私募股权想要你的401(k) - 彭博社
Matt Levine
401(k)中的私募股权
许多私人投资的基本原则理论大致如下：
- 有很多投资机会由于或多或少的合理原因而流动性差。如果你投资于一家早期创业公司，你是在对其成功进行长期押注，并且你不期望很快知道你的押注是否正确。在做出投资后的一周内出售你的投资会显得很奇怪，而今天购买英伟达股票并在一周内出售则不会。如果你在杠杆收购中购买一家公司，部分原因是你认为你可以在非公开市场上更好地运营它：你可以采取更长期的视角，或者运行比公众投资者更高的杠杆；将你的资金锁定多年是做你认为会增加价值的事情的前提。如果你直接向一家公司提供高利率和定制谈判的结构特征的贷款，那是因为你期望与该公司建立长期关系；你不能在第二天就出售贷款。
- 进行这些流动性差的投资的人往往是专业管理的投资基金——风险投资、私募股权或私人信贷基金——它们的生命周期较长且不需要立即流动性。
- 这些基金反过来会将投资者的资金锁定很长时间，以匹配它们的资产（流动性差的投资）和负债（长期锁定的投资者资金）。
- 因此，它们的投资者应该是那些有很多资金且在很长一段时间内不需要的个人。保险公司是最明显的例子：如果你出售人寿保险（或年金），你将投资你获得的保费，而你可以相当可预测地在很长一段时间内不需要支付大部分保费。因此，如果一个投资经理来找你并说“如果你和我投资，我可以给你比公共市场更好的回报，但我必须警告你，你不能在10年内取回你的钱，”那是完美的：你在10年内不需要这笔钱，而且你喜欢高回报。大学捐赠基金和主权财富基金有类似的特征，并且喜欢投资于私人资产。1
- 还有养老金基金。如果你为一家公司管理养老金，并为一位25岁的新员工预留了1000美元，你在35年后她退休之前都不需要这笔钱。因此，你可以通过承担一些流动性风险来获得报酬。而养老金基金通常也是私人资产的投资者。
- 不过，如今大多数美国人没有养老金。大多数人有的是定义贡献型退休计划：他们每年在专门设计的账户中存入一些钱，以建立自己的退休养老金。嗯。
- 此外，管理这些私人投资基金的投资专业人士往往收取高额费用。
实际上，我想只有那份清单上的前五个要点是私人投资的第一原则理论的一部分。第七个不是该理论的必要部分，你可以想象有人启动一个私募股权基金并收取非常低的费用。但合理的期望是，私人投资的结构性费用会高于公共投资。首先，“买入所有股票”是一种公共投资的方法，它（1）与许多其他方法（如“只买好股票”）相比具有优势，并且（2）可以非常非常便宜地进行。因此，如果你推出一个业务，比如“我将投资于大型公共股票并收取2%的资产管理费”，你的竞争对手会以更低的费用提供更好的产品，而你将无法筹集到很多资金。而且，进行私人市场投资可能没有类似简单的低门槛方式，2，而私人投资的实际工作——寻找合适的机会、在没有公共财务数据的情况下进行尽职调查、与公司建立关系、参与运营等——似乎确实比挑选公共股票更费力。零售业余股票交易者有很多；而零售业余杠杆收购赞助商则少得多。3
彭博社观点TikTok出售应该是特朗普的第一笔交易不要让数据欺骗你：美国正在辜负职场女性私募股权不适合你的401(k)特朗普的内阁人选为低光时刻做准备但第六个要点是有趣的。如果你的基本理论是“私人投资应该由那些可预测地不会在几年内需要回款的人持有（因为他们是理智的流动性风险承担者），而相反，那些可预测地不会在几年内需要回款的人应该购买私人投资（因为它们提供比流动的公共投资更高的回报）”，那么在“大学捐赠基金”或“美国公共养老金”或“年金提供者”等相对小众的类别中打转，实在有点奇怪。压倒性的巨大明显类别是退休储蓄者。如果你自己是一个25岁的人，为你的退休存下1000美元，在一个税收优惠的账户中，这个账户基本上不允许你在35年内取出钱，4那么你就是一个相对安全的长期非流动性投资资本来源。如果这些投资提供的回报高于公共市场——因为它们为这种流动性付出了代价——那么它们对你也是有利的。
如果他们收取的费用超过了所有这些额外的回报，那对你来说就是坏事。但对收取费用的人来说是好事。
无论如何，在你的401(k)计划中很难获得大量的风险投资、私募股权甚至私人信贷的敞口，但 给它一点时间：
私募股权行业正在准备游说即将上任的唐纳德·特朗普政府，要求其获得历史上未被允许接触的广泛资本池，包括退休储蓄，这一举措可能为他们的公司解锁数万亿美元。
