这就是你如何预测中国万科的未来 - 彭博社
Shuli Ren
时间对中国万科来说不多了。
摄影师：沈其来/彭博社今年约有50亿美元的债务到期，时间不多了，对于中国最大的私营房地产开发商万科企业股份有限公司来说。
意见很重要
投资者情绪在2025年急剧恶化
来源：彭博社
万科高层没有有效的管理。其最大股东国有的深圳地铁集团有限公司，截至去年九月仅持有27%的股份，这使其可以说是一个被动投资者。到六月份，公司已没有足够的现金来偿还短期债务。同时，尽管中国采取了住房救助措施，房地产销售依然疲软。万科总部所在的深圳的官员，召开了闭门会议，讨论万科的业务运营，彭博新闻报道。
到期墙
万科今年面临流动性危机，约50亿美元的债务到期
来源：彭博社
现在的问题是重组将如何进行，以及万科的未来可能是什么样子。在与境内外投资者进行头脑风暴后，我描绘了三种可能的结果：蓝天情景、鱿鱼游戏或一团糟。
彭博社观点特朗普更大的中国网络威胁不是TikTok无与伦比的可以教NBA如何赢回球迷乔·拜登的持久遗产将是唐纳德·特朗普老MAGA与新MAGA的笼斗开始了让我们先考虑蓝天场景。中国的主要房地产市场现在由国有企业主导，消费者相信他们能够按时交付预售的房屋。一个国有企业的财团可能会接管并成为万科的战略投资者，以此来整合行业并提供国家服务，稳定房地产市场。
白衣骑士可能会附带条件。作为对其资本注入的交换，迫使债权人承担损失的债务重组是不可避免的。除了疲软的房地产销售外，未支付账单的现金回收一直是个问题。根据巴克莱银行的数据，万科仍需从去年在北京销售的一块土地中收回约50亿元人民币（6.84亿美元）。
好消息是，贷款人可以期待更好的最终回报。万科的房地产销售可能在获得珍贵的国有地位后开始触底。此外，过去困境国有企业的回收率往往远高于其私营企业的同行。
如果白衣骑士没有出现，我们可能会目睹一场丑陋的《鱿鱼游戏》——这部暴力的韩国生存惊悚片——在现实生活中上演。想象一下所谓的“债权人对债权人的暴力，”贷款人为了追回他们的钱而互相踩踏。
已经，我们看到一些喧闹的行为开始显露出来。万科最近解决了与其物业管理子公司万物公司的未支付账单，金额为7.03亿元，通过转让部分商业资产的股权。在接受当地媒体采访时，万物的董事长表示，该公司更希望以现金偿还，但如果不可能，其管理层需要迅速行动，在其他人之前夺取万科的财产。
万科一直在用抵押贷款替换到期贷款。在2024年上半年，它成功获得了630亿元的担保银行信贷。虽然公司可能会说这一举措有助于降低未来的利息支付，但较小的债权人合理地担心，银行在正式重组开始之前正在进行土地抢夺。对于债券持有人来说，预计在这种情况下的回收率将非常低。
由于万科在中国运营，而中国的政策制定者喜欢将问题拖延，我们还必须考虑到一个混乱的结果。
深圳市政府可能会提供一些流动性，以便开发商在其债务到期墙逼近时能够勉强度过。当然，国家必须更加努力，因为万科今年的债务总额远高于2024年。
但拖延通常不是一个好的解决办法。由于资金限制，万科没有购买土地，这是其最重要的生产要素。根据彭博情报，去年前九个月，该开发商仅花费约70亿元补充土地储备，而2023年则为860亿元。因此，在未来几年内，它将没有有趣的新项目可供出售，因此也没有存在的商业理由。随着万科逐渐消失，困境债务的交换只是时间问题。
从好的、坏的到完全丑陋，这三种结果看起来都不太好。读者可能会问，为什么投资者如此悲观。我会说：要预测万科的未来，必须看看它的过去。该开发商犯下了原罪，因为它不是国有实体。
也许是时候让政府向投资者证明他们的看法是错误的——在困境债务市场中，无论所有权类型如何，公司提供的回收率都是相同的。
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