意大利银行并购马戏团风险使投资者被边缘化 | 路透社

在这张插图中可以看到UniCredit的标志，拍摄于2022年5月3日。路透社/Dado Ruvic/插图伦敦，11月26日（路透社Breakingviews）- 安德烈亚·奥尔切尔对Banco BPM的100亿欧元报价(BAMI.MI)可能会引发来自意大利及其他地区竞争对手的一系列可能的反击。但作为一个整体，各方自UniCredit(CRDI.MI)首席执行官提出方案的前一天以来，市场资本化已经下降。这表明股东们担心可能出现价值破坏性的交易潮流，使财务考虑被搁置。诚然，目前桌面上的唯一报价看起来像是一个低估报价，旨在促使谈判。奥尔切尔的UniCredit提出了对其中型竞争对手BPM的有效零溢价全股收购。然而，UniCredit的投资者似乎担心公司最终会支付过高的价格。这家较大的意大利银行自周五以来下跌了4.8%，相当于28亿欧元的股权价值损失。欧元区STOXX银行指数(.SX7E)在同一时期仅下跌了1.2%。另一个可能参与这一快速发展的故事的玩家是法国的农业信贷银行(CAGR.PA)，该行拥有BPM 9.2%的股份，并在周二不得不澄清它并未请求监管机构的批准将其持股比例提高到关键的9.9%监管门槛。这是对意大利媒体关于市场传闻的回应，传闻称这家价值390亿欧元的高卢集团正在利用衍生品合同来增加其股份。法国银行的投资者似乎担心其即将离任的首席执行官菲利普·布拉萨克也会发起一项破坏价值的BPM收购：自上周五以来，法国农业信贷银行的股价下跌了2.6%，意味着损失了10亿欧元的价值。整个事件中最奇怪的事实或许是，潜在竞标者所造成的价值损失远远超过BPM的价值增长，自上周五以来，BPM的股价仅上涨了5%或5亿欧元。对于一只看起来可能会面临竞标战的股票来说，这一涨幅显得微不足道。目标公司的董事会在周二表示，联合信贷的报价过低。Breakingviews周一计算出，奥尔切尔可以支付超过20%的股权溢价，仍然能够满足他的回报要求。

对于BPM股价反应的一个解释是，目标公司可能会设法通过达成自己的交易来浪费潜在的并购收益。意大利政府支持贷款机构与蒙特帕斯基银行的合并(BMPS.MI)，路透社已报道。理论上，BPM可以通过发起该交易使自己更难被收购。但这反过来意味着需要支付并购溢价，而不是从奥尔切尔那里获得溢价。综合来看，自上周五以来，三方共同损失了33亿欧元的股权价值，比如果他们跟踪欧元区银行指数所损失的多出21亿欧元。错失机会的恐惧和巨大的自尊心对股东来说是一种有毒的混合物。到目前为止，投资者看到的是大量可能的交易，而不是很多价值。

只有BPM的价值上升了，微小的5亿欧元，而UniCredit和CredAg则大幅下跌

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Banco BPM的董事会在11月26日表示，UniCredit的100亿欧元报价未能反映该银行的盈利能力及其进一步创造价值的潜力。

UniCredit的举动也让意大利财政部感到不满，路透社报道。

另外，法国的农业信贷银行在11月26日表示，它并未申请获得欧洲中央银行的授权，以超过9.9%的持股比例持有Banco BPM，路透社援引公司发言人的话报道。

意大利媒体报道称，有市场传闻称农业信贷银行已进入衍生合同，以增加其在Banco BPM的9.2%持股。

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编辑：乔治·海和斯特雷桑德·内托

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