经济中发生好事（或至少发生的坏事较少）时，市场也会出现好事。

2) 劳动力市场显然正在放缓。因此，至少在美国的背景下，问题是：劳动力市场的恶化是否已经超过了不可逆转的点，即使降息也无法阻止失业大幅增加？还是我们仍处于美联储可以“领先”趋势的阶段？

3) 说到美联储，在周一早些时候的某个时刻，市场正在定价紧急会议间降息的可能性。一些评论员甚至开始呼吁降息。但今天美联储的定价看起来要稳定一些。根据CME Fedwatch，目前市场预计在九月份会议上降息50个基点的概率大约为80%。而且我们仍然有相当大的机会看到仅降息25个基点。无论美联储是否犯了“错误”，九月份降息50个基点将是对鲍威尔上周三言论的急剧转变，当时他表示零降息的可能性仍然在考虑之中。4) 重要的是要记住，美联储随时可以通过公开口头操作进行大量货币政策。在给客户的一份报告中，SGH宏观首席美国经济学家写道：“通常，美联储会派出一个三人组成员作为特使来安抚市场，作为第一反应。考虑到其在金融市场中的角色，纽约联储主席约翰·威廉姆斯将是一个显而易见的选择。特使的信息将是‘由于通胀低，美联储在应对就业任务风险方面有相当大的余地。’”再次强调，重要的是美联储不需要降息来改变政策，它只需要传达一个与鲍威尔上周所说的不同的信息。

5) 说到货币政策传导，过去几天金融条件确实收紧了。经济学家有时会谈论政策是“紧缩”还是“宽松”，通常基于美联储基金利率与理论中性利率之间的某种名义关系。美联储自己也表示目前政策是限制性的。但美国的GDP增长一直很好。现在随着市场波动，我们看到实际市场借贷利率显著上升。这是高收益利差的一个衡量标准，最近在七月底时还低于3%。现在它们达到了自去年十二月以来的最高水平。利率可能较低，但资金成本（至少对某些实体而言）刚刚飙升。这应该对经济活动施加下行压力，迫使美联储加快行动。6) 无论美国宏观环境发生了什么，或者日元套利交易解除带来的痛苦程度如何，市场在最近之前一直异常平静。以大型科技股为主的大型股指今年表现非凡。像VIX这样的指标一直很低。股票之间的隐含相关性异常低。说“我们该到了”之类的话已经变得陈词滥调，但那种市场的宁静不会永远持续下去。感觉就是这样。

乔·韦森索尔是彭博社《Odd Lots》播客的联合主持人。关注他在 X 上的动态 @TheStalwart

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周一交易屏幕上闪烁的数字甚至让市场老手感到震惊。

在东京，日经指数下跌了12%。在首尔，韩国综合指数下跌了9%。当纽约开盘铃声响起时，纳斯达克在几秒钟内暴跌6%。加密货币下跌；VIX（股市波动性指标）飙升；投资者涌入国债，这是所有资产中最安全的。

周一的剧烈波动是否标志着上周开始的全球抛售的最后一击，还是预示着一场漫长下滑的开始，尚无法知晓。周二，一些受创最严重的市场反弹，日经指数上涨超过10%，美国股指期货也有所回升。

不过，有一点是明确的：支撑金融市场多年增长的支柱——一系列全球投资者寄予厚望的关键假设——已经动摇。回想起来，这些假设显得有些天真：美国经济不可阻挡；人工智能将迅速彻底改变各地的商业；日本永远不会加息——或者说不会加息到真正重要的程度。

在过去几周，迅速涌现的证据削弱了每一个假设。7月就业报告在美国表现疲软。大型科技公司的人工智能驱动的季度收益也是如此。而日本银行今年第二次加息。

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## 大视野

全球市场抛售背后的三个触发因素

16:34

这一连串的冲击使投资者突然意识到，例如，Nvidia Corp.的股票在不到两年内上涨了1,100%或购买被打包成债券的垃圾评级贷款，或在日本借钱并将其投入在墨西哥获得11%收益的资产中所固有的危险。在短短三周内，全球股市已经抹去了约6.4万亿美元的市值。

“这是伟大的解开，”新加坡瑞穗银行经济与战略负责人维什努·瓦拉坦说。在交易员的行话中，试图在资产下跌时选择合适的时机买入，就像试图抓住一把掉落的刀。今天，瓦拉坦说，“到处都是掉落的刀。”

全球市场恐慌引发日本市场暴跌

日经225指数暴跌超过12%，全球市场剧烈波动

来源：彭博社

这样的市场恐慌带来了大大小小的风险。其中最显著的是：如果抛售不加以控制，可能会搅乱金融系统的运作，减缓贷款，并成为将全球经济推入许多人现在所担心的衰退的最后一根稻草。

这促使人们呼吁美联储开始降息——一些人甚至认为，可能在9月下次计划的政策会议之前就应开始。现在，官员们仍在观望。

“如果金融状况恶化，”特别是在信贷市场流动性方面，美联储应该放松政策，哥伦比亚线程投资的利率策略师埃德·阿尔-侯赛因在周一对彭博电视说。“无论是会议间降息还是更快的放松周期，全年发出信号，这种行动的理由都相当强烈。”

