中国将继续努力刺激消费，而不采取大规模刺激措施 - 彭博社

bloomberg

2024-12-16

上海南京东路的购物者。

摄影师：沈启来/彭博社中国最高领导人已发出更强刺激的信号，以帮助填补消费需求的缺口。这并不意味着北京会立即推出“火箭筒”式的政策，或放弃其对工厂的关注。

上周，高级官员们支持了他们十年来最强的支持增长立场，表明将增加政府支出和更多降息。在过去十年中，提升消费被提升为仅有的第二个优先事项，甚至在周一发布的数据之前显示零售支出意外放缓。

经济学家和外国政府长期以来希望官员们重新平衡中国的双轨经济，在这种经济中，出口激增使北京走上了创纪录的贸易顺差的道路，而国内需求却停滞不前。但最近暗示的措施可能不足以应对分析师认为需要采取的激进行动，以遏制通缩螺旋并拯救房地产市场。

月度工厂产出和零售销售（2019年12月=100）

来源：彭博经济学，基于国家统计局

令人 alarmingly 低债券利率表明政策制定者在恢复支出基础信心方面面临的挑战。虽然官员们誓言周一将大幅提高资金用于补贴大宗消费品的计划，但到目前为止，这一推动的效果有限，因为消费者在阴郁的就业市场下继续储蓄。

摩根士丹利首席中国经济学家罗宾·兴表示，执政的共产党面临着“漫长的战斗”以重新振兴经济，并补充说2025年将是“尝试之年”。

兴在彭博电视上表示：“他们会尝试很多事情——看到这还不够，然后继续尝试。也许到2026年，他们最终会找到政策的正确剂量——消费为中心的刺激加上社会安全网改革的结合。”

观看：摩根士丹利的罗宾·兴表示“2024年是理解中国重新通货膨胀开始的一年。这将是一场漫长的战斗。”他在彭博电视上发言。

对国内需求的推动仍然不代表习近平主席推动世界第二大经济体高科技制造的宏伟战略的根本转变。提升中国消费者将保护珍贵的制造业部门，如果与特朗普的贸易战削弱中国对国际市场的访问。

北京的下一个刺激措施可能在本周尽快出台。预计美联储将在周三降息，为中国中央银行创造宽松空间。

北京将在3月的年度立法会议上公布2025年的具体经济路线图，该会议设定年度增长目标和财政赤字。这意味着政府支出的任何扩张可能不会在接下来的几个月内出现。

根据瑞银集团和法国巴黎银行的预测，财政刺激的整体增加——包括更高的表面赤字和其他不包括在内的政府债券——可能相当于国内生产总值的约2%。

虽然这对于传统上谨慎的财政部来说是一个改善，但在全球范围内，这一提振是温和的。例如，美国在应对最初的新冠疫情时，其预算赤字在一年内扩大了超过13%的GDP。

根据彭博社对周一发布的官方数据的计算，中国的广义财政支出在今年前11个月同比增长了1.4%。这仅对经济提供了小幅提振，远低于3月年度预算中计划的8%的广义支出增长。

广义赤字包括表面赤字和其他不包括在内的官方债券

来源：政府发布，彭博社

注：广义预算赤字包括官方预算赤字、新增地方政府专项债券的配额和新增专项国债。该百分比是通过将赤字除以前一年的名义GDP计算得出的。在2023年，发行了1万亿人民币的专项国债，但其中一半被保留用于2024年，并计入该年度。

同样，尽管对明年40到60个基点的利率削减的预测标志着中国人民银行的一大步，但与美联储的150个基点的利率削减相比，这些预测显得微不足道——或者说，美联储在2008年应对全球金融危机时，将利率从4.5%降至接近零的决定。

北京国家金融与发展研究院的研究员刘磊表示，政府应该承诺实现2%的通胀目标，并发誓在达到该目标之前继续降低利率和增加支出。“这样家庭就会增加消费，因为他们会预期未来收入会增加。”

“现在的问题是我们没有这样的目标，”他说。“所以像以旧换新补贴这样的计划只会产生暂时的影响，因为居民正在透支他们未来的消费能力。”

虽然中国的全国人民代表大会设定了3%的通胀目标，但这被视为一个上限而非限制，过去两年消费者物价指数的读数一直徘徊在零以上。

过去六个季度GDP平减指数为负

来源：国家统计局，彭博社

自疫情以来，中国采取了保守的刺激措施，领导人牺牲了一些短期增长，以将经济从房地产转向新的驱动因素。但这些新兴行业——从电动车到先进的计算机芯片——尚未发展到足以弥补萎缩的房地产行业。

“长期以来，政策制定者希望能够利用工业政策来支持短期经济增长。但这并没有奏效，”香港Gavekal Dragonomics的中国研究副主任克里斯托弗·贝多尔说。“所以他们现在又回到了传统的财政和货币工具。”

贝多尔表示，政策制定者正在发出更具刺激性的姿态将会持续，同时保持长期的工业政策目标。

这在上周的年度经济会议上得到了明显体现，该会议将“以技术创新引领‘新生产力’的发展”作为提升国内需求后的第二优先事项。习主席提出的这一口号促进了利用尖端技术和更高生产力的产业来推动增长。

花旗集团的经济学家在一份报告中表示，工作会议还“承诺协调供需，偏离以供给为中心的政策模式，但尚未完全倾向于以需求为中心的模式。”

如果政策对消费的刺激仅产生温和的效果，那么投资仍可能是北京实现增长的重要杠杆。在投资中，制造业在过去一年中增长速度远快于基础设施，而房地产则持续崩溃。

“他们将继续增加制造能力。我怀疑这会改变，因为制造投资仍然是中国增长的主要来源，”法兴银行亚太区首席经济学家阿莉西亚·加西亚·埃雷罗说。“消费不可能一下子做到这一切。”