巨型并购潮威胁股东血洗战 | 路透社

美国一百美元钞票在2011年2月7日在首尔拍摄的这张插图中可见。路透社/李在元伦敦，1月17日（路透社Breakingviews）- 当首席执行官揭示一项重大合并时，担忧便开始了。人们立即想到AOL-时代华纳或拜耳-孟山都等灾难重演的担忧。对于2025年尤其令人担忧，因为更稳定的利率和放松的反垄断执法预示着大规模并购的复苏。然而，当收购金额达到100亿美元或更多时，股东们最糟糕的担忧往往会得到证实，尽管有少数启发性的例外。

根据LSEG的数据，去年有约6600亿美元的巨型交易，比2023年略有上升，但远低于2019年和2015年的超过1万亿美元。在过去五年中，巨型交易占总交易活动的约五分之一，低于前五年27%的比例。蓝筹股首席执行官们可能会利用改善的条件来追赶。

美国和欧洲的中央银行正在削减借贷成本，这应该有助于债务融资的交易。而且，活跃的市场将进一步鼓励企业首席执行官及其董事会。标准普尔500指数(.SPX)和MSCI全球所有国家指数分别比12个月前上涨了25%和18%。竞争监管机构似乎也准备放松最近的强硬态度。美国当选总统唐纳德·特朗普提名的联邦贸易委员会主席安德鲁·弗格森承诺结束即将离任的主席莉娜·汗的“反并购战争”，根据Punchbowl新闻。变化的方式可能会给资金雄厚的交易者 例如 埃克森美孚 (XOM.N)、康卡斯特 (CMCSA.O) 和谷歌母公司字母表 (GOOGL.O)。在布鲁塞尔，新任反垄断专员特蕾莎·里贝拉希望欧盟的规则能够“演变”，以便公司可以 壮大。投资银行家们预计将迎来繁忙的一年，这并不奇怪。一条折线图显示该数字自2015年的35%开始，且自2021年以来徘徊在20%左右。

然而，根据Breakingviews对自2020年以来60笔交易的分析，股东们的欢呼声却少了，这些交易的收购方和目标方均为上市公司，且交易价值至少为100亿美元，包括债务。样本以支付处理公司Worldline的 (WLN.PA) 100亿美元 收购五年前的法国同行Ingenico，最终以230亿美元收购Marathon Oil的交易由ConocoPhillips宣布，(COP.N)是在去年五月。在每个案例中，买方的总股东回报，包括再投资的股息，是从交易披露前一天开始测量，并与同一时期相关行业指数的相应表现进行比较。结果令人沮丧。四分之三的买方落后于其行业基准。中位数收购者的年化总回报比其行业指数低5个百分点，而平均表现不佳则低7个百分点，受到像Teladoc Health的显著失败的拖累，(TDOC.N)2020年以185亿美元收购Livongo Health，以及2021年Discovery与Warner Media的合并。自宣布合并前最后一个交易日以来，这家娱乐集团的年化回报率为负30%，而LSEG的美国广播总回报指数为负13%，这意味着年化回报率拖累了17个百分点。按行业划分，金融服务和医疗保健领域的首席执行官在大型交易中表现尤其糟糕，买方的年化回报率平均落后于相关基准9个百分点和10个百分点。一些医疗行业的失误，包括制药行业，似乎是过度支付的警示故事。辉瑞的(PFE.N) 430亿美元的Seagen收购，例如，在2023年初达成协议时看起来很昂贵，随后其股票的表现大约落后于标准普尔500医药和生物技术指数20个百分点，根据年化的LSEG数据。这家1500亿美元的制药公司最近吸引了强势投资者Starboard Value的关注，他们的不满包括首席执行官阿尔伯特·布尔拉的并购记录。一张嵌入条形图的表格显示，医疗保健交易的平均和中位相对回报低于其他行业，金融服务紧随其后

对银行并购的乏味股市反应也值得深思。无论是加拿大皇家银行的 (RY.TO) 100亿美元 收购 HSBC加拿大，还是国家商业银行与沙特同行Samba Financial的150亿美元 交易，都没有引起轰动。这两家收购方的表现都不及其上市的地区同行。这对意大利的700亿美元的联合信贷来说是个坏兆头。(CRDI.MI) 作为首席执行官安德烈·奥尔切尔 考虑收购 竞争对手商业银行 (CBKG.DE) 和Banco BPM (BAMI.MI)。 在金融服务合并中，有许多出错的方式，因此股票价格没有明显上涨引发了对相关风险的怀疑。能源投资者至少看到买家的平均表现仅略低于基准，这得益于切萨皮克能源 对南方能源的举动 一年前形成扩展能源 (EXE.O)。 现在还为时尚早，但合并公司的股票迄今为止已经超越了同行。 目标成本节省的价值超过了老板尼克·德尔·奥索支付的溢价，Breakingviews当时计算得出。 钻石背能源 (FANG.O) 260亿美元收购恩德弗能源资源的回报标准也表现良好。然而，这些例外说明了巨大交易的稀有性。 它们涉及可观的协同效应和基于股票的组成部分，这意味着两组所有者共享利益。 这种动态往往使价格谈判不那么有争议。 同样重要的是，目标业务模型与新所有者的业务模型相似，这意味着基金经理基本上获得了他们已经想要的更多。

极少数首席执行官拥有自己大型公司稍小的版本，这些公司也提供低风险的成本节约，并愿意交换股份。这是许多人在交易结构上变得创造性并高估他们能够创造的价值的原因之一。买方须谨慎，但也要确保谨防买方。

关注 @Breakingviews 在 X 上背景新闻

根据 LSEG 数据，2024 年公司宣布的交易总额为 6560 亿美元，至少有 100 亿美元的交易，这略高于前一年，但低于 2021 年、2019 年和 2015 年，当时的总额超过 1 万亿美元。

想要获取更多这样的见解，请点击 这里 免费试用 Breakingviews。

• 推荐主题：
• Breakingviews
• 勘探与生产
• 精炼
• 医疗服务提供者
• 数字健康 Breakingviews路透社 Breakingviews 是全球领先的议程设定金融洞察来源。作为路透社的金融评论品牌，我们每天在全球范围内剖析重大商业和经济新闻。来自纽约、伦敦、香港及其他主要城市的约 30 名记者组成的全球团队提供实时专家分析。注册我们的全服务免费试用 https://www.breakingviews.com/trial 并在 Twitter 上关注我们 @Breakingviews 和在 www.breakingviews.com。所有表达的意见均为作者个人意见。