美联储对利率的一致性带来风险 - 彭博社

观看数据：美联储主席杰罗姆·鲍威尔

摄影师：Chip Somodevilla/Getty Images 北美难以预测。

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无论传统上被认为是“鹰派”还是“鸽派”，美联储官员最近在政策信号方面达成了显著的一致，即高利率政策将持续更长时间。这发生在更多华尔街分析师对经济增长和通胀预测 embrace 了更广泛的不确定性的时候。这种情况带来了对经济繁荣和金融稳定性的三大风险。

在第一季度各项主要通胀指标均高于预期的一系列数据影响下，美联储官员对之前对持续放缓的价格压力的预期变得更加谨慎。主席杰罗姆·鲍威尔总结了这一变化，上周他表示，他对通胀降低的信心“不像年初那样高”。

BloombergOpinion特朗普机密文件案的驳回太巧合了毛氏菜系的崛起标志着精致餐饮的终结OpenAI可能有利润丰厚的保密协议Amtrak的失败已经融入了系统对通胀持更为谨慎的看法，并且在2021年将通胀误解为“短期的”背景下，美联储官员最近的讲话一致强调了给予紧缩货币政策更多时间的重要性。官员们已经收回了他们对降息的预期，表示四月份较为平稳的通胀数据并没有给予足够的信心。事实上，正如克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行长周二重申的那样，美联储官员正在寻找“几个更好的”通胀数据，然后才会降息。

这种一致性并不意味着经济和市场从此可以轻松前行，因为这发生在对美联储的判断和有效性已经受到动摇的时期。事实上，有三个风险突出。

第一个与美联储在政策方面高度反应过度有关，或者我认为，过度依赖数据的方法。这导致中央银行在去年十二月才刚刚转向更为鸽派的信号，进而使市场有信心将今年的降息预期定价为六次或七次。随后引发这一转变的一系列有利的通胀数据在第一季度变得不那么令人安心，随之而来的是持续的180度大转弯，市场现在只预期一到两次降息。

这种反应式的方法在一个充满不确定性的世界中是有问题的。对于一个政策工具反应滞后的机构来说，这种方法更加有问题，而通胀的剩余驱动因素对利率不太敏感。

第二个风险是，政策的180度转变恰逢越来越多的公司表达对消费者需求疲软的担忧。特别是那些为低收入家庭提供服务的公司，疫情储蓄已经完全耗尽，信用卡余额增加，债务承担能力已经达到或非常接近极限。收入梯度较低的弱势开始向上迁移，增加了经济对劳动力市场强势的依赖，作为其唯一且至关重要的防御措施，以抵御衰退的可能性非常高。

第三个风险是，美联储的政策信号是根据一个过时的2%通胀目标来校准的。记住，2%并不是某种寻求找到与经济结构现实和美联储其他（就业）任务一致的通胀最佳稳态水平的复杂计量模型的输出。相反，它是一个在1990年代起源于新西兰的任意目标，美联储在其他机构（包括英格兰银行和欧洲央行）之后采纳了这个目标。这是一个在一个接连受益于一个又一个有利供给冲击的世界中，以及保罗·沃尔克，传奇美联储主席，深深根植了中央银行信誉的世界中，这个目标在很大程度上是不具约束力的。

正如我之前所辩论的那样，2%现在可能对于一个不再以自由化、去监管和财政纪律为核心的国内经济政策方法来说已经太低了。我们生活在美国一个完全不同的经济政策范式中。事实上，你只需注意到异常高的预算赤字与27个连续月的4%以下失业率同时出现，以及产业政策的蔓延和支持宣布的政府倡议所需的支出。

2%的通货膨胀目标也受到不断变化的全球范式的挑战。追求更紧密一体化的超全球化已经让位于分裂和贸易和投资工具的武器化。这再次将长期的去通货納风转变为通货膨胀风。

这三种风险的结合意味着，目前美联储观点的一致性，特别是如果维持超过几个月，会不必要地削弱增长。全球经济扩张最有效的机车的减弱将伴随着更加明显的货币和利率波动，打击过度负债的经济部门，比如商业房地产，这些部门尚未能够得到可行的再融资或以有序方式处置其资产。

我怀疑，货币政策未来面临的问题不是美联储是否会再次翻转。一个继续缺乏战略锚的央行几乎可以肯定会出现另一次180度转变，而且会对增长放缓作出比决策者预期或感到舒适的反应更迟钝。关键问题是，这是否会及时发生，以避免对经济和金融造成重大损害，特别是对人口中最脆弱部分的损害。更多来自彭博观点：

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