银行的大规模债务狂潮带来自身潜在的危险 - 彭博社
Leonard Kehnscherper, Abhinav Ramnarayan
欧洲央行行长克里斯汀·拉加德在2020年4月30日新冠危机的高峰期显示在平板设备上。
摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社随着欧洲和英国银行竞相偿还巨额新冠时代贷款，它们不得不更加依赖出售新债务来支付成本。这种供应激增带来了自身的危险。
面对本周约2500亿欧元（2710亿美元）欧洲央行的偿还，许多银行正转向所谓的“有担保”债券——由抵押贷款等资产支持的债务，以帮助填补资金缺口。目前对企业信贷的狂热需求意味着银行已经能够利用这些销售部分替代廉价的疫情贷款。
但一些市场参与者担心，资产类别是否接近饱和点，担心如果当前对各类企业信贷的狂热开始消退会发生什么。对这些债券的投机基金也已经涌入，引发了银行不得不依赖所谓的“快钱”以及担保债务的资产强度的担忧。
供应量激增已经如此极端，以至于买家可能面临“在单一发行人那里可以购买多少有担保债券的限制”，据荷兰国际集团NV金融部门战略主管莫琳·舒勒称。她表示，银行可能不得不转向出售优先无担保债券，这是一种更昂贵的融资方式，补充说“银行需要多样化其融资来源。”
去年，欧洲银行出售了创纪录的2,270亿美元的抵押债券，并在一月份创下了525亿美元的月度记录。巴克莱银行的分析师预计2024年将会是一个丰收的一年，预测销售额将达到2100亿欧元（2,280亿美元）。
过去两年欧洲抵押债券发行激增
来源：彭博社
资金问题尤为严峻尤为严峻，因为欧洲央行和英格兰银行正试图管理它们廉价贷款计划的结束 —— 这些计划旨在保持投资流向企业和家庭 —— 而不会给借款银行带来压力，或者耗尽它们的流动性。到目前为止，这一行动进展相当顺利，去年偿还了数千亿欧元。
能够利用对抵押债券的强劲需求是有帮助的。这些债券因为有实物资产作为担保，理论上是一些最安全的公司债券。根据彭博数据，由于供应过剩，银行平均不得不提供大约3%的利率来让买家满意。
挪威的Eika Boligkreditt本月为一笔5亿欧元的抵押债券发行获得了34亿欧元的订单簿，此前BPER Banca SpA和Credit Agricole Italia的销售也获得了高额需求。Virgin Money UK Plc在一月份发行了5亿英镑的住房抵押贷款支持证券，并预计今年将再发行多达15亿英镑的票据，具体取决于需求。
但是 Covid 贷款偿还的巨额规模意味着监管机构必须保持警惕。“目前我对此并不担心，因为市场是完全开放的，” 财务管理公司联合赫尔墨斯的金融主管Filippo Alloatti说道。“主要担忧是如果市场关闭。如果发生这种情况，央行可能不得不迅速推出流动性方案。”
最后一个大型欧洲央行贷款计划（称为 TLTROs）在本周的分期付款后仍需收回1410亿欧元。英国央行类似的 TFSME 计划在去年12月底欠款约1450亿英镑（1830亿美元），占银行贷款的约7%，据 RBC Capital Markets 分析师本杰明·汤姆斯称。
英国银行应在2025年底前偿还大部分贷款。所谓的“挑战者”银行，如维珍钱包等较小的英国公司，是这些设施的最大使用者之一。汤姆斯补充说，大多数将尝试在到期日之前进行再融资，以避免资金出现大幅和突然变化的“悬崖边缘”，但对一些公司来说，替换资金将是一个更大的问题。
对英国挑战者银行来说，TFSME 的偿还是一件大事
2023年12月未偿还资金占负债比例
来源：英国银行，RBC Capital Markets
注：*已同意在3月被全国接管。
在欧洲央行的贷款方面，意大利银行在2024年到期的未偿还TLTROs达到1410亿欧元，是各国中最高的，根据 ING的Suvi Platerink Kosonen 最近的一份报告。法国为960亿欧元，德国为690亿欧元。
不自由的货币
银行纷纷涌入抵押债券，因为它们正在适应一个新时代，以前几乎免费的资金现在带来成本。放贷人有几种其他融资选择，包括债券、来自央行的廉价短期资金或提高存款利率，试图让客户留更多现金在他们的账户中。但他们必须权衡额外的费用。
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尽管抵押债券是银行可获得的最便宜融资之一，但其3%的平均收益率远高于接近零的水平。“高评级资产仍然受到很高的需求，”RBC Bluebay的投资组合经理Kaspar Hense表示，补充说供应的充足将使利息成本相对较高。
监管机构也对某些对特定资产支持债券的对冲基金使用的巨额杠杆提出了质疑，比如抵押贷款支持证券。
Hense表示，投资者“极其重要”的是要了解每种债券背后的资产，尤其是房地产。“商业房地产肯定仍然是压力的典范，”他总结道。
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