凯西·伍德和沃尔玛并不在讨论同样的通货紧缩问题 - 彭博社

Jonathan Levin

凯西·伍德，ARK投资管理公司的负责人。

摄影师：帕特里克·T·法伦/法新社通过盖蒂图片社

通货紧缩论者们自从沃尔玛公司首席执行官道格·麦克米伦警告未来几个月大型零售商将出现价格下降以来一直在忙碌。但作为商品供应商，麦克米伦所说的与凯西·伍德和其他通货紧缩警报者所担心的实际上是非常不同的，而且实际上是相当正常的。事实上，商品价格下降的时期可能正是决策者们需要的，以一劳永逸地解决过高的通货膨胀问题。

首先，考虑一下背景。以下是麦克米伦在周四与分析师举行的季度电话会议上所说的：

在美国，未来几个月我们可能会经历通货紧缩时期。虽然这会给我们带来更大的单位压力，但我们欢迎它，因为这对我们的顾客更有利。

正如他后来澄清的，他主要是在谈论沃尔玛的“一般商品”——因此不包括食品杂货——这并不是完全新的事情。

在新冠疫情爆发前的20年中，制造的消费品价格下降或者说消费者为不断改进的物品支付稳定价格（更清晰的电视，更先进的手机等）是相对正常的。事实上，快速搜索沃尔玛的收益转录会发现在过去20年中管理层讨论“通货紧缩”的情况很多。

这是合理的，因为沃尔玛在某种程度上代表了整体商品经济。从2000年到2019年，以消费者价格指数衡量的核心商品通货膨胀平均为0%，并且有118个月的同比年度通货紧缩。你可能会将这归因于各种因素，但全球化是其中最重要的因素。通货紧缩。这并不是什么新鲜事

商品通货紧缩并不新鲜

消费者价格指数商品和服务价格指数的12个月变化

来源：劳工统计局

这正是美国设法在非能源服务类别的权重较大的情况下维持整体通货膨胀接近美联储2%目标的方式，在这种情况下，这些类别往往以每年2.5%-3%的速度膨胀。

市场和经济学家对“通货紧缩”一词如此恐慌是有原因的。物价下跌可能会导致消费者期待未来会有更好的交易，因此他们可能会推迟购买并减缓经济活动——可以看到日本长期努力摆脱通货紧缩困境。尽管各国央行声称希望实现物价稳定，但大多数发达经济体实际上都希望有一点通货膨胀。这通常被认为是保持经济运转良好并保持与物价回落的幽灵保持一定距离的最佳方式。在美国，没有人应该期望通货紧缩，而且这种情况很不可能在短期内发生。

正如摩根士丹利首席美国经济学家艾伦·森特纳在彭博电视台上所说，沃尔玛的价格动态可能部分反映了其客户群。她说低收入消费者面临着最大的财务压力（他们的信用卡和汽车违约率正在上升），企业一直在调整价格以相应。但在回答彭博的丽莎·阿布拉莫维奇的问题时，她也淡化了沃尔玛定价评论引发更广泛经济担忧的问题：

**好的部门我一点也不担心。**美国的商品价格在新冠疫情爆发前的十年里一直处于通缩状态。这很正常，对吧？我们一直在进口大量通缩。但这是外部决定的。**我非常担心美国出现服务业通缩的情况，以及国内决定的价格。要想出现广泛的通缩，就需要出现类似2008年金融危机那样的非常严重的衰退，才会导致价格水平的下降。相反，我认为目前是在减速中。**麦克米伦的评论可能会让沃尔玛的股东感到担忧。尽管业绩优于预期，但周四股价下跌了8.1%，这在很大程度上归因于管理层谨慎的展望。但宏观经济的影响并不特别令人担忧。ARK投资管理公司的伍德一直在警告的通缩有着不同的特点。她最近指出了大宗商品、航空公司和汽车行业的疲软趋势，以强调她对普遍价格下降的预测，她预计这将是由包括人工智能、电动汽车、机器人技术、基因测序和区块链在内的新技术引发的。我怀疑这种预测是极不可能的，而且彭博社对此进行的每一次主流经济学家调查似乎都同意我的观点。如果有什么风险，那就是商品价格的通胀，而不是通缩。如果肯·格里芬和比尔·阿克曼等亿万富翁投资者是对的，那么我们将面临一段去全球化的时期，其后果可能是商品价格会以我们不习惯的方式持续上涨。

在某种程度上，格里芬和阿克曼认为，不断升级的地缘政治紧张局势和疫情经历将导致发达经济体更多地进行国内生产，即使这意味着更高的价格。如果将服务业通胀保持在2000-2019年的水平，这将意味着更高的整体通胀和在可预见的未来略微更高的利率。（就个人而言，我比格里芬和阿克曼更乐观，认为各国将选择和平与全球商业而不是战争和通货膨胀，但对冲基金巨头已经描述了每个人都必须考虑的可能的风险情景。）

另一方面，在短期内，商品通货紧缩并不可怕，而且这绝对不是经济衰退的迹象。如果有的话，这可能是我们重返某种价格稳定的关键部分，也是未来降低利率的先决条件。更多来自彭博观点：

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