这个13万亿美元的行业希望新白宫能够恢复唐纳德·特朗普第一任总统任期最后几个月的放松监管推动，这使得私募股权投资可以纳入专业管理的基金。
现在，该行业正在寻求超越第一步，允许税延的定义贡献计划，如401k，支持未上市投资，如杠杆收购、低评级私人贷款和流动性差的房地产交易，行业高管告诉《金融时报》。
高管们表示，这一努力可能使他们的高费用基金有机会接触到一类投资者，其资产至少与传统上支持全球最大集团（如黑石、阿波罗全球和KKR）的主权财富基金、养老金和捐赠基金相当……
阿波罗的首席执行官马克·罗恩称，美国401k计划中持有的数万亿美元资产是他所在行业的一个机会。他对退休储蓄者拥有的指数基金集中表示担忧，并质疑这些投资者是否必须局限于提供每日流动性的基金。
“我有时开玩笑说，我们把整个美国的退休金都杠杆化到英伟达的表现上。这似乎并不聪明。我们会解决这个问题，我们正在解决这个问题，”罗恩在阿波罗的一个活动上说。“在美国，我们有大约12万亿到13万亿的401k计划。它们投资于什么？它们投资于每日流动的指数基金，主要是标准普尔500，已经50年了。为什么？我们不知道。”
“401(k)计划不需要每日流动性”在我看来显然是正确的，因此从基本原则上讲，我同情这种批评。反驳的论点确实是“每日流动的指数基金收费大约为0.01%。”5
格莱姆斯销售学校
显然，注册会计师短缺，而去年我通过写 一首小小的会计颂歌来尽自己的一份力。会计在我看来，是一种非常吸引人的细节与广泛理论的结合；如果你真正掌握它，你会知道很多具体的东西，但你也会对这些东西如何结合有原则性的直觉。在这方面，我写道，它“像税法或古希腊语”，这两样我都喜欢。
我应该说，我并不是特别受过会计训练——尽管我曾是一名企业衍生品投资银行家，这需要一些旅游级别的会计直觉——而我对会计的理解主要来自外部。尽管如此，我仍然觉得会计就像税法或古希腊语，是我喜欢的东西，一门吸引我特定思维方式的学科。
另一方面，销售：不是。显然，销售人员也短缺？而我 曾经 是一名销售人员，曾经在我的企业衍生品银行家工作中，负责出去销售那些衍生品。（当然也要实现和解释会计结果，是的。）我只是对此很糟糕，这完全不符合我的思维方式。
但我开始尊重它。销售复杂的产品——如企业股权衍生品或软件系统——需要对产品的技术知识。它需要对流程和组织的理解，以及对企业运作方式的认识。6 最重要的是，它需要人类的理解和同理心：向某人销售某物的方法是理解她的需求和愿望，并努力满足这些需求，通过证明你是值得信赖的来赢得她的信任。如果做得好，销售是一项深具人性化的业务，是一项非常关心他人并试图帮助他们的业务，当然是为了赚钱。
正如我所说，这并不适合我，但我开始意识到这主要是个人的失败。无论如何，我想这就是我为帮助解决销售短缺所做的小努力。这是迈克尔·格赖姆斯的：
迈克尔·格赖姆斯，摩根士丹利的投资银行家，服务于硅谷的明星们，…… [他] 对一个在科技行业的明亮灯光中常常被忽视的群体感到担忧：销售人员。“销售角色是必不可少的；它们无处不在，”格赖姆斯在酒店的舞厅里站在PowerPoint演示文稿前说道，并列举了微软、思科和甲骨文等公司数万名销售人员的统计数据。然而，他补充道，“这是唯一一个通常缺乏大学课程、培训和学位职业管道的企业职业之一。”
58岁的格赖姆斯正试图利用他的人脉筹集至少4000万美元，以帮助他的母校加州大学伯克利分校创建一个教授销售技能的学术中心。这些技能——包括客户开发和销售谈判——可以帮助减少早期销售专业人员的高流失率，特别是随着职业变得越来越技术化，他说。……
另一个挑战是，销售很少被视为一门学术学科，即使与其他类似学科如市场营销相比也是如此。教职员工通常无法获得销售博士学位，这使得能够教授这门课程的教授数量减少。“人们对此嗤之以鼻，”前软件公司Veritas的首席执行官马克·莱斯利说，他曾在斯坦福大学商学院教授一门以销售为重点的课程。
然而，销售角色正越来越成为科技行业最热门公司需要填补的职位。……
我觉得获得销售博士学位会让你在销售方面变得糟糕，对吧？
离线频道
我在 这里 花了很多 时间 来 嘲笑 美国证券交易委员会对那些通过短信与同事讨论工作的投资银行家的 执法行动。其要点是，如今美国每一家受监管的金融公司， 都非常努力 确保其员工仅通过“官方渠道”与彼此（和客户）沟通工作，例如工作邮箱，而不是通过“非官方渠道”，如WhatsApp或个人手机的短信。7 但每家银行总会有某个员工会发短信给同事“嘿，想一起吃午饭讨论那个交易吗”，而SEC认为这是非法的，银行应该为未能阻止这种行为而受到罚款。
