世界经济最新动态：法国通过债券市场发出经济政策警告-彭博社
Chris Anstey
总部位于德克萨斯州的私募基金管理协会正在挑战SEC。
摄影师：David Paul Morris/Bloomberg
A型链球菌。
来源：NIAID 我是Chris Anstey，波士顿的一名经济编辑，今天我们将探讨法国债券市场波动对美国和其他国家的影响。请发送反馈和提示至[email protected]，或通过X联系我们@economics。如果您还没有订阅我们的新闻简报，可以在这里进行订阅。
头条新闻
法国警告
除了欧元区的债务危机之外，自从经济决策者需要谨慎处理他们的财政政策以来，已经过去了相当长的时间。财政政策。
公共债务负担增加，借款成本几乎没有任何后果。日本是一个极端的例子，政府总债务超过国内生产总值的两倍 —— 与微不足道的债券收益率并存。
欧元危机出现在一个巨大的金融痛苦时期，对于债务负担最重的国家造成了强大的后果，直到最后欧洲央行稳定了局势。
但现在投资者再次开始警告，货币政策并不是他们唯一关注的焦点。2022年，英国政府债券暴跌，投资者对大规模、未融资的减税计划感到犹豫不决。（这反过来暴露了英国养老基金使用的风险投资策略。）
法国即将举行的选举再次表明，经济决策者可能需要更加关注财政可持续性。法国总统埃马纽埃尔·马克龙宣布即将举行议会选举的意外声明，引起投资者对未来几个月可能出现的民粹主义政府的关注。
尽管在法国民意调查中领先的政党尚未详细阐述其提案，但它表示将削减燃料和能源的销售税，并承诺将退休年龄降至60岁，同时增加一些公务员的工资。
法国支付更高的借款溢价
投资者对于后选举政策前景的担忧导致需求更高的回报率
来源：彭博社
这种情况可能不受债券买家欢迎。与德国政府十年期债券相比，投资者要求购买法国政府十年期债券的额外收益率飙升至自十多年前欧元危机以来的最大溢价。
如果国民阵线有望组建下一届政府，这种溢价可能会成为“新常态”，资本经济学资深市场经济学家休伯特·德·巴罗切斯在一份致客户的备忘录中写道。
“这种情况发生在债务可持续性风险不断增加的背景下，”他指出，指的是法国约110%的债务占GDP比率。
美国也面临类似情况，目前的预测显示该国在未来几年将超过二战时期的借款水平。（国会预算办公室将于周二更新其长期预测。）但迄今为止，财政可持续性并不是十一月选举前主要政党的主要讨论点。
前总统唐纳德·特朗普提议推出一轮新的减税，并提高关税，以及一项可能损害劳动力市场增长的移民政策。乔·拜登总统主张增加税收，但也提出了一个增加社会投资的剩余支出议程。
“这是共和党人和民主党人在政治上罕见的一刻，赤字并不重要，”普华永道地缘政治投资实践负责人Alexis Crow说道。但她表示，“美国财政赤字的快速扩张”可能会削弱对国债的需求。
在这种情况下，经济决策者可能需要以他们很久以来没有的方式倾听市场。
彭博经济学精选
- 新研究显示，英国央行在其量化宽松计划上的亏损是美联储的三倍多。
- 费城联储主席帕特里克·哈克表示，他认为今年降息一次是合适的。降低借贷成本。
- 即将到来：匈牙利和智利可能会在今天晚些时候放缓降息步伐。
- 泰国央行行长警告称，任何提高通胀目标的举措可能会打破预期，导致物价上涨加快。
- 韩国人对品牌的热爱比其他地方更多，推动了当地通胀，使货币政策更难以控制生活成本。
- 高盛表示，美国劳动力市场正处于“拐点”，进一步减少对工人的需求将影响就业，而不仅仅是工作岗位，高盛说。
需要了解的研究
如果资本成本随时间降低，那么利润率也应该下降 — 理论上应该让更多公司承担更多项目，促进竞争，降低回报。
事实上，对于美国上市公司，资本回报率在过去四十年中随着利率的下降而下降，一份新的旧金山联邦储备 论文 显示。但这并不适用于整个经济，因为私人公司的回报率呈现上升趋势。
周一发表这篇论文的经济学家们假设，这种情况的一个潜在原因可能是私人公司更愿意承担风险，从而获得更大的回报。另一个可能性是，假设他们的 资本成本 随时间没有上升，是这些公司由于某种原因拥有更大的市场权力，面临较少竞争，从而提高价格，增加利润。
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对冲基金等监管机构如证券交易委员会主席加里·根斯勒的最强大武器不再是白手套律师或能言善辩的游说者。它是位于德克萨斯州的一个地址。
