美联储和杰罗姆·鲍威尔无法忽视特朗普的所有计划 - 彭博社

实际上，假设。

摄影师：岩村幸/Bloomberg当美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔在下周的货币政策会议后面对媒体时，他可能会收到一个政治上棘手的问题：美联储将如何将当选总统唐纳德·特朗普的声明计划——包括减税、关税和驱逐出境——纳入其经济展望和货币政策中？

在11月，鲍威尔的回应是明确的：“我们不猜测，我们不推测，我们不假设。”这次，他必须更加细致。

事实上，美联储在某些时候可以并且必须对政治家将会做什么进行假设。回到2016年12月，当时我担任货币政策制定的联邦公开市场委员会副主席，而特朗普刚刚当选为他的第一任期，工作人员的预测假设“国会将通过一项个人所得税减免，价值占GDP的1%，将于明年第三季度开始。”

彭博社观点普京在叙利亚的失利暴露了西方的失败下一个伊朗代理目标是胡塞武装码头工人不需要特朗普的帮助，但亚马逊工人需要了解日本的侘寂和自助当时，我问工作人员一个类似于鲍威尔可能会得到的问题：“决定是否将某些内容纳入贸易壁垒上升或移民政策收紧的阈值是什么？”根据当时的回答和我在美联储的经验，我看到四个标准。

首先，必须有很强的可能性政策转变将会发生。

其次，这一转变必须足够大，以对经济增长、就业、通货膨胀或金融状况产生重要影响，包括股票价格和利率。

第三，美联储需要对政策是什么有一些清晰的认识。在2016年12月，潜在的关税并未纳入预测。正如当时美联储国际金融部负责人史蒂夫·卡敏所说，这些可能性“如此不同”，其规模“如此难以评估”，以至于工作人员“选择不做假设”。

第四，如果股票和债券市场已经开始预期政策转变，那就很难忽视。这也是为什么减税政策被纳入2016年12月预测的原因之一。“显然，金融市场参与者做出了判断，认为某些事情可能即将发生，”当时美联储研究与统计部负责人大卫·威尔科克斯说道。将这些预期从预测中剔除将是一个过于繁琐和“复杂的过程”。

那么，鲍威尔该如何进行？我认为他会遵循2016年的例子。他会说美联储预计2017年减税政策将延续，并已将其纳入预测——但关于关税或驱逐的调整尚未做出。纳入减税延续是合理的，因为这非常可能且影响巨大。相比之下，贸易和移民政策仍然过于不确定，就像2016年一样。

鲍威尔将无法表明这些如何影响FOMC的经济预测摘要，因为委员会成员并不受工作人员假设的约束。尽管如此，我预计他们将主要遵循工作人员的意见，仅纳入当前税收政策的延续。因此，他们的预测将是乐观的，不会因增税、关税或驱逐而对增长、通货膨胀、生产力或劳动力供应产生负面影响。

具体来说，我预计中位数预测将在2025年和2026年实现略强的增长，与九月份的中位数预测相比，这反映了经济的持续动能和更高的生产率增长趋势。失业率将略高于美联储官员认为与稳定通胀一致的水平。通胀将下降到美联储的2%目标，最有可能在2026年。到2026年或2027年，联邦基金利率将降至美联储认为与2%通胀一致的中性水平。这一路径可能涉及在2025年仅进行50到75个基点的降息（相比于2024年九月份预测的100个基点），以及略高的中性利率——可能为3%或更高，但远低于期货价格目前所暗示的水平。

基本叙述将与九月份相同：随着劳动力市场放松和通胀回落，货币政策将逐渐从限制性转向中性，可能实现软着陆。当特朗普政府的关税和驱逐政策成为焦点时，这一前景可能会变得不那么乐观。

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