债券收益率：为何长期和短期利率失去步调 - 彭博社

美国联邦储备委员会自九月中旬以来已将基准利率下调了100个基点。摄影师：斯特凡妮·雷诺兹/彭博社自九月中旬以来，美国联邦储备委员会已将基准利率下调了100个基点。然而，30年期国债的收益率却上涨了大约相同的幅度。短期和长期利率之间的这种背离是反直觉的，并且并非孤立，尽管英格兰银行正在放松货币政策，但英国30年期收益率已达到自1998年以来的最高水平。

原因在于：投资者担心疫情引发的通胀压力将在全球经济中持续多年。而且，更重要的是，在冠状病毒封锁期间，政府大量支出以刺激经济，仍在大量借款。

长期债券有什么特别之处？

富裕国家发行的债券被广泛视为世界上最安全的证券，而美国国债更是其中的佼佼者。许多人会寻求将融资锁定在长达30年的长期内，甚至有些债务到期时间长达一个世纪。虽然这些债券通常受到长期投资者的青睐，但它们通常也更具波动性。

这是因为它们对通胀更为敏感。当通胀加速时，债券价格下跌，因为这会降低债券利息支付的购买力。而且，通胀对30年期债券利息的相对价值侵蚀程度大于短期国债。

它们可能也不那么容易买卖，因为对它们感兴趣的投资者群体较小。它们通常受到保险公司和养老金基金等机构的追捧，这些机构需要能够产生现金流以覆盖其可能持续数十年的负债的固定收益资产。

到目前为止，市场的波动规模如何？

价值500亿美元的iShares 20年以上国债交易所交易基金，交易代码为TLT，是全球唯一专注于超长期美国政府债务的最大ETF。自9月中旬美联储开始降息以来，该基金已下跌约15%。虽然这个幅度相当大，但与2020年高点和2023年10月之间的52%的下跌相比，显得微不足道。这是其历史上最大的一次抛售，受到全球通货膨胀飙升的推动，促使中央银行提高利率。最近下滑的有趣之处在于其速度，以及这一切发生在中央银行现在降低基准利率的情况下。

是什么导致了抛售？

债券投资者对主要经济体持续的通胀压力感到担忧。长期债券的抛售在12月加速，当时美联储官员限制了他们对2025年降息次数的预期，因为数据引发了对通胀可能稳定在中央银行2%目标以上的担忧。此外，可能的减税和进口关税的影响也在即将上任的美国总统唐纳德·特朗普的考虑之中，这可能会在一个韧性经济中增加通胀压力。这帮助推高了期限溢价的指标，这是投资者为持有长期债券所要求的补偿的一个代理指标。

债券供应是一个因素吗？

当然。去年年底，投资管理公司Pimco 表示在美国赤字膨胀的情况下，它“较不倾向于”购买长期国债。

评估供应对债券收益率上升影响的一种方法是通过所谓的掉期利差。这是指美国国债收益率与相同到期日的掉期利率之间的差异。如果债务供应对市场造成压力，您会期望债券的收益率高于掉期，以吸引买家。30年期美国掉期利差显示，债券的收益率比等效掉期高出超过80个基点，而年初时约为70个基点。

长期债券收益率可能上涨多少？

收益率的上限并不明确，尽管历史表明美国政府在更高的利率下可能会找到买家。当30年期收益率在2023年10月突破5%时，这一走势迅速消退，因为投资者寻求锁定这些有吸引力的水平。2023年30年期利率结束时约为4%。

一些债券投资者并不排除收益率进一步飙升的可能，ING 预计10年期收益率将达到5%。T. Rowe Price也 预测2025年第一季度10年期收益率为5%——甚至暗示最终可能上升至6%的前景。

阿波罗的首席经济学家托尔斯滕·斯洛克警告称，本周国债收益率的上升可能是一个“潜在的利兹·特拉斯时刻”，在接受采访时表示。

原则上，如果市场波动加剧，中央银行可以进行干预。美联储在2012年实施了扭曲操作，出售短期国债并购买长期票据。最近，英格兰银行在2022年开始购买长期国债，以防止无序抛售。目前没有迹象表明两者会考虑类似的举措。

这对其他资产意味着什么？

理论上，债券提供的补偿越高，就越应该从包括货币市场基金和股票在内的其他资产类别中抽走资金。事实上，债券基金在去年吸引了创纪录的资金流入，因为投资者希望锁定更高的收益率。

一些华尔街策略师正在密切关注债券收益率。摩根士丹利的股票团队由迈克尔·威尔逊领导，他表示，利率是2025年初“最重要的变量”。

那么实际经济呢？

长期收益率在美国尤其重要，因为抵押贷款通常是固定30年。这意味着贷方根据长期利率的交易情况设定利率，以便对冲其风险。大型公司也通常喜欢使用与政府债务相关定价的长期债券进行借贷。如果市场利率继续上升，这可能会通过提高购房和经营企业的融资成本来减缓经济。