在债券市场，短期国债的涌入使得两年期国债收益率短暂低于十年期国债收益率，这是两年多以来的第一次。这种被称为反转的现象使收益率曲线恢复到其通常的形状——这一变化通常被视为即将到来的衰退的迹象。

反转美国收益率曲线反映交易者的衰退焦虑

收益率曲线的一个关键部分在两年来首次正常化

来源：彭博社

注意：数据反映了2022年6月至2024年8月2日的收盘基础。8月5日的数据反映了盘中最高点。

对于经济学家埃德·雅尔登（Ed Yardeni）来说，他在过去半个世纪里密切关注市场，市场的突然崩溃让他想起了1987年的黑色星期一——那一天道琼斯工业平均指数暴跌了23%。这令人恐惧，但雅尔登指出，最终并不是经济厄运的预兆。

当时，“暗示我们正在进入或即将陷入衰退，但这并没有发生，”雅尔登在彭博电视上说，他经营着雅尔登研究。“这实际上更多与市场内部有关。我认为这里也有同样的情况。”

埃德·雅尔登。摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博社在当前的牛市中，市场也受到过早衰退恐惧的冲击。去年早些时候，在短暂的银行恐慌中，这种恐惧爆发，然而当美国经济继续强劲增长时，这种恐惧几乎同样迅速地消退。股市也从2022年的重创中强劲反弹，今年徘徊在创纪录的高点。

但最近几天，全球情绪的变化非常明显，打破了通常的夏末沉寂，搅动了度假计划。

彭博策略师的看法…

“周一加速的风险资产的猛烈抛售看起来过度了。对短期政府债券的极端追捧也是如此。除非全球衰退的迹象变得明确，否则这些头寸似乎很脆弱。”

——加菲尔德·雷诺兹，市场直播团队负责人。

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随着市场损失的不断增加，Miller Tabak + Co.的首席市场策略师Matt Maley匆忙回到他在伦敦租住的地方，拿出了他的笔记本电脑。他和家人一起在那儿度假，但这些计划现在已经泡汤。和Yardeni一样，他也记得1987年的崩盘以及它给他的震撼，并表示周一早上他感到了一种似曾相识的感觉。

“你不会每天都这样醒来，”Maley说。“我记得1987年的情况。”

美国纽约纳斯达克市场中心显示的股市信息。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg引发周一动荡的力量已经持续数周在积聚。

在七月初——正当科技股达到峰值时——日元开始急剧升值，因为投资者预计日本银行将加入其他中央银行，收紧其货币刺激政策。这促使交易员们解除所谓的套利交易，即在日本以相对低廉的成本借款并在其他地方投资，以保住他们所获得的利润。这反过来对全球市场施加了卖压，因为借来的资金被归还。

随后是一系列稳定的财报发布，进一步加剧了人们对大型科技股的担忧——这些科技股推动了近期的反弹——已经上涨过高，而这些公司尚未从对人工智能的大规模投资中获得任何利润红利。亚马逊公司和英特尔公司在令人失望的业绩后均大幅下跌。

与此同时，债券市场不断闪现出日益加剧的担忧，数据表明经济的部分领域开始降温。到周三——当美联储将利率维持在超过二十年的高位时，日本银行 收紧政策——债券已经反弹。然后在周五，随着失业率上升和就业增长远低于预期，它们进一步上涨。

在华尔街，经济学家们开始预测美联储需要采取半点降息或在会议之间采取行动——这种措施通常是为危机保留的。

小森翔基周一早上6点抵达 瑞穗证券公司的大手町办公室，准备迎接市场的大幅波动。但即使是他也对抛售的规模感到惊讶。

由于日本银行的加息，日元飙升3%，日经指数在整个交易过程中暴跌。投资者因担心强势货币会侵蚀出口导向型公司的收益而逃离日本股票。到交易结束时，日经指数的跌幅是自1987年以来最大。

“这超出了我所有的预期，”东京的首席策略师小森说。“我们正进入一些难以想象的交易领域。准备迎接更多。”

恐惧指数飙升

VIX打破数月的诡异平静

来源：彭博社

损失开始波及其他亚洲市场和欧洲，主要股指下跌，然后蔓延到美洲。它也渗透到信用市场，至少有两家公司——无线基础设施提供商 SBA Communications 和主题公园运营商 海洋世界公园与娱乐——推迟了总价值38亿美元的贷款交易。

到美国的下午晚些时候，股票从低点反弹，使得纳斯达克综合指数下跌了3.4%，债券市场也趋于稳定。但这对那些犹豫不决的交易员来说并没有多少安抚，他们不愿意将这视为又一次虚惊一场。

“我仍然感到担忧，”米勒·塔巴克的策略师马利说。“我们仍然担心盈利和经济。”

交易员们急于为他们的投资组合投保，以防市场出现极端崩盘，这让人想起疫情初期的混乱时期。

随着恐惧因素在华尔街的交易台上不断上升，坎布里亚尾部风险ETF（代码TAIL）在周一上涨了4.5%，创下自2020年3月以来的最佳表现。