私募基金经理协会，一个鲜为人知的组织，其主要关注点似乎是挑战证监会规定，自2022年成立以来一直隐藏在一家位于福特沃斯的律师事务所内。它的所在地距离许多位于绿树成荫的康涅狄格州的对冲基金园区有1500英里，甚至距离伦敦或新加坡更远，但其影响力正在被感受到。
但是，该组织在德克萨斯州第五大城市301 Commerce Street的地址正在发挥更大的作用。私募基金和私募股权巨头们通过这个协会所使用的笨拙缩写NAPFM，获得了对于已迅速成为金融界最重要场所之一的通道：新奥尔良第五巡回上诉法院。
新奥尔良第五巡回上诉法院。摄影师：乔纳森·巴赫曼/AP照片凭借一批保守派法官，这个位于新奥尔良的上诉法庭及其在路易斯安那州、密西西比州和德克萨斯州的辖区法院多年前成为挑战各种政策的首选地点，从堕胎到移民。
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在这一策略的新变化中，华尔街也加入了。拜登政府期间，像NAPFM这样的贸易团体在该地区如雨后春笋般涌现。
“很难想象在这个特殊时刻有一个比这更友好的论坛了，”乔治城大学的法学教授史蒂夫·弗拉德克说道，多年来他一直关注着上诉法院。关于NAPFM的许多细节，比如成员或顾问 —— 这些是贸易和游说团体影响力的常规名片 —— 都被严密保守着。在三月的法庭文件中，与Millennium Management和HBK Capital Management有关的人被确认为该协会的高级官员之一，这是为数不多的一瞥。
一致决定
本月，第五巡回法院做出了一项有利于私人基金的关键决定，而NAPFM起到了重要作用。像管理基金协会、另类投资管理协会和美国投资理事会这样的行业支柱与NAPFM合作，并利用该团体的地址成功起诉了美国证券交易委员会在新奥尔良。
法院的一致意见中，两名特朗普任命的法官和一名由前总统乔治·W·布什任命的法官否决了迫使对冲基金和私募股权公司向投资者详细披露季度费用和更多费用的新限制。
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加里·根斯勒，美国证券交易委员会主席摄影师：T.J.柯克帕特里克/彭博社行业内一些人将法院的决定视为其他挑战的蓝图。这一意见标志着根斯勒在面对华尔街和美国企业的激烈法律阻力时，他试图实施一项全面议程的政策遭受打击。
第五巡回法院的裁决通常只对路易斯安那州、德克萨斯州和密西西比州的法院具有约束力的法律先例。然而，根据金斯兰德合伙人阿什利·帕里什的说法，撤销证券交易委员会规则的意见可能会产生全国性影响。他表示，除非该机构获得另一次听证，或最高法院介入，否则该规则将被有效地阻止生效。法官们表示，该机构在制定该规定时“超出了其法定权限”。
“由于最终规则的制定是未经授权的，因此其中任何部分都无法生效，”该意见称。证券交易委员会尚未表示是否会上诉。在一份声明中，证券交易委员会表示，在根斯勒任期内通过的规则“将增强美国资本市场的竞争力、效率、诚信和韧性”，绝大多数规则已经得到实施或正在进行中。
此外，金斯兰德律师事务所的帕里什，他的执业重点是上诉和行政法律，警告不要过分看重一项意见。“很容易过度解读这类决定，并认为它可能是某种信号，但这些案件几乎总是以其具体事实和相关法律为基础，”他说。
6000亿美元会员
试图在最有同情心的司法管辖区提起诉讼是美国司法实践中常见且被接受的方面。然而，这种做法需要有一个与案件提起地有足够联系的原告。通常情况下，诉讼必须在至少一方所在地或其主要办事处所在地的法院地区提起。
联邦司法系统分为12个地理区域，另外还有位于哥伦比亚特区的联邦巡回法院，各区域的上诉法院位于顶部。案件通常从下级法院开始，但涉及证券交易委员会等政府机构规定的案件通常可以直接在上诉级别进行挑战。
NAPFM的生活正式始于2022年4月的德克萨斯州，当时它以非营利组织的身份注册，使用达拉斯公司作为其注册代理。深具德克萨斯州联系并在世界各地金融中心设有办事处的律师事务所Haynes and Boone的沃思堡办公室被列为其商业地址。
“协会的成立是为了向其会员提供教育，并在政府和法院代表他们的法律和经济利益等方面提供支持，”该组织在其页面上写道，上面印有奥斯汀州议会大厦的照片以及美国和德克萨斯州的国旗。