理论上，这次打击的目的是 (1) 确保公司按照法律要求保持准确的商业记录，以及 (2) 更重要的是，确保如果员工在说 坏 话，他们是在监管机构可以访问和搜索的形式中进行的。如果你通过工作账户给同事发邮件说“嘿，我们来偷客户的钱”，这对SEC来说比你用个人手机发短信要方便得多。
实际上，当美国证券交易委员会（SEC）提起这些案件时，它往往能够获取一些个人手机的样本，通常会发现工作信息，但几乎从未发现犯罪信息。大多数情况下，银行家们是在给客户发送市场更新的短信，而不是给客户发送欺诈的短信。不过，当然，最好还是通过官方渠道进行沟通。而且你永远不知道SEC可能会错过什么，非官方渠道上可能发生的坏事是不会被发现的。
例如，这里有一 堆东西 是上个月的，恰好包括“非官方沟通”：
杰富瑞金融集团（Jefferies Financial Group Inc.）在迈阿密解雇了一组顾问，他们负责管理富有客户的财富，因为发现了涉嫌不当的资金转移和非官方沟通以掩盖这一行为。
根据与金融行业监管局（Financial Industry Regulatory Authority）的文件，该公司上个月解雇了马塞洛·波利亚克（Marcelo Poliak）、罗德里戈·索托（Rodrigo Soto）、吉列尔莫·盖拉（Guillermo Guerra）和巴勃罗·赫拉尔迪（Pablo Gherardi）以及其他四人，因为发现了“不可接受的资金电汇转移”和“非官方”和“已删除”的沟通。
尼古拉斯·库布劳（Nicholas Coubrough）也因涉嫌寻求“不当支付”而被解雇，以换取不披露不当沟通方式，文件显示。
这里有三个涉嫌的问题：
- 如果你是一名财富顾问，你可能做的最重要的坏事——客户、雇主和监管者最担心的主要问题——就是“不可接受的资金电汇转移”。这很糟糕！
- 如果你在个人手机上发短信讨论不当的资金转移，并删除这些短信，那也是糟糕的。这并不是因为工作相关的短信本身就是坏事，而是因为你大概是为了掩盖这些不当转移而这么做。
- 如果你和工作伙伴在群聊中，他们开始讨论工作，而你说“嘿，伙计们，我看到你们在讨论工作，如果合规部门发现了这件事，那就太可惜了，我需要一辆新车”，那……老实说，这非常有趣，你应该 被允许 这么做，但我想从技术上讲这算是敲诈。我喜欢他声称寻求“为了不披露不当沟通 方式”：他并不是说“嘿，伙计们，我看到你们在讨论 把客户的钱电汇给自己，快交出来”，而是说“嘿，伙计们，我看到你们在 发短信，快交出来。”人们从手机打击中学到的主要教训是，如果你在金融服务行业，现如今你能做的最糟糕的事情就是讨论工作。不当的资金转移排在第二位。
障碍
在其他地方的通信政策中。如果你是一家大型信用投资公司，问题在于：
- 你想在公共市场上随时买卖债券，并且
- 当你的债务人遇到麻烦时，你希望能够与他们谈判，以达成某种互利的协议。
这引发了内幕交易问题，我们之前讨论过。你在这里买卖，比如说，波多黎各的债券，而波多黎各打电话给你说：“嘿，我们无法偿还你所欠的所有钱；我们能否达成一项协议？”然后你与他们交谈以达成协议。可以推测，你与他们的对话包含了大量的重大非公开信息——关于波多黎各的财务状况及其尚未公开的债务重组计划的信息——而在你拥有关于他们的重大非公开信息时，你是不允许交易这些债券的。但是当波多黎各遇到麻烦时，这正是你特别需要能够交易其债券的时候。
有各种解决方案，但一个常见的方案是将你的公司分为两个部分，公共部分和私人部分。8 公共部分由买卖债券的交易员和分析师组成，他们从不获取机密信息；私人部分由谈判债务重组的人组成，他们在进行谈判时不进行交易。如果你参与了重组，私人部分进行谈判，但不告诉公共部分，因此他们可以自由继续交易。你公司的部分拥有重大非公开信息但不进行交易；另一部分进行交易但没有重大非公开信息。
这需要大量的管理。这里是Silver Point Capital LP 是如何做到的：
为了使 Silver Point 的公共部门能够积极交易一个困境实体的债务，同时私有部门也参与关于同一实体的保密谈判（并获得 MNPI），Silver Point 声称遵循了两个部门之间的信息壁垒。 …
