美联储应抵制安抚市场的做法 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

塑造叙事。

摄影师：安德鲁·哈尼克/美联社北美夏季低迷。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社家庭争夺战，这是我成长时的一档热门游戏节目，会让参赛者猜测一群人对特定问题的回答。这让我定期且早期地意识到补充思考的重要性，尤其是外部视角。

如果按照家庭争夺战的传统，我们对市场参与者进行调查，询问自上周五以来我们所看到的动荡，美国就业报告不及预期，我怀疑我们会得到相当具体的回应，关于全球股市抛售的原因以及避免进一步重大损失的最佳应对措施。让我们考虑一下我认为那份清单会是什么样子，然后再离开游戏节目的格式，探讨我认为的答案应该是什么。

彭博社观点谷歌的反垄断失败对监管者来说是一个空洞的胜利贸易谈判每次都胜过贸易战争这次衰退不会那么糟糕抛售的残酷夏天更像1998年而不是2007年五个因素共同导致了看似基本稳固的股市的不稳定。以下是按重要性递减的顺序列出。

首先是对美国经济增长放缓的担忧，这将实质性地削弱我们在过去几年中所见的备受赞誉的“美国例外主义”。这样的减速将损害企业盈利，并将全球增长的强大引擎转变为可能的拖累。

其次是担心经济衰退的恐惧将因美联储上周决定不降息而加剧，这使得其政策立场在当前环境下过于紧缩，并增加了再次出现重大政策失误的风险。

第三是投资头寸因经济和政策叙事的突然变化而被迫处于不利地位。这种挤压进一步因对 与日本相关的去杠杆化和某些市场领域（如科技股）的高估值的担忧而加剧。

第四个因素是 地缘政治担忧，集中在中东冲突可能升级，这将导致油价出现滞涨，并使国际供应链的运作变得复杂。

最后，国内政治发展导致了可能在11月的美国总统选举前出现混乱局面。

关于最佳断路器的看法如何？

再次按重要性递减的顺序，市场偏好：首先，美联储在九月份发出50个基点，甚至更好的75个基点的降息信号。其次，是紧急会议间的降息。接下来是美联储的口头干预以平息市场。最后是市场底部抄底/买入者；随后是拜登政府的口头干预。

我自己的评估呢？

第一份清单与我对影响因素的看法非常接近，但我对断路器的看法不同。

考虑到我们今天对经济的了解，以上列出的每一个需要美联储干预的断路器都将构成政策的过度反应，这在长期内可能会适得其反。我这样说尽管 在上周的政策会议前曾主张 中央银行需要以25个基点的降息开始其宽松周期。

美联储不应像2018年第四季度那样被市场欺负，而应站在旁观者的角度，让市场的过度反应（我相信我们在政府债券收益率中看到的就是这种情况）自行发展。

这需要美联储在政策叙事中做出可信的努力，通过在指导中更加具有战略性， 增加一个严肃的前瞻性成分，以应对其过度依赖历史数据的问题。只有在同时更明确地阐述几个重要的开放政策问题时，它的努力才会有效 在这里，包括它对中性利率的看法（政策既不抑制也不刺激经济的水平）；以及对国内和全球经济中正在发生的世俗和结构性变化的审查。

主席杰罗姆·鲍威尔在即将举行的杰克逊霍尔会议上的主题演讲将提供一个重要机会，以掌控叙事，并确保美联储开始充当稳定的锚，而不是过度市场波动的放大器。未能做到这一点将面临两个不幸的结果：削弱美国经济的特殊性，以及该国在国际上的地位和对全球经济福祉的贡献；或者加剧市场中已经显著的道德风险，太多人已经习惯于相信美联储的角色是保护他们免受过度风险带来的不安定波动。

几十年前我并不知道 家庭争夺战 会成为我早期接触行为经济学和金融学所提供的洞察价值的介绍。始终重要的是要问预期是什么，这些预期如何影响行为，以及它们与我们认为合适的预期有多远。当预期与适当的行为未能趋同时，认识到所涉及的风险也同样重要。

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我们正处于一场 重大市场抛售之中。对此有很多话要说。有关彭博社报道的一些亮点，请阅读乔纳森·莱文关于 沃伦·巴菲特增持现金的意义、马特·莱文关于 好交易变坏的情况、杰斯·门顿关于 市场面临的技术障碍，以及约翰·斯特佩克 关于问题起源的分析，或者收听我在 彭博大视野播客中与大卫·古拉的对话。目前，回报点将尝试回答一些问题。