马克·扎克伯格的危险生活 - 彭博社
Matt Levine
我们回来了！
这家伙真的要做整个金融市场历史上最滑稽的交易：
亚当·纽曼（Adam Neumann）和包括丹·洛布（Dan Loeb）的Third Point在内的资本提供方正在考虑收购WeWork Inc.以摆脱破产困境，据彭博新闻社看到的一封寄给WeWork律师的信件显示。
根据这封信件，自去年12月以来，纽曼和Third Point一直在努力获取WeWork必要的信息以制定出价。最近，他们一直在努力为这家共享办公公司筹备破产融资方案。
根据这封信件，出价将包括整个公司或其资产。信件中没有包括纽曼准备为该公司提供多少报价的细节。
根据法庭文件，目前WeWork的破产计划提议将所有权交给公司的最高级债权人，包括持有其信贷额度、一级票据和二级票据的债权人。三级票据持有人和无担保债权人可能会被清零。
这里是这封信，来自Dealbook。这笔交易的简短版本是，亚当·纽曼创办了WeWork，将其以470亿美元的价格卖给了软银集团（SoftBank Group Corp.）的孙正义，这是销售技巧的最伟大壮举之一，然后离开了，看着它崩溃，现在将以0美元的价格买回。稍长一点的版本是：
- 亚当·纽曼创立了WeWork，并从SoftBank等公司融资数十亿美元进行扩张，其股权估值高达$470亿; 他还通过股票销售和 非追索贷款赚取了大约17亿美元。
- WeWork于11月申请破产，其当前股权价值为0美元，SoftBank已经烧掉了数十亿美元的投资。
- 但纽曼仍然有自己的钱，显然他很想念WeWork。（他目前忙于一家名为Flow的初创公司，这是一种类似WeWork的住宅房地产克隆，拥有社交活动和大量的科技公司废话。）
- WeWork现在以0美元的价格出售，纽曼可能会买下它。
- 然后他可以请孙正义吃顿饭，然后说“很有趣，我们再来一次”，然后让孙正义买单。
实际数字并不 那么乐观。WeWork的股权毫无价值，但它有大量债务，从破产中购买可能需要偿还至少部分债务。但当前的破产计划实际上不涉及偿还任何债务：持有WeWork约37亿美元头等和次等留置债务的人将把他们的债务转换为股权并拥有幸存的公司，而第三等留置、无担保和股票将一无所获。1（除了现在毫无价值的股权外，SoftBank还拥有一大笔债务。）
显然，为了与之竞争，并且自己拥有公司，而不是把它交给债权人，他需要向债权人提供更好的条件。也许这意味着全额偿还最高级别的债务（大约40亿美元），或者意味着给他们一些现金以及剩余公司的一些所有权，同时为自己保留其余部分。诺伊曼实际上无法以零现金收购WeWork，这就是为什么他正在与资金提供方合作。2而“一些专家建议WeWork可能以其未偿债务的一小部分出售，甚至可能只有5亿美元”，Dealbook报道，因此买卖双方的出价可能相差甚远，达成交易可能会很困难。此外，软银是债权人之一，可能会有难以解决的矛盾。不过，亚当·诺伊曼一生中已经达成了许多令人捧腹的交易；也许他会成功地完成这笔交易。
而且，这真是一笔了不起的交易。以下是你可能会对WeWork说的三件相当常规的事情：
- 作为一个商业理念，这似乎不错？你长期租用大块办公楼，将它们分割，提供舒适的办公桌和共享区域以及欢乐时光，并以比成本更高的价格将它们以较短的时间段租给客户。在公司应对灵活的工作安排的新世界中，这似乎是一个特别好的理念，管理灵活的工作空间对公司来说是一项有价值的服务，而WeWork似乎处于提供这项服务的有利位置。
- 另一方面，在灵活工作的世界中，对办公空间的绝对需求低于以往，因此WeWork可能签订了太多的长期租约，占用了太多的空间，并为此支付了太多的费用。3幸运的是，破产给予WeWork灵活性，可以取消不需要的租约，并有杠杆来重新谈判其他租约！
- WeWork的大问题不是它是一个糟糕的理念，而是它增长得疯狂快，比填满旧空间的速度更快，使其特别容易受到经济衰退的影响。这对于以470亿美元估值从软银那里筹集资金是有利的，因为软银将增长和抱负置于一切之上。但这烧掉了很多价值，对WeWork的生存能力不利。但是，再次，破产可以解决这个问题：WeWork可以削减债务，摆脱不想要的租约，最终达到其商业模式的合理规模。
