亿万富翁投资正在失去吸引力-彭博社

像约翰·埃尔坎这样的亿万富翁一起投资正在失去吸引力。

摄影师：Marco Bertorello/AFP/Getty Images

艺术家卢克·杰拉姆的‘漂浮地球’。

摄影师：Christopher Furlong/Getty Images Europe我们很富有，如果你和我们一起投资，你也可以变得更富有。购买欧洲家族创立的投资工具股份的隐性销售推销对耳朵是聋的。这个不寻常行业中的折价估值似乎已经成熟。

对阿涅利家族的Exor NV的怀疑是这种现象最明显的例子。其215亿欧元（231亿美元）的市值约比上次报告的净资产值低40% —— 而根据其上市资产的当前价值调整后，折扣更接近45%。这一差距接近历史高点，尽管每股净资产值在过去一年以及长期内均超过MSCI世界指数。

Bloomberg观点英国政党在气候问题上不必无能为力英伟达的爆炸性增长掩盖了人工智能的幻灭法国精英对勒庞的沉默令人震惊争夺日本最有权势的女性的战斗正在进行中同样大的差异也影响到比利时的Groupe Bruxelles Lambert NV，由弗雷尔和德马雷家族控制，以及法国的同行Wendel SE和Eurazeo SE。该行业对于净资产值折价约在中30%的水平并不陌生。但除了一些例外 —— 如瑞典的Investor AB —— 40正在成为新的30。

为什么要购买一家拥有主要股东的公司的股票，而这家公司投资于少数几家其他公司，其中大多数您可以直接获得曝光？主要想法是从管理团队的财务智慧中获益。另一个想法是获得他们的非上市投资。这种投资工具通常可以在其投资组合公司中谈判董事会代表，从而获得战略影响力。

跟不上

欧洲投资工具的股票落后于其基础资产价值

来源：彭博社，公司报告

注：*Exor，GBL：净资产价值；Eurazeo：总权益。

但是放弃所谓机会的原因也很多。较高的利率降低了这些投资工具作为股息股票的吸引力。外部投资者可能还会担心私募股权资产的估值是否反映了债务成本上升。此外，这个小众领域与大多数专业资金管理人员评估的基准无关。

总之，大家族持股使公司成为寻求改变的激进分子的难以攻击目标。英国投资信托部门，Elliott Management Corp.引人注目，提供了一个更容易的猎物场。

捆绑折扣

投资者不愿意将投资工具的价值估算接近其核心价值

来源：彭博社，公司声明

注：市值折扣为最近报告的净资产价值或总权益价值（Eurazeo）。

就Exor而言，它面临一个特定问题 —— 担心它可能会在最近出售保险公司PartnerRe获得的93亿美元收益上挥霍，因为它转向医疗保健、技术和奢侈品。在8月份，当这家健康科技公司陷入产品召回的不确定性时，它持有皇家飞利浦公司15%的股份。那是一个赌博，尽管看起来已经得到了回报。

市场价值和内在价值之间的差距扩大会带来问题。首先，董事会有责任最大程度地为股东创造回报。还有一个实际问题：如果阿涅利家族想要利用奢侈品行业估值下跌的机会进行一笔大交易，以补充现有的法拉利NV和克里斯汀·鲁布托的持股，那会怎么样呢？Exor有相当大的余地来增加债务，但如果需要股权融资，股价走弱将使其更具稀释性。

没有简单的解决方案。

Exor的下一个财报将受益于会计变更的采纳，这既带来了简单性，又带来了一次性收益。鉴于该投资组合已经相对容易在外部定价，很难看到这对股价产生重大影响。

好年份

吉普车所有者斯泰兰蒂斯和法拉利在2023年为Exor带来了收益

来源：公司报告

注：总资产价值

解决折价的最可行工具是将现金流转向购买公司自己的股票。由于估值不匹配，这会自动提高每股净资产价值的计算。每个人都在这样做：兰伯特计划在未来一年左右购买其5%的股份。

问题在于这会消耗进行战略投资的能力——这是公司的核心目标。而且似乎股票回购需要规模庞大才能产生实质影响。Exor最近的10亿欧元回购计划并没有对其估值产生太大改善，而同样是一家外部资金基金管理公司的Eurazeo去年11月表示将回购其市值约30%的股份，这让其股价大涨。

“我不确定你能否强制降低折价，” Kepler Cheuvreux分析师Jon Perez说。“管理折价是关于管理控股公司，并在资本配置上做出正确决策。市场会认可这一点。”

可能会出现均值回归，使当前的大净资产值折价回落到历史平均水平。但不能假设这一点。目前，这些公司投资除了自己的股票以外的任何东西的门槛非常高。

这里的管理团队最好多次表明他们对这个问题有所关注。Eurazeo联席首席执行官William Kadouch-Chassaing理解这一点。去年，他表示公司有责任“完全降低折价”，同时实事求是地承认，股份回购可能会在20%-25%左右的点处放缓。

增加投资组合的价值当然是这些公司的首要任务。但如果股价下跌削弱了这一点，很难看出继续在股市上存在的意义。

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