重塑企业债务规则的明星交易者 - 彭博社
Eliza Ronalds-Hannon, Jill R Shah, Reshmi Basu
大卫·内梅切克摄影师：尼塔希亚·约翰逊/彭博社大卫·内梅切克和斯科特·格林伯格今年在桌子对面花费了无数小时，争论着埋藏在垃圾评级公司债务文件中的细则。
柯克兰与艾利斯的内梅切克代表处于困境中的公司。格林伯格来自竞争对手律师事务所吉布森·邓恩与克鲁彻，站在另一边，联合起来代表欠债数十亿美元的投资者，形成所谓的合作小组，并抵制在重组中试图削减他们权益的行为。
这两位47岁的人处于一群精英白领律师和华尔街顾问的前沿，他们通过改变应对沉重债务的公司策略，正在重塑金融的一个重要领域。
这些债务重组是责任管理领域的一部分，这是一个小型、激进且迄今为止由男性主导的企业金融角落，对私募股权公司和债务投资者都有重大影响。这一转变因一些金融策略的出现而加速，这些策略如“提升”、“下调”和“双重获利”，在公司遇到麻烦时将资产从现有债权人手中转移出去。
这一业务线无疑是有利可图的。精品投资银行PJT Partners Inc.、Evercore Inc.和Lazard Inc.都将此类重组视为今年收入的驱动因素。根据破产披露，像柯克兰和吉布森·邓恩这样的公司的顶级合伙人收费超过每小时2000美元，尽管他们在庭外重组中的收费并不公开。
以下是一些在我们今年的报道中多次出现的关键参与者，他们同意与彭博社分享他们对信贷新格局的看法。这些是重塑债务规则的合同牛仔——并改变了向美国公司借款的意义。
大卫·内梅切克，柯克兰与艾利斯
内梅切克是柯克兰债务融资业务的合伙人，在过去两年中，他大幅提升了公司在这些新型重组中所需的复杂操作的使用。
这些操作已成为私募股权赞助商工具箱中的关键部分，他们意识到宽松的信贷协议——以及大量的律师和顾问——是让他们的公司在高利率的情况下渡过难关而无需将控制权交给债权人的一种方式。这些解决方案并不总能防止破产，但这并不一定是重点。对公司及其支持者而言，关键是争取一些时间。
“你是在购买复苏的选择权，”内梅切克说。“这完全取决于市场如何评估这个选择权。”
斯科特·格林伯格，吉布森·邓恩与克鲁彻
斯科特·格林伯格摄影师：埃利亚斯·威廉姆斯/彭博社格林伯格是该公司全球业务重组与再组织业务的主席，今年为包括德尔蒙特食品公司、AMC娱乐控股公司和包裹承运商LaserShip公司的债权人提供了建议。
通常，帮助促成交易的资金能够获得更好的条款，以换取他们的参与，使得最大的公司能够在其他投资者中脱颖而出。但格林伯格指出，任何对投资者之间不同结果的关注可能会忽视主要点：私募股权所有者是最终受益者。
“最大的贷款方将推动结果，因此表现最好，”他说。“但坦率地说，私募股权赞助商在这些交易中是最大的赢家。”
乔什·阿布拉姆森和杰米·贝尔德，PJT Partners Inc
乔什·阿布拉姆森（左）和杰米·贝尔德来源：PJT Partners Inc.PJT Partners的全球重组负责人史蒂夫·泽林在2015年至2017年期间引导由阿波罗全球管理公司拥有的凯撒娱乐公司经历了一次史诗般的重组，这为今天所见的创造性资产转移设定了模版。在这一推动边界的交易的最新时代，他的副手乔什·阿布拉姆森（41岁）和杰米·贝尔德（46岁）正在大力接过接力棒。
阅读更多：凯撒顾问认为如果母公司输掉诉讼将面临新破产
他们的项目通常包括对先前交易结构的调整，以帮助满足计划批准所需的所有各方。今年，他们为软件公司GoTo Group Inc.的工作帮助设定了分层交换的先例，其中参与谈判的内部投资者获得更高的每美元回收率，而更广泛的选择群体则获得稍低的回收率。那些对整个事情感到惊讶的人，像往常一样，获得了最低的回收率。
阿布拉姆森和贝尔德建议，未来将会有新的变化，这些变化将建立在今天企业操作手册中的创造性策略之上。“市场上可以引入的创新是有限的，”贝尔德说。“但我们并没有耗尽选择。”
泰勒·考恩，拉扎德公司
泰勒·考恩来源：拉扎德公司泰勒·考恩，拉扎德的全球重组负责人，今年代表两家公司和债权人工作，因为围绕巨额债务的争斗升级。他一直在为阿尔蒂斯法国公司提供建议，参与其与贷方的谈判，当Dish Network公司为了促进DirecTV合并而向债券持有人提出巨额损失时，他站在债权人一方，拒绝了该提议，并阻止了创建美国最大付费电视提供商的竞标。
这场持久的僵局展示了自2016年臭名昭著的J. Crew集团交易以来，债权人群体变得多么庞大和有组织，当时该公司将其有价值的知识产权从现有债权人那里转移，以筹集更多现金。拉扎德当时为J. Crew提供了建议。从那时起，策略已经演变，考恩表示。
