中国的增长凸显了贝森呼吁重新平衡贸易的必要性 - 彭博社

斯科特·贝森特在华盛顿特区的参议院财政委员会确认听证会上，时间是6月16日。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社总统习近平的政府达成了去年的5%增长目标，这是一场众所周知的胜利，几乎没有人感到惊讶。但仔细观察这些数字显示出对贸易的依赖，这将加剧与美国的关系。

在中国第四季度的官方数据发布前几个小时，斯科特·贝森特——唐纳德·特朗普提名的财政部长——指责中国“试图通过出口来摆脱”他所称的“严重衰退，甚至是萧条”。

周五从国家统计局发布的快照显示，中国的双轨经济继续依靠贸易驱动，而消费者支出仍然疲软。这几乎不会平息那些鼓动美国当选总统在冒着颠覆全球商业风险的情况下展开新一轮贸易战的声音。

中国经济增长保持双速

消费增长的速度低于生产

来源：彭博经济学，国家统计局

注：2019年12月水平=100

特朗普团队即将面对的中国经济在去年结束时，依靠其工业实力和海外制造业主导地位度过了年中的放缓。制造业投资同比增长9.2%，是三年来最快的增速，尽管该行业的利润率在过去11个月中降至十年来的最低水平。

在2024年的最后三个月，国内生产总值实现了六个季度以来最快的增长——足以让统计局称“经济显著反弹”。

然而，在数字背后，名义增长与实际增长之间的差距正在扩大，这反映了根深蒂固的通货紧缩，反映了中国国内需求的长期疲软，并仍然是拖累世界第二大经济体的最大缺陷。

名义GDP增长——未调整价格变化——在2024年放缓至4.2%，是自1970年代末中国开始向市场经济转型以来的第二弱增速。在一个仍然充斥着通货膨胀的世界中，中国的价格在去年下降了0.8%，预计在2025年将连续第三年再次下降——这是几十年来最长的连续下降。

“2025年最大的问题是中国是否会出现更高的通货膨胀，这完全取决于将推出多少刺激措施，”麦格理集团有限公司中国经济负责人拉里·胡表示。

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疲弱的名义增长是一个问题，因为它意味着工人工资和公司收益的缓慢扩张，这反过来又影响消费者支出和企业投资。两者共同导致脆弱的国内需求，无法吸收国内的工业产出，导致价格下跌和出口激增。

结果是贸易顺差在去年飙升至近前所未有的1万亿美元，促使全球范围内出现了一波保护主义反制措施。这一结果如此失衡，以至于贝森特谴责中国是“世界历史上最不平衡的经济体”，在周四的美国参议院听证会上。

虽然贝森特的一些说法似乎是错误的——根据独立估计，经济仍在扩张，而中国的价格下降幅度远低于他所引用的数字——但不可否认的是，该国领导人已承认国内需求不足。越来越多地，他们也提到通货紧缩是一个担忧，尽管他们尚未直接使用这个词。

中国记录数十年来第二低的名义增长

名义扩张是自1970年代以来最弱的，除了2020年

来源：国家统计局，彭博社

但到目前为止，他们在扭转局面方面的努力有限，尤其是在特朗普就职前，出口因提前下单而激增。

特朗普下的美国关税上涨的前景意味着，如果北京希望在2025年保持经济持续增长，可能无法继续采用相同的策略。习近平讨论了与即将上任的美国领导人的贸易问题，特朗普将整体对话描述为“非常好的一次”。

彭博经济学的看法……

“中国达到了全年GDP增长目标，但这无法掩盖2024年底疲弱的增长动能。12月份生产略有改善，再次成为增长的驱动力。投资——政府支持的典型杠杆——进一步放缓。最明显的弱点体现在消费上，消费继续以历史低速徘徊。”

—— 常舒，首席亚洲经济学家，和大卫·屈，经济学家。欲了解完整分析，请点击这里

高级官员表示，他们的刺激措施将更多地转向消费，而不是长期以来一直关注的投资。他们还承诺通过包括更大规模的消费品以旧换新计划、更多的政府借贷和支出，以及降息等措施来加强对经济的支持。

值得怀疑的是，这些措施是否足够大胆，以重燃信心或填补因房地产行业萎缩而留下的空白，该行业的困境使家庭损失了估计180万亿美元的财富。

“自2021年峰值以来，房地产支出大约减少了一半，代表了国内需求的巨大下降，这无法通过更多的消费品支出或政府投资轻易替代，”潘兴宏观经济学的首席中国经济学家邓肯·维格利说。

深入观察经济，显示中国经济的不平衡正在加剧。

中国制造商在利润下降的情况下增加投资

中国利用廉价贷款和国家补贴来促进制造业

来源：国家统计局，彭博社

注：2024年利润率的数字代表1月至11月期间，因为全年数据尚未公布。

工业企业去年平均仅利用了75%的产能，是自2020年以来的最低水平。2024年家庭工资同比增长5.8%，远低于疫情前的9%的增幅。而官方数据可能没有完全反映劳动力市场的痛苦，替代数据显示普遍的降薪现象。

另一个拖累增长的因素是外国公司在中国的投资下滑，去年达到近十年来的最低水平。非金融外资企业去年在中国投资约8260亿元人民币（1130亿美元），是自2016年以来的最低总额。

这是一个复杂的局面，帮助解释为什么许多观察者觉得经济比5%的增长数字所暗示的要冷淡得多。而且，更重要的是，对官方增长数字的长期怀疑再次浮出水面。

潘通宏观经济学估计，中国去年的GDP实际增长仅为4.3%。总部位于巴黎的QuantCube，一家替代经济数据提供商的评估显示，经济在2024年底和今年初大约增长了4%，在第二季度触底后反弹。

Rhodium Group 将去年的增长率定为2.4%至2.8%，因为其对投资增长和家庭消费的评估远低于官方数字所暗示的水平。

中国经济动能近期被视为稳定

替代性GDP增长指标在第二季度放缓后基本稳定

来源：QuantCube科技

TS Lombard在1月17日的报告中表示，该国第四季度GDP增长4.9%，全年增长4.6%。该研究机构已将其对2025年中国增长的预测从4.5%上调至4.7%。

目前，有一点是确定的：如果北京想要刺激中国消费者支出并避免特朗普关税旋风的全面冲击，就需要采取更多措施。

根据美国银行全球研究的首席大中华区经济学家Helen Qiao的说法，经济需要“一项重大政策方案，以提升每个人的预期。”

BofA的Helen Qiao在彭博电视上发言。

“他们在九月份试图做到这一点，但现在动力有些减弱，”Qiao在接受彭博电视采访时表示。“所以也许到三月或四月的时候，他们需要采取更多措施。”