CLO拥有太多资金，而且正在物尽其用 - 彭博社

上个月，公司以创纪录的数量出售了杠杆贷款，利用了追逐信贷的现金。然而，对于违约的恢复率的一瞥突显了这种债务中存在的风险正在增加。

根据标普全球评级（S&P Global Ratings）五月的一份报告，在美国和加拿大第一季度新发行的第一抵押债务，投资者在贷款违约时可以预期获得不到35%的投资回报，而在2018年至2022年期间为72%。

遇到麻烦的借款人正在很好地让债权人相互对抗，推动一些债务持有人排在更后面，以便从其他人那里获得救助资金。多年来，借贷协议变得越来越宽松，使得这些紧急融资更容易组织起来。这种责任管理交易在公司违约时降低了恢复率。

“涉及以折扣交易的激进责任管理交易是一个持续的威胁，”Obra Capital的美国杠杆融资主管Scott Macklin说。“如果放贷人一次错误，他们可能会发现至少在恢复方面受到两次惩罚。”

责任管理影响杠杆贷款违约率

来源：PitchBook LCD；Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数

注：数据为过去12个月，截至4月30日

与此同时，风险最高的信用越来越受到更大压力，贷款违约率从大约一年前的2%上升到了大约2.9%的等权基础上，根据摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的数据。尽管在贷款出售时出现狂热，但资金管理人表示他们目前仍然保持审慎。

“市场对纸张的需求旺盛，但仍在围绕信用风险做出这些决定，” 美国中间资本集团（Intermediate Capital Group Inc.）的美国流动信用主管大卫·赛托维茨（David Saitowitz）表示。 “这是一个快速区分任何不同寻常事物的分化市场。”

抵押贷款证券化管理人和其他贷款买家的需求已将利差压缩至自2022年5月以来的最低水平，同时，新发行的缺乏也将二级市场价格推高至两年来的最高水平。 到目前为止，投资者已经获得了回报，今年迄今为止，债务提供了约4%的总回报，而美国高收益债券的回报率为1.42%。

在这里听美国银行高收益策略主管关于困境的讲话

尽管如此，截至5月31日，全球范围内仍有870亿美元的杠杆贷款以处于困境水平进行交易。 根据彭博新闻社的困境债务追踪器，这几乎占到了困境债务总量的15%。

摩根士丹利策略师，包括维什瓦斯·帕特卡尔（Vishwas Patkar）在5月22日的一份报告中写道， “更高的借贷成本和‘增长放缓逐渐渗透到资产负债表指标’，使得那些过度杠杆化的公司受到影响。 “在评级谱系的下限，不断增长的利息支出已经侵蚀了公司现金流的相当大一部分。”

违约时的平均贷款竞标价格

来源：PitchBook LCD

注：截至3月31日的数据包括1995年至2023年第一季度之间关闭的贷款

摩根士丹利的策略师建议投资者避免追逐深度困境的机会，因为在表现良好的信用领域有更高的收益率可获得。其他人认为会有选择性的盈利机会。

“可以合理地得出结论，本周期很可能会显示违约高级贷款的追回率创下历史新低，” Marathon Asset Management LP的联合创始人布鲁斯·理查兹（Bruce Richards）本周在LinkedIn上写道。 “鉴于违约时的较低价格点，这将是一个对于困境投资者来说代表着巨大潜在机会的非常有趣的观察对象。”

观看：本周的嘉宾包括Brandywine Global Portfolio Manager John McClain、BNP Paribas美国信贷策略主管Meghan Robson、富国银行宏观策略师Erik Nelson、Parametric固定收益SMA投资组合经理Nisha Patel

值得关注的事项
* 预计下周将有约200亿美元的美国高评级债券 发行，拉开了预计将是6月份约900亿美元的序幕。 * 在欧洲，43%的专业人士 调查显示，他们预计未来一周将有250亿欧元（271亿美元）至300亿欧元的发行，而同等规模的队伍预计将超过300亿欧元。 * 在美国，预计6月4日公布的一份 报告将显示职位空缺减少 —— 4月份可能从847万减少到825万。 * 预计6月7日公布的一份报告将显示5月份的非农就业 数据为22.2万，高于4月份意外低迷的17.5万。 * 预计加拿大央行将在6月5日召开的理事会会议上将隔夜利率 目标维持在5%。 * 预计欧洲央行将在6月6日的下次会议上将利率降低25个基点。 * 中国的 出口可能会在5月份大幅增长，首次自2023年3月以来出现两位数增长。数据将于6月7日公布。 * 要深入了解可能影响未来一周市场的全球数据和事件，请参阅彭博经济学的 全球经济周报。