该组织针对证券交易委员会关于其空头抛售披露规则的诉讼的三月法庭文件 — 与本月作出裁决的案件不同 — 将Millennium的高级顾问兼前首席法律官Simon Lorne确定为NAPFM的主席。HBK的总法律顾问Isaac Haas也被任命为该组织的秘书。Millennium和HBK都被描述为成员。HBK在达拉斯设有办公室，但NAPFM在法庭文件中指出，该组织选择在第五巡回法院提起诉讼是因为该组织的所在地。
千禧年拒绝置评。HBK未回应置评请求。MFA、代表私募股权公司的AIC以及AIMA的代表拒绝就本文置评。
NAPFM的发言人拒绝讨论该团体的战略和选择德克萨斯州的原因。该发言人还未提供有关NAPFM成员或资金的任何信息，除了重申该团体网站上的一份声明，称截至2023年7月，代表的公司总净资产管理规模超过6000亿美元。
千禧年披露2023年的净资产管理规模为675亿美元。HBK的申报文件未提供净资产管理规模的数据，但确实披露管理着203亿美元的监管资产管理规模，其中可能包括杠杆，并且通常高于净资产管理规模。
特朗普任命的法官
该法院中有一些持自由主义倾向的法官，但总体而言，第五巡回上诉法院的法官名单中包括许多对联邦法规扩张持怀疑态度的人。
特朗普在上诉法院中任命了最多的法官，其中有17名法官中的6名是由他任命的。大多数案件由来自该法官团队的三人法官小组决定。每次的组成有些随机，但有利于至少得到一名特朗普任命的法官。
Kurt Engelhardt，是美国第五巡回法院小组中的三名法官之一，于6月5日一致支持NAPFM而非SEC。摄影师：T.J. Kirkpatrick/Redux为了挑战SEC的私募基金规定，贸易团体聘请了已故前最高法院大法官、保守派偶像安东宁·斯卡利亚的儿子尤金·斯卡利亚代表他们出庭。年轻的斯卡利亚是吉布森·邓恩律师事务所的合伙人，曾在特朗普内阁中担任劳工部长，但没有回应评论请求。
在彭博电视台最近的一次采访中，MFA主席布莱恩·科贝特表示，SEC已经将这些团体逼上法庭。“我们不想处于这种情况，但监管机构已经逼迫我们这样做，”他说。
匆忙赶往法院
甚至在本月的意见发布之前，金融公司已经涌向德克萨斯、路易斯安那和密西西比的法院，试图找到更友好的法官。
哈佛法学院教授约翰·科茨最近的一项研究发现，华尔街已经涌向第五巡回法院。科茨曾在SEC担任根斯勒的首席法律顾问，他表示，公司在根斯勒任职期间更频繁地在法庭上挑战监管机构的规定，比他的前任更频繁。他说，截至2月份，根斯勒任职期间80%的挑战都发生在第五巡回法院。
根斯勒的规定面临创纪录数量的法庭挑战
规则制定的速度与前任一致
来源：哈佛法学院教授约翰·科茨的分析
注：图表指的是截至2024年2月的非技术规则和非执法诉讼
高盛(Gensler)在美国证券交易委员会(SEC)雄心勃勃的议程中的几个关键部分已经被卷入法庭纠纷。
NAPFM与外地团体作为共同原告，也试图说服该地区法院废除SEC规定，强制要求对冲基金披露做空活动，并对高速交易者进行更严格监管。
SEC还在亚特兰大的上诉法院面临 法律挑战，该挑战涉及建立一个庞大数据库以更好地监控股票交易。商业团体和由共和党领导的州还迫使SEC搁置了要求公司披露更多有关污染情况的新规定，这也是该主席议程的一个重要支柱。
与此同时，数字资产行业的新贸易团体——德克萨斯州的加密自由联盟(Crypto Freedom Alliance of Texas) 提起诉讼，反对SEC的监管。大型资产管理公司的贸易团体——投资公司协会(ICI)成立了总部位于奥斯汀的ICI Southwest。 美国商会和银行协会在德克萨斯州对消费者金融保护局最近限制信用卡逾期费用的举措提出挑战。商品期货交易委员会也在德克萨斯州地方法院就限制使用衍生品进行选举投注提起诉讼。
“这不是第一次。也不会是最后一次，”纽约Linklaters律师事务所美国金融监管团队负责人布拉德·卡斯韦尔(Brad Caswell)表示。“这不仅仅是针对这项规定。”
日本正在应对一种由罕见的“食肉细菌”引起的疾病，可以在48小时内致人死亡。
卫生当局已经报告早在6月初就已经报告了1000多例链球菌性中毒性休克综合征（STSS）病例，高于2023年全年报告的941例纪录。根据目前的感染速度，专家担心日本今年的病例数量可能达到2500例。