我们在这里讨论了我所称的Wag交易。 Wag Labs Inc.是一家遛狗初创公司，于2018年以6.5亿美元的估值从SoftBank筹集了3亿美元。一家遛狗初创公司！三亿美元！它甚至不想要那么多钱 — 它试图筹集7500万美元 — 但是SoftBank，热衷于增长和雄心，坚持让它拿走3亿美元以快速扩张。然后，一年后，当情况并不如意时，Wag以折扣价买回了SoftBank的股份。我写道：
Wag原本想筹集7500万美元。它去找SoftBank说“你能给我们7500万美元吗？” SoftBank说“不，哈哈，我们给你3亿美元”，因为这就是SoftBank的全部理念，它喜欢给初创公司比它们想要或需要的钱多得多的钱。于是Wag拿了这笔钱。然后大约一年半后，Wag将通过以低于投资估值的价格回购SoftBank的股份，我不知道具体数字，但我要说的是低于2.25亿美元（“远低于”它的估值）。Wag免费得到了它需要的7500万美元*。*
明确的交易是：如果你需要一点钱来适度扩大你的业务，你可以从SoftBank那里筹集大量资金来疯狂扩大你的业务，然后把大部分资金存入银行，只用一小部分来适度扩大。SoftBank会对适度的增长感到失望，而你可以说“抱歉，事情没能成功”，然后用你从未疯狂扩大业务剩下的钱以更低的估值买回它们。免费（适度）增长资本！
这显然不是WeWork所做的。WeWork从SoftBank那里拿了很多钱来疯狂发展业务，确实做到了，但结果非常糟糕，WeWork最终一文不剩。
但亚当·纽曼在大部分时间都不在那里；他享受着自己的豪宅，对WeWork崩溃的最糟糕部分却毫不在意。如果你只是忽略2017年到2023年，专注于纽曼的个人资产负债表，你会得到大致上的Wag交易：
- 纽曼拥有一个规模较小、不断成长、令人兴奋的房地产公司。
- SoftBank给了他大约17亿美元作为个人财产。
- 发生了一些事件。
- 他最终可能会拥有同样规模较小但令人兴奋的房地产公司，现在的开支更加合理，而且他可能会保留大部分17亿美元。
毫无疑问，SoftBank希望这一切从未发生过，但对于纽曼来说，我是说，可能还有更糟的。他现在可能比没有SoftBank时更富有。在某些方面，这对他的声誉并不好，但在其他方面，这对他的声誉却是惊人的？你得尊重一笔好交易，纽曼的时机简直完美。他找到了创业泡沫的顶峰，找到了（孙正义）最适合的人来出售被炒作过度的创业公司股票，然后他卖给孙正义一大堆被炒作过度的创业公司股票，从而成为亿万富翁。但在纽曼炒作过度的创业公司股票和他关于“世界上第一个实体社交网络”和“一种意识状态”的惊人言辞中，隐藏着……一个完全不错的小型房地产公司？这是他需要用来从孙正义那里提取数十亿美元的支撑。但现在它已经完成了它的使命，纽曼想要回这家房地产公司。SoftBank也不再需要它。
基础交易
定期有人担心“基础交易”，通常指的是以下交易：
- 对冲基金大量购买国债，几乎不用自己的资金，主要使用从回购市场借来的资金，
- 这些对冲基金大量卖出国债期货，几乎不用自己的保证金。
国债应该是非常安全的，而这笔交易的两个方向基本上会互相抵消，这意味着这笔交易可以使用很大的杠杆，这也意味着如果出了问题，后果将非常严重，这也意味着，就像在最安全的资产中潜藏着危险，所以这是一件令人担忧的事情。
但是为什么会有基础交易呢？有人从对冲基金那里购买国债期货：为什么？为什么这些人不直接购买国债？为什么对冲基金需要介入美国国债（出售国债）和想要国债风险敞口的人之间？为什么期货交易溢价于现金国债？为什么对冲基金赚钱？为什么这笔交易是一笔交易？
我在去年九月尝试回答了这些问题，基本上指向了长期资产管理者，他们（1）想要信用敞口，所以他们不持有国债（他们持有公司债券或其他带有信用风险的东西），但是（2）也想要久期敞口，而大多数信用产品的久期都比长期国债短。因此，资产管理者将他们的实际现金投资于公司债券，然后通过期货增加久期，而对冲基金则获得报酬来为他们提供这种久期。
这并不是一个完美的解释——为什么在相当短期的国债中存在基差交易？——但它似乎大致正确。上周，国债借款咨询委员会发布了一份“不同投资者类型在国债期货头寸上的讨论”，试图解释基差交易。亚历山德拉·斯卡格斯在FT Alphaville上写道; 这是她的总结：
