债券市场出现奇怪现象 - 彭博社

Marcus Ashworth

美国财政部大楼在华盛顿。

摄影师：彭博社/彭博社11月5日的美国总统选举正在形成重大事件风险所以你会认为所有避风港中最安全的应该会保持稳定。但事实并非如此——这只是金融市场中出现的显著异常之一。自9月17日美联储大幅降息半个百分点以来，10年期美国国债收益率已上涨近70个基点。

尽管美联储降息，国债收益率仍在上升

自美联储降息以来，全球基准面临困境

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更为不寻常的是美国主权债券在没有通常相关的工具随之波动的情况下出现动荡——除了由于类似财政担忧的英国国债。过去一个月，美元上涨了4%，因此显然外国资金并没有逃离美国资产；只是没有停留在国债这一通常的安全港。

复苏的美元

即使其债券市场不再是全球避风港，美元仍然是全球避风港

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那么这些美元去哪了？一些仍然流向城里最热门的游戏——美国科技股。但如果使用教科书方法进行股权估值，即将美国国债收益率作为未来企业现金流的折现率，这并不像看起来那么简单。这种关系决定了与固定收益无风险利率相比的股权风险溢价。当利率接近零时，这成为了“七大奇迹”股价异常上涨的便利解释。然而，传统方法使股票看起来对债券过于昂贵——所以要么抛弃这个理论，要么准备好迎接令人不快的逆转。

彭博社观点为什么做空者连彼此都无法和睦相处私人信贷的银行浪漫可能会变得不愉快2016年特朗普交易与现在有什么不同纽约没有给特朗普提供提莫西·查拉梅特的待遇新兴市场债务的估值比较同样被拉伸，尽管面临过于强势的美元和美国国债收益率曲线的重新定价，但仍然保持稳定。在某个时刻，某些东西将会崩溃——而且不仅仅是在美国。

在周日的选举中，执政联盟失去了议会多数席位，日元的再次抛售令人担忧。再次干预以支持其货币是一个真实的风险。8月初日元贬值的突然逆转使全球市场不稳定，导致大量流行的套利交易被平仓，即借入低收益的日元来融资其他货币（如美元）中的高风险资产。

然而，最令人震惊的脱节发生在美国固定收益领域——尽管从主权基准的撤离，企业信贷利差却在收窄。过去一年，高收益利差收窄了150个基点——接近历史最低水平。债务资本市场健康状况良好，今年的新债券交易在数量和信用质量的多样性上与疫情期间的高峰年相匹配。

信贷极乐世界

企业信贷利差接近美国政府收益率的历史低点

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在如此多的“金发女孩”领域，华盛顿必须是这里的问题。经济总体上运行良好，但重要的是，它也没有过热。9月份的住房数据和耐用品订单疲软，加上美联储的《米色书》区域调查，显示经济的大片区域正在迅速放缓。美国银行10月份的基金经理调查显示，76%的受访者仍在寻找软着陆。美联储已多次明确表示，它认为货币政策过于紧缩。降息可能会以较慢的速度到来，但方向是明确的。

这并不是真正由通货膨胀驱动的恐慌，因为美联储首选的核心个人消费支出指标接近其2%的目标。原油价格的持续疲软通常会帮助债券。通货膨胀保护国债的收益率与其名义债券的增幅大约相匹配，但现在在通货膨胀后回报为2%——接近全球金融危机以来最慷慨的水平。过去一个月值得注意的是，购买下行期权保护的成本上升——以及回购市场的压力。这不仅表明投资组合对冲的增加，还表明做空头寸的建立。债券市场的波动性是自去年底以来最高的，但这可能在11月5日后急剧减弱。

对未知的恐惧是一种短暂的情绪，即使现实经济没有太大变化。任何新政府的财政挥霍能力将受到严重限制，不仅在立法上，而且在债券市场的需求上。如果没有资金支持，现实将会严峻。一旦选举的事件风险过去，全球债券基准与其他资产类别的基本估值关系的弹性可能会迅速反弹。

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