回顾本周

• 多年来最高利率正在从美国到澳大利亚造成损失，尽管失业率低，股市繁荣，但经济出现裂痕。
• 主要债券投资者重新进入市场购买一些风险最高的银行证券，他们认为如果美联储今年晚些时候开始降息，这些证券将会反弹。
• 发行激增一种债券，到期时可以转换为股票，有助于恢复在金融危机期间被击垮的对冲基金策略。
• Ninepoint Partners LP正在暂停其三只私人信贷基金的现金分配，成为最新一家为应对流动性危机向投资者施加压力的放贷人。
• 银行巨头曾经在私人信贷领域面临最大风险，但他们不断找到更多方式和更多资金投入该领域。
• Subway出售了价值33.5亿美元的资产支持债券，以帮助Roark Capital Group收购，创下了同类中最大的证券化。
• 在私人信贷领域，Pluralsight将知识产权转移到一个新的子公司，并利用这些资产从Vista Equity Partners获得融资，据知情人士透露。这在广泛银团贷款领域更为常见。
• 高盛集团已为私人信贷投下210亿美元的赌注，这是其迄今为止为华尔街最热门的资产类别筹集的最大资金。
• 一种有争议的借贷结构允许公司用更多债务支付利息，现在在私人信贷领域有了新的变化。
• 中国市场监管机构要求一些金融公司审查本周可能违背政府计划化解地方债务风险的任何债券承销。中国市场监管机构。
• 泰晤士水务有限公司的放贷人搁置了计划中的销售价值5亿英镑的麻烦公用事业贷款。
• 对于香港的银行家，大型并购和首次公开募股基本停滞，可转换债券发行非常流行。
• 私人信贷基金正试图收购更多日本4.5千万亿日元（28.7万亿美元）的金融资产，以在全球范围内进行贷款。
• 软银集团和三井住友金融集团已经加入了日本同行在利率上升之前抓紧债券发行的行列，这表明投资者对风险资产的需求在该国仍然强劲。

在行动中

• 三位投资组合经理帮助创建了Aegon Asset Management在美国的可持续固定收益战略 — 詹姆斯·里奇，布莱恩·韦恩，和阿琳娜·索洛尼娜 — 最近几个月离开了公司，开始了一个专注于创新气候技术的私人信贷基金。
• 加拿大帝国商业银行正在加强其杠杆融资业务，聘请资深银行家布拉德·阿斯顿从巴克莱银行加入其资本市场业务。
• TD证券招募前巴克莱银行资深人士丹尼尔·科斯坦来领导其结构解决方案和股东咨询业务。
• DC咨询 聘请了 迈克尔·摩尔和乔诺·彼得斯从Union Square Advisors作为美国私人资本市场的联合负责人。
• 新月资本合伙管理有限公司，一家澳大利亚私募股权公司，正在扩大私人信贷业务，并聘请了拉塞尔·辛克莱尔从普华永道有限责任合伙公司来管理新业务。

您可能错过的五个故事
* Altice USA债权人团队聘请PJT Partners提供债务咨询 * 高盛在二级市场出售私人贷款，筹集13.5亿欧元基金 * 收购融资管道缩减，对信贷市场有利 * 较小的私人信贷借款人在利率持续走高的情况下陷入困境 * 沙特阿拉伯通过50亿美元Sukuk交易进入债券市场

数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监控 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信贷指数回报
注意：单击蓝色链接以访问工作表。右键单击“净5D”列标题以按价格变动对债券和贷款数据进行排序。

市值1.3万亿美元的抵押贷款证券化市场即将成为自身成功的受害者，因为管理者无法快速创建债券以满足需求，且购买选择日益有限。

在借贷成本上升后，并购活动放缓继续剥夺了杠杆贷款，而这正是该行业的基础。根据彭博编制的数据，今年迄今已宣布并完成约3110亿美元的并购交易，比两年前利率开始上升时的水平低了大约1万亿美元。