请记住，2022年之前的利率非常低。因此，希望提高基金收益率的资产管理人员通常会将信用分配比基准（通常是彭博美国聚合指数）中存在的要大。但信用的设计上具有较短的期限，这意味着对于大多数基金来说，它不像基准那样携带着那么多的利率风险。因此，资产管理人员可以通过持有杠杆国债头寸来保持他或她的期限敞口，而不是改变基金的整体策略。
理论上，这种杠杆可以来自期货市场或回购市场，但回购交易的成本被报告为利息费用，而期货回购市场则不然。国债借款咨询委员会的报告表明，这阻止了基金经理在回购市场追求杠杆。
一个希望将她所有资产的100%投资于信用，并且还希望拥有与基准相同期限的资产管理人员，理论上可以只是将100%投资于信用再加上20%（或其他比例）的长期现金国债，并借钱（在回购市场）购买额外的20%。但不这样做是有原因的：将回购报告为利息费用，还有监管原因。传统资产管理人员往往对通过借钱获得杠杆感到紧张，而在期货市场中获得杠杆更为可接受。国债借款咨询委员会的报告指出，“在2020年之前的许多年里，适用规则在某些情况下为共同基金提供了偏爱期货而不是回购的激励，包括对回购借款规模的限制”；这些规则最近已经放宽，但“在我们看来，许多共同基金仍在限制其回购借款规模，并通过期货获得杠杆。” 因此，资产管理人员实际上是从期货市场借款；对冲基金从回购市场借款，向期货市场出借，并因此收取利差。
顺便说一句，前一段中的数字是虚构的，但您可以在TBAC报告的第16页上获得更真实的数字。“目前，Agg约占42%的国债，总体上，约占80%的政府风险。” 但指数中的信用组成部分比国债组成部分具有更长的久期：指数中国债的平均久期为6.15，而投资级企业债券的平均久期为7.10。因此，情况并非“资产管理人希望过度暴露于久期比国债更短的信用品种，因此他们通过期货获取久期。” 更多的是资产管理人希望过度暴露于信用品种，其久期与指数中的国债不同，因此他们通过期货来调整其久期敞口。来自报告：
利差部门的投资决策是在不同久期和到期日的资产中进行的，并且通常被单独考虑，与利率投资决策分开。
尽管资产管理人有不同的投资方法，我们认为将基于利率久期和信用利差久期做出的决策分开是常见的。
期货允许资产管理人相对无缝地做出信用配置决策，而不会影响利率风险敞口，但可能会在指数中的期货配置和国债配置之间引入基差风险。…
结构性地在信用产品中超配可能会导致资产管理人在国债期货中持续拥有更高的配置。
在其他地方，宽泛地说，基础交易中：“经常交易美国国债的对冲基金和专营交易公司将被证券交易委员会标记为交易商 — 这一标记将带来更大的合规成本和审查。”
Yandex
奇怪的 交易：
Yandex，这家经常被称为俄罗斯谷歌的科技公司，已同意以52亿美元的价格将其俄罗斯资产出售给一群本地投资者，这是自莫斯科入侵乌克兰近两年以来该国最大的企业退出。
这家公司在纳斯达克上市，总部位于荷兰，周一表示将出售约95%的资产，包括其在俄罗斯最大的搜索引擎。它将保留一些在俄罗斯以外的资产，包括自动驾驶、云计算和人工智能业务，并计划以新名称重新品牌定位。…
周一的公告为Yandex数月的不确定性画上了句号，该公司一年多来一直在寻求重组其所有权和治理结构的选择。尽管Yandex在纳斯达克上市的股票自入侵以来一直被暂停交易，但其股价在莫斯科已经暴跌。该公司的市值今天约为100亿美元，远低于战争前约300亿美元的峰值。
这里是 Yandex的公告。Yandex NV — 荷兰母公司 — 将以现金和自己的股票的组合方式将几乎所有资产以52亿美元的价格出售给买方财团。本地投资者是一个“由我们俄罗斯业务的高级管理团队成员领导，并得到四家金融投资者的支持”的财团，目前没有受到制裁。 “现金对价将以中国人民币（CNH）在俄罗斯以外支付”，尽管它是以卢布计价的（“相当于至少2300亿卢布的现金等值物”）。股票包括买方已经拥有或计划在俄罗斯收购的高达1.76亿股Yandex股票，略多于Yandex的3.25亿流通股的一半多一点。因此，Yandex将：
- 摆脱95%的资产，
- 取消超过一半的股份，
- 获得大约26亿美元的现金。
将业务缩减95%，股份数量减少54%，这样会让你拥有太多的股份？或者说，每股价值大大降低？Yandex计划利用部分现金“用于资助保留的国际业务的发展”，并将其余部分用于股票回购，进一步缩减其资本化以匹配其萎缩的业务。
