SGS和必维国际检验集团330亿美元交易是马里奥·德拉吉风格的欧洲并购 - 彭博社

Chris Hughes

合适的交易吗？

摄影师：特蕾莎·苏亚雷斯/法新社美国是否总是必须成为每个行业全球领导者的家园？前意大利总理马里奥·德拉吉一直呼吁欧洲对交易采取更宽松的看法，以创造能够在世界舞台上大步前行的冠军。现在，该地区两家最大的测试服务公司正在考虑一项330亿美元的合并，这将使它们成为全球第一。

听起来不错——但这笔交易是否有超越规模本身的真正逻辑？

瑞士的SGS SA和法国的必维国际检验集团（Bureau Veritas SA）昨天确认了早前彭博新闻的报道，称它们正在谈判合并。它们的业务涉及测试、检查和认证（TIC）——分析从化妆品和食品到工业排放和供应链的所有内容，以确保符合安全、现代奴隶制、环境、社会和治理（ESG）等监管标准。合并将创造一个在一个迄今为止坚持可消化的“附加”收购的碎片化行业中的庞然大物。

彭博社观点埃隆·马斯克的机器人乌托邦将在老龄化的欧洲绽放加沙交易已完成——每个人都想要获得功劳印度的酒店不能向婚姻警察投降这位黄金卖家的620%不可能反弹背后没有明显的交易需求。SGS在销售和市场价值上都更大，其股票的估值已经高于其假定的合作伙伴。规模经济和更强的财务实力的简单诱惑是最合理的商业理由。这可能有助于产生更多现金，以投资于新技术和测试技术，人工智能显然是需要管理的威胁和机会。

根据彭博社智能分析，节省每年可能达到2.5亿欧元（2.58亿美元），在按现行利润倍数估值时价值30亿欧元。这大约是合并市值的10%。这更多的是一种可有可无的选择，而非令人信服的理由。

与此相对的是风险，这有助于解释为什么这个行业迄今为止避免了大型交易。Holcim AG与Lafarge的水泥合并显示了法瑞并购可能出现的严重问题。根据巴克莱公司的研究，这种组合将会复杂，并且可能引发资源争夺的内斗。客户可能会因选择减少而反抗。文化可能会发生冲突。

同情行动

SGS和必维国际检验集团的价值密切相关

来源：彭博社

注意：市值以美元计。

像这样的合并谈判在没有双方主要股东的隐性支持下是无法启动的——在这种情况下，分别是家族投资公司Groupe Bruxelles Lambert NV和Wendel SE，以及法国国家。对于这些久负盛名的投资公司来说，交易将带来特定的优势，而这些优势对其他股东的好处并不大——更大公司的股票将具有更高的交易流动性，使得他们更容易出售其大额持股。

达成明确协议并完成交易看起来将是一场苦战。双方的首席执行官相对较新；在扩展后的公司中，这个角色只能由一个人担任。这两家公司的股价在过去几个月中同步交易，在交易谈判公开之前将两者按市场价值合并将意味着大约58%对42%的所有权分配。如果SGS管理层最终在董事会中成为首席平等者，这将合理化给予必维国际检验集团股东溢价，例如通过在任何全股交易中获得更大比例的合并股份。

最后，虽然反垄断不太可能成为交易完成的障碍，但在全球范围内获得批准将需要一些时间。

即使交易有净收益，这些收益也需要时间才能显现。这可能解释了市场的怀疑反应。由于担心合并将一个基于改善盈利能力的整洁投资案例转变为一个以交易整合为主的风险案例，SGS股价下跌。Bureau Veritas则因预期潜在溢价而上涨。但即使在市场表现强劲的一天，这两家公司的合并价值仍然收盘下跌——这几乎不是信心的表现。

一项交易可能会给德拉吉带来一个欧洲冠军，而GBL和温德尔则获得了退出的路径。但在证明其对普通股东的价值方面还有很多工作要做。

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