美联储和市场一样无知 - 彭博社

Jonathan Levin

盲目驾驶。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

在正常情况下，货币政策的实施就像是在厚厚的不确定性雾霭中驾驶汽车。你大致知道自己要去哪里，但你想慢慢行驶以避免事故。目前，这更像是在双眼被蒙住的情况下驾驶——在一辆刹车失灵的汽车里。最谨慎的做法是停下来。

在周三的决定中，美联储已经将利率下调了100个基点，降至4.25%-4.5%，这是考虑到2022年通胀高峰后的显著缓和而做出的适当调整。但没有人知道接下来会发生什么——我指的是没有人。美联储最新经济预测的关键特征是围绕它们的不确定性。美联储利率决策委员会的中位数预测者现在预计，通胀的进展将在2025年显著放缓，并且中央银行将在明年12月之前再降息两次。但在19位美联储董事会成员和美联储银行行长中，有15位现在表示，他们对核心个人消费支出通胀数据的预测风险偏向上行，这是自2022年以来的最高水平。十四位表示，自他们在九月份最后一次填写调查以来，他们对核心PCE（美联储偏爱的通胀指标）的不确定性有所增加。

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变得更加风险

美联储的利率设定委员会对预测的信心正在减弱

来源：美联储经济预测摘要

首先，候任总统唐纳德·特朗普。尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔在政治问题上要谨慎发言，但特朗普的议程引入了一系列双面风险。他威胁对美国的贸易伙伴实施广泛的关税，这可能会机械性地提高价格水平。然而，如果我们回顾特朗普的第一次总统任期，他发动的贸易战促使美联储 降息以应对金融状况的动荡和商业投资减少的前景。

鲍威尔在周三的新闻发布会上提到了2018年美联储研究的细节，建议超越关税引发的通货膨胀。然而，这种环境显然与疫情前的情况在多方面上有所不同，过去四年对通胀预期的冲击也很大。特朗普还承诺延长2017年实施的减税政策，甚至可能增加新的减税，这可能会进一步刺激经济增长和通货膨胀——尤其是在这些减税是赤字融资的情况下。他还威胁要大规模驱逐无证移民，这可能会削减劳动力供应。

其次，通胀数据本身的不稳定性——这是鲍威尔强调的一个风险。当被问及官员们的不确定性是否完全与特朗普有关时，他提醒记者，最新的通胀读数远非完美。核心个人消费支出平减指数在9月和10月均上涨了过高的0.3%。尽管11月的增速可能已经放缓，但结果是实现的通胀几乎肯定会超过美联储早前对2024年的预测。最近的经验表明，尽管通过季节性调整试图补偿这种趋势，但上行的通胀意外往往集中在第一季度。总体而言，我怀疑鲍威尔强调这些数据中的波动部分是为了避免过多关于特朗普的问题，但他确实是对的，数据确实令人沮丧。

第三，关于利率背景如何实际影响经济的不确定性。一些美联储的利率制定委员会成员认为，近年来世界发生了根本性的变化，当前的政策利率可能实际上接近“中性”利率——既不刺激也不限制，恰到好处。正如鲍威尔在周三所说，“我们离中性利率显著更近”，但也“仍然具有实质性的限制”——无论这个词组是什么意思。

其他人认为我们可能已经接近中性状态。克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克在周三的降息中唯一表示异议，表示本月“我们今天可能离中性设置并不太远。”而美联储理事米歇尔·鲍曼在11月表示“我们可能比目前认为的更接近中性政策立场。”

所有这些的结果是，美联储的最佳选择是将车停在原地，他们已经为这样做留出了空间。在周三的讲话中，鲍威尔表示，中央银行“处于或接近一个适合放慢进一步调整步伐的点。”我认为这一切并不一定意味着利率将在这里无限期暂停。请记住：有一种情景是特朗普的议程最终可能导致经济放缓和降息。这一切都取决于他兑现哪些竞选承诺。我们所知道的就是我们知道得不够，而鲍威尔本人对市场中的许多人一样无知。更多来自彭博社观点：

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