“这是一场打地鼠的游戏，”43岁的考恩说。“一旦你堵住一个漏洞，你就会发现另一个。”
汤姆·劳里亚，怀特&凯斯
汤姆·劳里亚来源：怀特&凯斯汤姆·劳里亚，64岁，是怀特&凯斯金融重组和破产实践的全球负责人，在2022年Carvana公司的债权人协议中发挥了核心作用，该协议帮助开启了普遍合作协议的时代。
今年，劳里亚最大的项目包括Bausch Health Companies Inc.和卫星电视提供商Dish。在这两种情况下，他代表公司，因为贷款方创建了如此强大的合作集团，以至于威胁到债权人索赔并将收益直接发送给股东的资产销售迄今为止停滞不前或失败。Dish筹集了数十亿美元的融资。
“有些战争可以用手榴弹赢得；其他战争则需要核武器，”劳里亚谈到阻碍可能防止未来破产或破产的交易的后果时说。“在只需要手榴弹时使用核武器是错误的选择。”
比尔·德罗，摩利斯公司。
比尔·德罗来源：摩利斯公司比尔·德罗，59岁，投资银行 摩利斯公司的全球资本结构顾问联合负责人，对这种 债权人协议 的看法更加直言不讳。
“这就像 落水狗 的最后一幕，大家都互相指着枪，你需要至少三分之二的人同意放下枪，”他说，指的是1992年昆汀·塔伦蒂诺的犯罪惊悚片。那部电影的结尾大部分角色都在仓库的地板上流血。
德罗在摩利斯的团队今年主导了公共公司采用这种信用弯曲手段的首例之一，其中 AMC娱乐控股公司 将175家影院及相关知识产权转移到一个子公司，以便用转移资产支持的新义务来交换现有债务。
达米安·沙伊布尔，戴维斯·波克与沃德韦尔
达米安·沙伊布尔来源：戴维斯·波克与沃德韦尔达米安·沙伊布尔，48岁，戴维斯·波克重组业务的联合负责人，可以通过自己的职业生涯追踪市场的变化。他说，五年前，他80%的时间用于处理第11章破产，其余时间用于庭外重组。现在，这个比例已经反转。
当制造商 GrafTech International Ltd. 寻求削减一些债务并寻求债权人的让步时，由戴维斯·波克和PJT顾问的贷款方联合起来，达成了一项协议，使所有债权人而不是部分债权人能够参与新的贷款和现有债务的延期。这种愿意团结的态度可能反映了投资者的信念，即从长远来看，他们更好地与朋友合作而不是与敌人对抗。
然而，这并不总是可能的，“这很具有挑战性，”Schaible说。“许多这些机构在投资者和顾问方面都是重复参与者。在任何时候，我们都在一起处理三到四个交易，而一个机构想要参与，但你可能无法促成这一点。”
Jaisohn Im, Akin Gump Strauss Hauer & Feld
Jaisohn Im来源：Akin Gump Strauss Hauer & Feld今年最复杂的交易在参与或不参与交易规划之间留下了鸿沟。44岁的Jaisohn Im是Akin财务团队的负责人，也是特殊情况和私人信贷业务的合伙人，他为一些贷款方提供建议，包括汽车和航空航天制造商Apex Tool Group LLC和Magenta Buyer LLC，后者是前McAfee Corp.的网络安全部门。
Im表示，正式让大多数债权人参与不同程度的回收交易对赞助商变得越来越重要。
阅读更多：随着铂金债务交易进入审判，贷款的限制也随之而来
Apex Tool Group的交易特别引人注目，因为它解决了仅略微困扰的债务，交易价格为每美元90美分，并以低于这些交易价格的价格进行交换。这被视为一波更健康的公司或其私募股权所有者寻求削减债务，同时保留其所有权股份和回报的交易的开始。
大卫·希尔提，Houlihan Lokey Inc.
大卫·希尔提来源：Houlihan Lokey Inc.Houlihan Lokey的金融重组联合负责人大卫·希尔提，56岁，也经常为借款人和贷款人工作。
希尔提对这些债务交易的优势提供了一些见解，即使对于那些在痛苦的减记中处于接收方的人来说。
“对于债权人来说，方程式的一部分是：如果我现在参与一笔交易，我就限制了未来可能发生的交易类型，这些交易可能会让我感到意外，”他说，因为作为交易的一部分，贷款人可以在新的信贷文件中增加和加强对自己的保护。
瑞安·普雷斯顿·达尔，Ropes & Gray
传统的企业破产因在法庭上花费的时间和金钱而逐渐失宠。费用可能因涉及的诉讼多少和重组的复杂程度而有所不同。
在持续不到一年的诉讼中，Rite Aid Corp.的破产费用约为2.5亿美元，而WeWork的费用约为7500万美元，依据法庭记录。
“贷款人可能不喜欢它，”说的是45岁的Ropes & Gray商业重组实践小组主席Ryan Preston Dahl，他今年代表包括DirecTV和Trinseo Plc.在内的公司与债权人进行谈判。“但在许多情况下，替代方案是非常昂贵的第11章。”