英国预算：为什么债券市场对拉切尔·里夫斯至关重要 - 彭博社

英国财政大臣瑞秋·里夫斯在2024年10月30日向议会提交预算前，在唐宁街11号外。来源：彭博社当财政大臣瑞秋·里夫斯在11月26日公布英国预算时，债券市场将迅速做出判断，投资者将决定她是否做得足够，以使国家的债务走上可持续的道路。

预算列出了政府对经济的计划，包括它希望征税和支出的金额。今年，紧张局势加剧。里夫斯需要筹集大约300亿英镑（393亿美金）来填补政府财政的缺口，并建立一个应急基金，以防财政前景再次恶化。

并不是每个人都相信财政大臣能够以可信的方式平衡账目，尤其是在最近的报告显示她放弃了提高所得税的计划之后。这就是债券市场的作用。如果交易员认为预算不令人信服，他们将抛售英国债务，使政府借款成本上升，进一步恶化其财政状况。

风险很高，无论是从金钱还是政治的角度来看。仅仅三年前，一次预算失误导致政府借款成本飙升，英镑崩溃，实际上结束了利兹·特拉斯短暂的首相任期。

为什么债券对政府财政至关重要？

英国政府债券，通常被称为国债，因为它们曾以纸质证书的形式发行，边缘有金色， 在公共财政中发挥着至关重要的作用。当政府的支出超过税收收入时，它会向债券投资者借款以弥补差额。

在上半年的借款总额为1000亿英镑。这并不是免费的。当英国出售债券时，投资者要求政府支付利息。感知风险越高，利息支付——或收益——就必须越高。

当里夫斯在议会中提出她的预算时，投资者将试图评估适当的风险水平。如果他们认为财政大臣的计划使国家财政稳固，他们可能会购买国债，从而压低收益率。同样，国债的抛售将提高收益率，并表明投资者对政府控制赤字的能力失去信心。

政府在国债上支付的利息金额非常重要。根据预算责任办公室的数据，在最近的财政年度，它在偿还债务的利息上花费了约1060亿英镑，较疫情前的约400亿英镑有所增加。这与政府每年在教育上的支出相差无几。用于利息支付的资金越多，用于一般支出的资金就越少。

为什么英国的债券收益率高于其他地方？

作为偿还风险的衡量标准，政府债券收益率还受到包括通货膨胀和中央银行政策在内的一系列因素的影响。如果预计通货膨胀将保持高位，投资者将要求更高的债券收益率，以补偿其货币实际价值的下降。同样，预计中央银行将维持较高的基准利率将使投资者要求更高的收益率，因为他们将国债的潜在回报与将现金用于其他地方的收益进行比较。

英国的通货膨胀持续高于世界其他地区，因此英格兰银行没有像其他中央银行那样大幅降低利率。这也是英国收益率远高于其他发达债券市场的部分原因。30年期国债的收益率约为5.4%，而英格兰银行的基准利率为4%。

为什么国债如此容易突然抛售？

与美国国债交易相比，国债市场相对较小。这意味着小型交易者可以对价格产生过大的影响，从而加剧波动性。

一些观察者还将国债市场的变化归咎于构成的变化。来自当地养老金基金的稳定需求，通常是稳定的长期投资者，随着他们将退休资金转向股票等风险资产而减少。英格兰银行也从大量购买债券转向出售其持有的债券。市场现在更容易受到对冲基金和外国投资者的影响，他们更可能在出现问题的第一迹象时就出售。

利兹·特拉斯与这一切有什么关系？

围绕国债的紧张情绪部分源于特拉斯在2022年的迷你预算，该预算在政府已经支付数十亿英镑以支持家庭度过能源危机的情况下，包含了450亿英镑的无资金税收减免。她的财政大臣夸西·克沃滕通过承诺更深层次的减税进一步加剧了这一局势。

崩溃是由于所谓的负债驱动投资策略的加速，这些策略被养老金基金采用，迫使它们出售国债。英格兰银行需要介入，通过购买政府债务来帮助恢复平静。

自那时以来，国债市场变得更加有韧性。例如，使用LDI策略的养老金基金现在必须持有更大的现金缓冲，以减少再次发生流动性危机的可能性。英格兰银行还推出了一种新的所谓回购便利，以便在未来动荡时，这些基金更容易筹集现金。

尽管如此，英国的借贷成本现在比特拉斯短暂任期时更高。虽然市场预计将进一步降息，可能在12月就会发生，但这一较高的起点意味着收益率的急剧上升将更加惩罚。

长期利率掉期市场的波动性指标在11月中旬跃升至自6月以来的最高水平，与美国的相应指标大相径庭，这表明交易员们正在为预算周围的大幅波动做好准备。

历史告诉我们什么？

在保持财政稳定方面，英国并没有无可挑剔的记录。与美国、德国和日本从未获得国际货币基金组织救助不同，英国政府在1976年不得不向其请求39亿美元的贷款，原因是债务成本激增和英镑急剧下跌。

今年，前英格兰银行利率制定者马丁·维尔和保守党领袖凯米·巴登诺克将这一危机进行了比较，巴登诺克表示，英国可能不得不“低头求助”国际货币基金组织请求资金，因为长期借贷成本上升至自1998年以来的最高水平。 里夫斯表示，这种比较“并不严肃”且“不负责任”。

自那时以来，国债市场已经平静下来。11月21日，30年期债券的收益率交易在9月份触及的27年高点下方约40个基点。如果里夫斯提出的方案被视为可信，那么这种下滑可能会继续，得益于财政风险的降低和更多英格兰银行降息的前景。