中型股可能是科技投资者所需的绝佳避风港 - 彭博社

Jonathan Levin

避雨的庇护。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社

最近高盛集团的一份报告中有一张很棒的图表，让我开始思考中型公司是否可能拥有超能力。以下是我对原始图形的改编1：

中型股的超越表现

在过去三十年中，中型股的表现超过了大型股

来源：彭博社

注：基于总回报，假设股息再投资于同一指数

图表显示，在过去三十年中，中型股的累计回报显著优于标准普尔500指数和小型股。对于中型股而言，这意味着超过12%的年复合增长率，而大型股大约为11%。这种差异随着时间的推移而累积。如果你在1994年底投资了100,000美元于中型股，例如，今天你将拥有大约300万美元——比仅仅投资标准普尔500指数多出约70万美元。这就引出了一个问题：为什么人们不把他们的整个股票投资组合投入这些东西呢？

彭博社观点阿斯内斯的人工智能双胞胎预示着人类基金经理的终结勒庞比剑更强大不，消毒牛打嗝不会使你的牛奶变酸或污染你的奶酪与农民作对是一场危险的游戏深入挖掘后，我发现这确实有其道理。但可以预见的是，这其中有重大警告。事实证明，中型股在《龟兔赛跑》的寓言中就像是乌龟，这一点在指数的构成和历史记录中得到了验证。工业、金融和消费品类股票在中型股指数中占据了最大的行业权重（分别为23%、18%和14%），而标准普尔500指数则以高飞的信息技术（32%）而闻名。标准普尔500指数近期成功的主要贡献者处于人工智能的前沿，而今年表现最好的中型股包括Sprouts Farmers Market Inc.和Comfort Systems USA Inc.，后者是一家提供供暖和空调系统的公司。

工业股多于科技股

中型股指数没有太多推动标准普尔500指数的科技股

来源：彭博社

这种向稳健的“旧经济”行业倾斜是有一定道理的。快速增长和创新的巨头作为小型或中型股票的时间从来不会太长；根据指数规则，当它们的市值超过180亿美元时，就会晋升到大联盟。这也是标准普尔中型股400指数整体集中度远低于标准普尔500指数的部分原因。其前10大公司占指数的比例不到7%，而前10大大型股约占标准普尔500指数的37%。市值加权的标准普尔500指数在某种程度上类似于一种动量交易，其中赢家的权重越来越大，而输家则缩小并退出指数。当动量交易运作良好时，可以表现得非常出色，但也可能导致惊人的崩溃。

这一切对表现意味着什么？从相对的角度来看，中型股在互联网泡沫破裂和复苏初期（2000-2005）表现出色。1999年，该指数比今天更具科技性和集中性，但仍然远不及当时的标准普尔500指数。中型股不仅在2000年以18%的回报率顺利度过，而且在随后的下跌年份中仅出现了适度的损失，并在反弹期间取得了卓越的收益。从2000年到2005年，中型股无疑是最佳投资选择——不仅优于标准普尔500指数，还超越了小型股和等权重的大型股指数。对互联网崩溃的韧性最终解释了中型股在几十年间的绝大部分超额收益。

失去了中型股的魔力

自互联网泡沫破裂以来，中型股并未持续超越表现

来源：彭博社

注：基于标准普尔500指数总回报减去中型股

不幸的是，那些黄金年代尚未以任何有意义的程度重现，这也解释了为什么尽管第一张图表的发现，中型股并没有更受欢迎。在过去10年中，中型股在8年内表现不及标准普尔500指数。在这一时期，表现不佳的最佳方式是放弃投资被称为“七大奇迹”的明星成长股，包括Alphabet Inc.、Amazon.com Inc.、Apple Inc.、Meta Platforms Inc.、Microsoft Corp.、Nvidia Corp.和Tesla Inc。全力押注中型股实际上就是做出这样的决定。

寻宝

中型股比大型股便宜，即使在等权重的基础上

来源：彭博社

百万美元的问题是我们是否正在走向另一个类似于互联网泡沫破裂的时期（甚至只是人工智能主题下股票的广泛修正）。正如我上个月提到的，围绕人工智能的炒作必然会起伏不定，即使它确实是人们所说的革命性技术。从新技术的出现到广泛采用和盈利的道路很少是直接的，途中会有波折和破产。与此同时，尽管“七大奇迹”成长股的利润前景令人印象深刻，但它们并不像以前那样令人震惊，尽管它们的高估值并没有表现出来。

在他们11月18日的策略报告中，展望2025年，高盛的策略师们在大卫·科斯廷的带领下表示，“七大奇迹”可能会继续表现优于市场，但他们也建议投资者“寻找中型股的机会。”他们是这样说的：

中型股预计将比标准普尔500指数更快增长收益，具有比小型股更高的质量属性，并且只要美国经济扩张，通常会产生正回报。中型股的估值今天看起来也仍然很有吸引力……

在某个时刻，标准普尔500指数可能会面临一次剧烈的修正，而标准普尔中型股400指数可能是寻求避风港的不错选择。由于其更温和的估值和较低的集中风险，将中型股基金加入更广泛的股票投资组合可能不是一个糟糕的主意。但我肯定不会完全放弃大型股；它们仍然掌握着热手，弄清楚它们的连胜何时结束可能会非常困难。

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