永远更高的利率现在是共识保持怀疑- 彭博社

Jonathan Levin

高到什么程度算够高？

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劳动力在减少。

摄影师：Ore Huiying/Bloomberg

尽管美联储政策利率达到二十年来的最高水平，去年美国经济增长约为2.5%，失业率保持在低位，股市接近历史高点，这导致许多观察者得出结论，即经济必须变得不太受利率影响，可能需要永久性地保持较高的基准利率以防止过热。

考虑近几个月态度的巨大转变。在过去的十年中，市场经济学家普遍认为，长期“中性”美联储政策利率 —— 与低通胀和可持续增长一致 —— 大约在2.5%左右，即使在2021年和2022年通胀激增之后，情况仍然如此。一旦通胀得到控制，经济学家们假定政策利率最终会围绕那个2.5%的水平“正常化”。但在2023年，某种东西崩溃了，经济学家们的中位数观点开始上升。

Bloomberg观点工党的胜利将给英国一个机会来挽回自己印度银行知道气候是它们最大的威胁新加坡正在让全球人才的生活变得更加艰难唐纳德·特朗普的免疫裁决也保护了乔·拜登根据纽约联邦储备银行最新对主要交易商的调查，中位数受访者现在认为利率将稳定在约3%左右 — 这在央行预测领域是一次地壳运动。在期权市场上，交易员们正在打赌利率至少会维持在约4%左右，直至2026年。市场参与者不仅认为利率将维持在当前的极端水平比之前预期的时间更长；他们现在还相信利率可能不得不保持适度高永远 — 这一变化意味着对住房可负担性、企业融资和国家债务产生深远影响。

但是在当今经济中的各种变动因素中，经济学家真的能知道未来那么远的利率会如何变化吗？我认为很多这样的预测忽略了当前时刻的特殊和快速变化的情况。

对于利率上涨影响减弱的任何解释都必须从长期国债开始。10年期国债收益率决定了最重要的消费者和企业借贷成本，而不是联邦基金利率，而且它的收紧程度远不及后者 — 这在历史上是罕见的。1 从2022年3月到2023年7月，美联储将政策利率提高了525个基点，但10年期收益率仅上涨了172个基点。即使从2020年的低点到2023年的高点，10年期也仅涵盖了448个基点的幅度。在大部分加息周期中，投资者和交易员一直在展望六个月后的预期利率 下调，但这种预期似乎从未实现。最初，这些预期是由衰退预测驱动的，后来则是由对即将到来的软着陆的信念驱动。

市场与美联储之间的脱节

长期收益率的上涨远不及政策利率

来源：彭博社

但政策利率和10年期收益率不太可能永远保持倒挂。相反，如果通胀无痛减轻并且美联储降息，你会期望 — 其他条件不变 — 收益曲线会正常化，10年期收益率下降的幅度小于政策利率2。正如在紧缩期间长期收益率比预期的限制要小一样，它们在宽松期间可能会比你预期的限制要稍微大一些。我们没有理由认为传输机制已经崩溃；时间可能只是有所改变。

第二个关键问题是“锁定效应”。在大流行期间，消费者和企业都锁定了超低固定利率借款成本，有效地使自己免受较高利率的影响。固定利率借款长期以来一直是美国经济的特点，但过去四年不同，因为经济在2020年从快速而深刻的衰退转向2021年的通胀扩张的速度飞快。这种影响不会持续太久。目前，企业正在以更高的利率续债，未偿住房贷款的有效抵押贷款利率也在逐步上升。

这种缓慢的过程可能是决策者暂时保持利率在当前水平的原因，但这种动态并非永久的，也不太可能在未来的紧缩周期中重复出现。

房贷利率上涨并不会影响所有人

新的房贷利率上涨，但大多数未偿还的房贷都是划算的

来源：美国经济分析局，房地美

这就是为什么我不赞同“永远高利率”的普遍观点。根据最新的主要经销商调查，即使是经济学家分布的最低25%现在也认为长期中性政策利率将上升到2.75%。在SOFR期权市场上，当前的定价暗示到2026年，担保隔夜融资利率回落到约3%或更低的概率大约为30%。根据我们今天所知，这些几率对我来说有点失衡。

我们刚刚经历了世界历史上一个非常独特的时期，经济表现出奇怪的行为——但可能只是暂时的。当有人告诉你世界已经从根本上永远改变时，谨慎行事总是值得的。更多来自彭博观点：

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该计划于2022年宣布，旨在促进公平的招聘实践。积分是根据候选人的工资与当地同行的比较、教育和技能以及其国籍是否提高了公司的多样性而进行评定的。这让雇主需要证明为什么他们需要雇佣外国人。