美国市场巨头对2025年构成最大风险 | 路透社

一名交易员在纽约市的纽约证券交易所（NYSE）旁边工作，旁边悬挂着美国国旗，此时共和党人唐纳德·特朗普赢得了美国总统选举，时间是2024年11月6日。路透社/安德鲁·凯利伦敦，12月6日（路透社Breakingviews） - 许多大型投资者以紧张的期待迎接2025年。这可能看起来令人惊讶：到目前为止，全球经济避免了硬着陆，而美国股票有望连续第二年上涨20%或更多。即将入主白宫的当选总统唐纳德·特朗普和持续的通胀担忧让资金管理者感到不安。然而，最大的风险可能是他们对美国股市的依赖。

两年的世界领先回报进一步增强了美国股票的影响力。美国现在占据了 MSCI全球所有国家指数的67%，这是一个广泛的基准，跟踪2650家在发达和发展市场上市的公司，合计市值约为80万亿美元。第二大国家日本的占比不到5%。尽管全球指数低估了中国股市的影响力，但美国公司的主导地位是无法忽视的。而且这种主导地位还在增长：十年前，美国在MSCI指数中约占50%。这一趋势也是自我强化的。随着美国股票的表现优于其他地方上市的股票，它们在全球基准中的权重自然增加，实际上迫使那些被动跟踪指数的投资者将更多资金投入该国的资本市场。加入标准普尔500指数(.SPX) 现在是一张金票：Palantir Technologies 的股票 (PLTR.O) 在九月份上涨了14%，因为标准普尔 确认 这家价值1590亿美元的数据分析公司将加入其旗舰基准。难怪像建筑材料巨头 Holcim(HOLN.S) 的欧洲公司渴望加入这个俱乐部。一个饼图显示美国股票占总数的三分之二，而下一个最大的单一国家是日本，占不到5%

然而，对于许多大型投资者来说，美国的引力也带来了一个困境。专业的资金管理者大多喜欢多样化。在不同地区和资产类别之间分散投资组合可以降低突发损失的风险，因此应该产生更可持续的长期回报。“我们正在积极控制我们对美国的敞口，不让其过大，”一家大型养老基金的负责人最近对Breakingviews表示，同时承认这样做最近很痛苦。

当然，上市股票只是一个更大投资宇宙的一个组成部分，其中包括债券、商品、房地产和另类资产。然而，几乎没有人预计美国股市的巨头会在短期内放缓。大多数大型投资银行的策略师预测标准普尔500指数将在2025年结束时达到6500到7000点，意味着增长7%到15%。美国银行的分析师预计，美国公司在2025年的盈利将增长13%，高于今年的10%，这得益于利率下降。瑞银分析师指出，当美联储在没有经济衰退的情况下降息时，如今正在发生的情况，美国股票在接下来的12个月内平均上涨18%。

美国股市例外主义的历史案例也非常有力。在过去十年中，标准普尔500指数的年复合回报率为13%。在同一时期，日本、欧洲和新兴市场股票的相应收益仅为6.1%、5.3%和3.4%，根据DataTrek Research的联合创始人尼古拉斯·科拉斯的说法。这并不是一个最近的现象。研究从1900年开始的数据，学者埃尔罗伊·迪姆森、保罗·马什和迈克·斯托顿发现，美国股票在美元计价下的平均实际回报率为6.6%，而国际股票为4.5%。因此，敢于反对这一趋势的投资者需要非常勇敢，尤其是因为美国大型科技公司在人工智能领域已经建立了早期领先地位。然而，仍然有几个原因需要谨慎。因此，敢于反对这一趋势的投资者需要非常勇敢，尤其是因为美国大型科技公司在人工智能领域已经建立了早期领先地位。然而，仍然有几个原因需要谨慎。

一张柱状图显示五年的数据，其中标准普尔500指数每年都至少比MSCI全球指数高出一个百分点

第一个原因是集中度。美国最大的公司异常主导。标准普尔500指数前10只股票约占其总值的35%——这是自1970年代以来的最高比例，当时投资者涌向少数几家大型高质量公司，被称为“Nifty Fifty”。这使得投资者面临几家高飞企业的命运风险。这种集中在全球基准中也得到了反映。例如，苹果的 (AAPL.O) 在MSCI全球所有国家指数中的权重为4.5%，几乎等于所有日本股票的总和。统称为“七大奇迹”的公司——包括iPhone制造商、英伟达 (NVDA.O)、微软 (MSFT.O)、亚马逊 (AMZN.O)、Meta平台 (META.O)、特斯拉 (TSLA.O) 和谷歌母公司 (GOOGL.O)——的总价值达到了16万亿美元，超过全球总值的五分之一。几乎从任何标准来看，美国股票也都显得昂贵。例如，使用经济学家罗伯特·希勒开发的周期性调整收益指标，它们的交易倍数高于几乎任何时候，除了1990年代末的互联网泡沫。它们的价格也高于国际同行。 比起几乎任何时候都更高的倍数。 S&P全球除美国指数，跟踪国际大型和中型公司的，交易价格约为历史收益的18倍。美国基准的估值为28倍。而这种差异不仅限于科技领域：大型美国银行和工业公司享有相对于其他国家同行的溢价。这些都是相信进一步涨幅可能有限的好理由。德意志银行策略师亨利·艾伦指出，标准普尔500指数仅在1990年代末期曾连续三年涨幅超过20%。高盛的分析师预测，该基准在未来十年将仅实现名义年化收益3%，这几乎不足以跟上通货膨胀。一段平淡的回报期并不一定意味着美国股市表现的终结。美国的法律和法规继续为股权投资者提供有利环境，而特朗普似乎将股市回报视为政治成功的衡量标准。他已任命 凯文·哈塞特，1999年那本时机极差的 书籍《道琼斯36,000：从即将到来的股市上涨中获利的新策略》的合著者，担任他的国家经济委员会主席。然而，美国股票的规模和影响力意味着全球投资者比以往任何时候都更容易受到世界最大股票市场的起伏影响。2025年投资者面临的最大风险正隐藏在显而易见的地方。

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编辑：Liam Proud和Pranav Kiran

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