什么欧元危机？投资者需求推动债务销售创纪录 - 彭博社

Marcus Ashworth

法国总统埃马纽埃尔·马克龙的政治项目可能已经陷入困境，但债券市场表现良好。

摄影师：PAT BATARD/法新社2024年售出的创纪录的1.71万亿欧元（1.81万亿美元）欧洲联合新债务，强烈暗示新的一年将看到更大的发行量。令人震惊的是，2020年和2021年的疫情年份，当时利率极低，债务条件再好不过，竟如此迅速地失去了其王冠。

欧元发行记录

借款人在2024年创下债务销售的新年度记录

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注：数据包括以欧元、英镑和仅以美元计价的Reg S的投资级和高收益借款人的公开联合发行，最低期限为18个月，最低规模为1亿。

债务资本市场健康状况良好，毫不在意普遍上升的利率和主权收益率以及乏善可陈的经济。法国和德国的政治动荡——更不用说特朗普2.0——可能会造成一些波动，但更高的通货膨胀和利率持续推动销售数字上升。

彭博社观点阿萨德的垮台显示俄罗斯、伊朗和哈马斯做了一个错误的赌注BP的董事长需要将公司出售工党因劝阻养老金储蓄而严重失误阿达尼的麻烦可能会给印度企业带来喘息之机尽管美国信用利差已经大幅收窄，但自夏季以来，欧洲的利差略有扩大——使其全年基本保持不变。2024年新发行的债务中，超过一半的发行利差自发行以来有所扩大，主要是由于四分之三的政府相关交易表现不佳。投资者仍有机会可寻——正当欧洲央行预计将延长其降息周期。这是一个对债券基金来说目标丰富的环境。

回到他们开始的地方

法国的政治动荡使得信用利差回到了年初的水平

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这就是欧洲对债务需求的贪婪本质：政府在预算赤字中挣扎，银行在再融资其资产负债表，或者企业享受对其相对吸引人的债务结构的强劲需求。今年只有六个假定的新交易被撤回，这与超过2000笔成功销售相比，几乎可以忽略不计。尽管由于法国选举的意外，七月显得格外安静，但今年只有32天没有新交易，低于2022年的50天。

根据花旗集团欧洲信用策略负责人Srikanth Sankaran的说法，投资级企业供应预计将在2025年达到3750亿欧元；其中超过三分之一将是新筹集的资金，而不仅仅是展期到期债务。一个有趣的动态可能是“反向洋基”——美国跨国公司以欧元发行债务的市场术语。如果这是为其欧元区业务筹集的资金，由于欧洲央行的利率低于美国，这将是一个有吸引力的融资窗口，加上疲软的欧元。

欧元区的违约已变得越来越罕见，预计高收益违约率将 进一步下降 到2024年的2.5%，低于3%。根据彭博情报首席欧洲信用策略师Mahesh Bhimalingam的说法，困境债务的池子，即价格低于面值的60%，现在仅占总量的1.5%。下一个类别，交易价格低于面值80%的压力证券，已从2020年的17%降至欧元高收益市场的不到6%。

尽管经济增长乏力，但预计今年高收益升级的数量将超过降级。这应该会导致1100亿欧元的新垃圾债券交易，增长近20%，但可能不会完全达到2021年的纪录。这一切听起来都很健康，但仍然无法与美国高收益市场相比，后者的信用利差距离2006年的历史低点仅有30个基点。

与政府相关的主权、超国家和机构部门在2024年再次主导了新供应，占整体的42% - 虽然低于2023年的48%。迫切需要填补预算，投资银行安排的联合交易是创造新基准流动性的快速且高容量的途径。欧洲委员会也更倾向于以这种方式借款，计划建立类似政府债券的回购市场和期货合约以改善流动性。看到 明年欧盟发行量大幅增加并不令人惊讶。欧洲央行从1月起将不再再投资任何到期债务，但它 仍持有超过5万亿欧元的债券。欧元债券市场是一个紧密的生态系统；虽然不如日本政府债券市场那样受控，但在欧元区机构之间存在深度的交叉持有。在欧元危机期间，庞大的货币政策重担教会了投资者一个坚定的教训，即最终将会围绕保护共同货币项目而团结一致。

金融机构在2024年表现突出，占总销售额的近三分之一，较前一年的不足四分之一有所上升。这是疫情后正常情况的重新显现，当时银行大量使用欧洲央行的贴现窗口。一个健康的迹象是，在2023年3月瑞士信贷崩溃后，最具风险的银行资本类型——附加一级资本交易的流动性活跃。发行人对包括更长的赎回窗口感到足够自信，以便希望在更有利的条件下重新发行替代债务，通常是五年的赎回日期。根据最大的安排商 摩根士丹利 的说法，更多的欧洲银行可能会在明年以美元而非欧元发行，2024年几乎创下了110亿美元的欧洲附加一级资本的纪录。更深的美国市场意味着交易可以更大且更快地安排，然后再以更紧的等效信用利差兑换回欧元。与美国企业在欧元中发行更多债务一样，这显示了信用市场在最有利的地方开放做生意的程度。欧洲可能并不处于一个快乐的境地——在其门口有一场残酷的战争，经济停滞，德国和法国面临着令人疲惫的选举。即便如此，欧元债务资本市场的机器仍将继续运转——任何暂停供应的波动都将迅速被赶上。

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