放弃健力士选择LVMH酩悦香槟是帝亚吉欧的艰难选择 - 彭博社

Andrea Felsted

分拆G?

来源：彭博社

在圣诞节之前，英国酒吧的吉尼斯啤酒快要喝光了。现在有猜测认为，这种爱尔兰黑啤酒可能以另一种方式缺货——通过母公司帝亚吉欧出售英国最受欢迎的啤酒，以便从奢侈品巨头LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE手中完全控制Moet Hennessy。

分析师伯恩斯坦的建议引发了这种猜测，认为LVMH应该剥离其葡萄酒和烈酒部门，以实现更高的评级。实际上，我一年前就曾争辩过，分拆这个巨头是有意义的，这样它的估值可以更像爱马仕国际SCA。

彭博社观点特朗普的夸口无法动摇美元之王高档美食的高峰与低谷嘉能可应让步以确保与力拓的合并沃尔沃的中国所有权是否威胁到美国国家安全？帝亚吉欧拥有Moet Hennessy的34%，该公司是同名香槟和轩尼诗干邑的家，长期以来一直渴望收回其余股份。如果LVMH考虑出售，这可能是帝亚吉欧的时刻。这个可能性也被LVMH长期首席财务官让-雅克·吉奥尼提出，他将在2月份成为饮料部门的首席执行官，伯纳德·阿尔诺的儿子亚历山大将是他的副手。

但这将是在英国公司面临困难时期的到来。新任迪亚吉欧首席执行官德布拉·克鲁正在努力恢复在中国和美国需求下降后的业绩。她正在审查投资组合，彭博新闻报道周五。（该公司对此予以否认。）自她在2023年6月被提升至该职位以来，股价已下跌约25%。杠杆率已经达到三倍，这是投资者开始感到紧张的水平。

完全控制Moet Hennessy将是一个非常重要的事情。根据LVMH对该部门的公允价值，或同行倍数加上30%的溢价，该股份可能会使迪亚吉欧花费约220亿美元。

乍一看，合理的举动是出售吉尼斯，因为它的价值可能超过100亿美元，并且与迪亚吉欧专注于高端烈酒的方向相悖。我在2016年曾主张迪亚吉欧应该走这条路。但现在这一逻辑远不如以前令人信服：吉尼斯不仅是进入非洲高端烈酒市场的门户，还成功进入了无酒精啤酒领域，随着公共卫生政策转向酒精的危害，这将对饮料公司变得越来越重要。

迪亚吉欧能否在不放弃自身瑰宝的情况下收购Moet Hennessy的其余部分？

一个选择是通过说服LVMH只将烈酒业务出售给迪亚吉欧来缩小交易规模，以换取例如其在香槟和葡萄酒业务中的少数股权以及可能的平衡付款。

伯恩斯坦的分析师建议，如果Moet Hennessy通过向现有LVMH投资者分配该部门的股份进行分拆，阿尔诺家族和帝亚吉欧最终可能会将这家独立上市的公司私有化，阿尔诺家族控股公司Agache将持有香槟和葡萄酒，而帝亚吉欧则收购烈酒。一些葡萄酒资产已经不在Moet Hennessy之内。首先进行分拆，市场将决定其价值，投资者可以选择保留股份或出售。

但为什么不一开始就分割资产呢？如果能够确定一个对所有股东公平的价格，直接分割资产而不进行分拆可能会奏效。

帝亚吉欧也可以尝试说服LVMH接受其股权而不是现金。但很难理解为什么伯纳德·阿尔诺会用奢侈烈酒的多数股权换取帝亚吉欧的股份，因为帝亚吉欧有一些非高端品牌。他可以逐渐出售帝亚吉欧的股份，将资金返还给股东或用于增加更多奢侈资产——但LVMH并不需要这些资金，这可能使这个选项不那么吸引人。

帝亚吉欧没有太多借款空间，但可以从股东那里筹集所需资金。尽管这将意味着一次大规模的配股，但投资者可能会支持这样的变革性交易。

作为最后的手段，Smirnoff伏特加和Casamigos龙舌兰的拥有者可以在股市上市Guinness或向投资者出售少数股份。尽管帝亚吉欧表示不打算出售该品牌，但这并不排除未来其他可能性。通过专注于烈酒并利用所有融资杠杆，Crew可能真的能够解决这个难题。

那么阿尔诺呢？他通常更喜欢购买而不是出售。但毕竟他是一个商人——只需看看他上周出席唐纳德·特朗普的美国总统就职典礼。如果LVMH的估值受益，使路易威登的拥有者与其竞争对手之间的距离进一步拉开，他可能会支持。

至于帝亚吉欧，如果它无法找到在保留健力士的同时增加轩尼诗的方法，它将不得不做出其他艰难的选择。就像一个饮酒者不得不寻找黑啤酒的替代品一样，这是一个它宁愿避免的情况。

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