比特币会计
有一段时间，美国通用会计准则以一种奇怪的方式对待比特币。如果一家公司购买了一些比特币，它会按成本在资产负债表上持有这些比特币，并报告其价值等于购买价格。如果比特币价格上涨，公司不会增加资产负债表上的价值，也不会报告任何收入：美国通用会计准则忽略了按市场价值计算的变动。但如果价格下跌，公司会减少资产负债表上的价值，并在损益表中报告亏损：美国通用会计准则反映了比特币持有的“减值”。
我们之前已经讨论过这个问题，有时公司会抱怨这一点，因为这是不合逻辑且相当惩罚性的：从会计角度来看，你可以在比特币上亏钱，但永远不会赚钱。然而，这种情况还有另一个特点，即：
- 它实际上不能*持续：*如果比特币要成为大公司的主流持有资产，最终会有理会计的需求。事实上，去年，美国财务会计准则委员会投票批准了一项新的标准，要求对比特币进行公允价值会计。
- 当会计被理顺时，拥有比特币的公司可能会获得一次性巨大收益，因为他们将可以一次性将所有比特币标记到市场价值。
因此 彭博新闻报道：
MicroStrategy Inc. 在涉及迈克尔·塞勒（Michael Saylor）近四年前押注企业软件制造商未来的比特币的争议决定时，可能正处于一个转折点。
根据最近批准的会计规则变更，季度业绩可能会变得更加波动，该规则要求以市场价格评估数字资产。在修订之前，MicroStrategy 必须进行减值准备以写下比特币的价值，但无法确认任何增值。该公司有直到2025年才能实施这一变更。
如果位于弗吉尼亚州泰森斯角的 MicroStrategy 决定在第四季度采纳这一修订，该公司资产负债表上的比特币将因最近的购买和比特币在该时期的近60%涨幅而激增数十亿美元。
我真的不知道这对你有什么好处。如果 MicroStrategy 的股东没有关注其比特币持有的市场价值，那么他们关注什么呢？我的一般观点是，投资者足够聪明，可以忽略通用会计准则，尤其是在通用会计准则误导时。但至少现在通用会计准则将是正确的。
美国比特币学院
看，很抱歉，但如果你让我设计一个关于比特币的教育课程，它将包括以下课程：
- 你给我一堆比特币。
- 我偷走你的比特币。
- 然后有人黑掉了我的比特币钱包，把比特币从我这里偷走。
- 你来找我说“搞什么鬼，伙计？”
- 我说“现在你懂得比特币了。”
这项服务将是你付给我的价格（所有的比特币）所值，尽管我不会因此变得富有（因为我会失去所有的比特币）。无论如何，这里有一个非常有趣的美国证券交易委员会的执法行动，针对美国比特币学院的创始人，他在教育学生关于比特币方面做得非常出色：
证券交易委员会[周五]宣布，布莱恩·苏厄尔及其公司Rockwell Capital Management同意就涉及针对参加苏厄尔在线加密交易课程（即美国比特币学院）的学生的欺诈指控达成和解。证券交易委员会声称，这项欺诈计划使15名学生损失了120万美元。
根据证券交易委员会的投诉，从2018年初至2019年中期，苏厄尔鼓励数百名在线学生投资Rockwell基金，这是他声称将推出的一只对冲基金，将利用人工智能等尖端技术和涉及加密资产的交易策略为投资者创造回报。投诉指控称，苏厄尔在位于犹他州哈里肯的飓风市居住之前，收到了大约120万美元的投资，但从未推出该基金，也没有执行他向投资者宣传的交易策略，而是将投资的资金以比特币的形式持有。投诉进一步指控称，当苏厄尔的数字钱包被黑客入侵并洗劫时，比特币最终被盗。
比特币被黑客攻击，他们的耶鲁学院和哈佛大学。
事情发生了
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“柔术是否构成证券欺诈，”我在几个月前的专栏中提出了这个问题，因为这是我的一贯风格。具体来说，Meta Platforms Inc.的首席执行官马克·扎克伯格喜欢练混合武术，偶尔会在练习中受伤。如果他严重受伤，可能会对Meta的股价造成不利影响。根据“一切都是证券欺诈”的理论，一些Meta的股东可能会起诉公司，声称这种风险没有得到充分披露。
再次强调，这是我的一贯风格，但在这种情况下我并不是很认真。“我真的无法想象如果扎克伯格得了脑震荡，Meta会因此而被起诉，”我写道。但我接着说：