壁垒政策的核心要求是，任何希望与公共部门员工（或反之）就任何投资相关事项（即，不仅限于个人或行政事务）进行沟通的私有部门员工，必须首先通知合规部门。无论私有部门是否拥有“保密信息”，都需要这种事先批准，包括但不限于 MNPI。公共和私有部门之间的这种沟通被称为“墙壁穿越”。
根据壁垒政策，寻求事先批准拟议墙壁穿越的员工必须向合规部门提供某些信息，包括参与者、要讨论的发行人名称、讨论主题、公共和私有部门之间是否存在信息差异，以及私有部门是否拥有并打算分享保密信息。9
当私有部门拥有关于某个发行人的保密信息，但在讨论该发行人时不打算向公共部门披露该信息时，壁垒政策要求合规部门如上所述预先批准沟通，并监控和记录该沟通。相关地，合规部门根据壁垒政策要求维护公共和私有部门之间所有墙壁穿越的日志，以确保对私有部门拥有保密信息的发行人的交易进行每日监控。 …
反映出 Silver Point 商业模式中私有部门可能将 MNPI 传递给公共部门的重大风险，壁垒政策还规定了 Silver Point 办公空间内公共和私有部门之间的物理分离，私有部门空间需要钥匙卡访问。私有部门员工在办公室内被禁止与公共部门员工进行任何投资相关的对话或会议，或在公共部门员工的物理存在下进行。
该描述来自美国证券交易委员会对Silver Point上个月的 执法行动的投诉，指控其在这些程序上出现了问题。从2004年到2021年，Silver Point聘请了著名的前破产律师Chaim Fortgang作为顾问。10 他并不完全属于公共领域，也不完全属于私人领域；他受这些规则的约束，但并不总是得到执行。他在与波多黎各就其债务重组进行谈判时代表Silver Point，在此过程中获得了一些重要的非公开信息，但他 也在没有陪同的情况下走动于Silver Point的交易大厅：
2019年9月19日，Fortgang在Silver Point位于康涅狄格州格林威治的办公室内。Silver Point的隔离政策要求办公室内公共和私人区域之间有实际的物理隔离。尽管如此，Fortgang被允许在办公室内自由移动，特别是包括公共员工工作的区域——甚至在交易员下单时坐在他们旁边——而没有合规部门的任何监督，这违反了隔离政策。…
2019年12月12日，Fortgang再次在Silver Point的办公室内。当Fortgang在办公室时，并不受隔离政策要求的公共/私人物理隔离的约束，负责覆盖波多黎各债券的公共分析师向外传播了一份“时间敏感”的交易建议，建议购买更多的波多黎各债券。该建议在第二天获得批准，Silver Point随后购买了超过1800万美元的波多黎各债券。
有很多间接证据——几次，他在谈判会议中打电话给Silver Point的公共侧分析师，而没有通知合规部门，然后他们进行了交易——但，SEC承认，“Fortgang是否实际上将MNPI传递给公共侧是无法知道的。”Silver Point表示：
“SEC仅声称我们应该要求Chaim Fortgang，一位杰出的破产律师，他在三年前去世之前是Silver Point的法律顾问，在与公司的公共侧讨论时由公司的合规部门陪同，”Silver Point的高管在一份声明中表示。“重要的是，在经过四年的调查、审查约350,000份文件以及对10名现任和前任员工及Silver Point的外部顾问的采访后，SEC并没有指控Fortgang先生不当向公司的公共侧传递任何信息，或者Silver Point以其他方式参与任何不当活动或交易。它也没有指控对投资者的任何潜在影响或伤害。”11
是的，但你看SEC为什么想要监控那些电话。
事情发生了
Haidar的对冲基金损失33%，资产减少40亿美元。Bridgewater裁员7%以保持‘灵活。 Sixth Street达成协议管理130亿美元的保险资产。美国企业破产达到14年来的最高点，利率造成影响。美国监管机构警告关于加密货币的监督‘缺口’。Nvidia推出游戏芯片，桌面电脑以保护AI领先地位。Nvidia首席执行官称机器人是‘万亿级’机会。Dell推出类似苹果的品牌重塑，旨在让个人电脑再次变得酷炫。荷兰中央银行恢复阿姆斯特丹的‘最丑建筑。关于Color Star的全面而令人困惑的历史，几乎是任何领域的巨头。
如果您想以方便的电子邮件形式获取Money Stuff，直接发送到您的收件箱，请 在此链接订阅。或者您可以在 这里 订阅Money Stuff和其他优秀的彭博通讯。 感谢您！