美联储在此次降息后面临重要选择 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

未来的方向是什么？

摄影师：岩村幸/Bloomberg

市场和经济学家普遍认为，美联储将在周三的政策会议上降息。人们还一致认为，这将伴随前瞻性指引，暗示2025年的降息次数将少于之前的预期，终端利率将更高，并且在一月份将暂停。除此之外，许多事情将取决于美联储对通胀率的思考，而该通胀率在其2%的目标上方表现出粘性。

市场预计本周联邦基金利率将有超过90%的概率降息0.25个百分点。尽管各官员之间的预测存在差异，但他们可能会在利率的“点阵图”中写入更高的预期，并将终端利率上调至更接近市场预期的水平。最后，尽管主席杰罗姆·鲍威尔不会完全排除一月份的选项，但预计他将在新闻发布会上暗示，中央银行将在下个月的联邦公开市场委员会会议上保持不变。

彭博社观点普京比看起来更弱。抓住机会。碳捕获承诺需要不切实际的土地抢夺历史将对乔·拜登比民调更友好特朗普、习近平与真正的大交易的艺术 一月份之后的情况是一个有趣的辩论话题。许多人预计“跳过”之后将恢复宽松，预计在2025年将继续每季度降息。有些人更认为这是一种“暂停”，对之后的降息赋予更大的不确定性。至少目前，很少有人认为周三的降息可能标志着当前降息周期的结束。

关于通货膨胀、经济和即将上任的政府的政策意图的不同评估解释了这种意见的差异。美联储在2024年的宽松路径与一年前市场的共识偏离了约75个基点，这也在发挥作用。

上周的通货膨胀数据证实了回归美联储2%目标的过程现在变得更加犹豫，这一点我们中的一些人已经注意到了一段时间。上周三发布的报告显示，剔除波动较大的食品和能源成本后，消费者价格连续第四个月上涨0.3%。紧接着第二天发布的生产者价格指数报告则略高于预期。这两者的组成部分并不容易迅速转化为美联储最喜欢的通货膨胀指标的2%。

值得注意的是，这些数据与一系列经济活动和意图报告的上行意外相吻合。与此同时，尽管很少有人急于自信地估计当选总统唐纳德·特朗普政策的确切影响，但大多数人认为，某种组合的高关税、移民限制和资金回流，以及财政压力可能在重大放松管制和自由化产生供给侧利益之前证明是通货膨胀性的。毕竟，我们也有迹象表明流动性条件相当宽松。

在这样的世界中，美联储很快将被迫面对一个重要的政策选择，这对美国经济的特殊性和股市的健康有着深远的影响。

它是否应该在隐含和明确上重申其2%的通货膨胀目标，并加倍努力使经济达到这一目标？鲍威尔上个月表示，“我们不猜测，我们不推测，我们不假设”关于即将上任的政府的政策。坚持当前目标仍将涉及美联储在周三进行相当“鹰派的降息”。在闭门会议上，未来降息的思路将开始从“我们可以继续降息，因为通货膨胀达到我们的目标只是时间问题”转变为“我们需要在比我们预期的时间内保持政策的限制性”。确实，在这样的情境下，包括加息的政策转变并非完全不可能。

否则，是否应该隐含承认，随着国内外正在进行的结构性变化，经济的均衡通胀率已经上升？换句话说，经济可以在接近3%的通胀率下运行，而不会破坏预期，因此也不会损害增长前景。如果这是真的，联邦储备系统越是试图强迫经济进入严格的2%通胀世界，对美国经济特殊性、股市和金融稳定的威胁就越大。

明确来说，这第二种情景并不是联邦储备系统公开放弃其通胀目标，转而设定一个2.5%-3%的新范围。这不会发生，因为在过去三年中，它在这一目标上错失的程度。相反，在公开发言中，联邦储备系统只会不断推迟实现当前目标的日期。在闭门会议上，政策将暂时以事实上的更高目标进行管理。这种情况持续多久在一定程度上将取决于政府在提升生产力的供给侧政策、公司的定价策略以及全球经济发展方面取得的进展。

为了妥善应对我认为可能是一个不可避免的决策点，联邦储备系统将不得不改变其政策制定方式。它需要从目前对历史数据的过度依赖，转向更多地采用战略性前瞻性的方法。它在选择上的最终结果将对增长、市场估值和波动性产生重大影响——不仅在美国，也在更广泛的范围内。

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