美联储货币政策框架审查需要重新思考 - 彭博社

准备重新框架。

摄影师：Stefani Reynolds/Bloomberg明年，美国联邦储备委员会将进行一项具有全球影响的活动：定期货币政策框架审查，在此过程中重新思考其管理世界最大经济体的方法。

尽管中央银行计划关注一些正确的事项，但似乎重要的部分将被遗漏。

积极的一面是，美联储似乎准备放弃一个旨在防止短期利率停留在零下限的制度。该制度是在2020年审查中通过的，源于2008年金融危机和全球疫情期间的零利率经历，承诺在满足三个条件之前保持利率在下限：就业达到与稳定通胀一致的最高水平；通胀达到2%；并且通胀预计将上升超过2%以弥补过去的下行失误。这本应使通胀预期更强烈地锚定在2%，防止如果这些预期下降而导致的政策意外收紧。

彭博社观点明尼苏达州即将进行两党合作的速成课程麦当劳的通胀拉锯战应该让更多公司担忧谁会想经营一家西方汽车制造商？勒庞会转变吗？法国不能指望这一点这一策略旨在应对上一次战争，结果证明不适合从疫情中恢复的经济。到2022年3月，利率仍接近零，美联储仍在购买国债和抵押贷款支持证券以压低长期利率——而失业率为3.8%，中央银行首选的通胀指标超过5%。尽管经济过热，美联储仍在提供极大的刺激。

主席杰罗姆·鲍威尔似乎认识到这个问题。他指出，受到下限约束的风险可能已经降低，因为中性利率——既不刺激也不阻碍增长的利率——高于2008年危机后十年的水平。正如鲍威尔所说：“你不针对超调，你只是针对通胀。”

到目前为止一切都很好。但有三个重要问题似乎不在审查的议程上。

首先，美联储需要一个量化宽松的框架，即它用于提供额外刺激的资产购买（以及其逆转，称为量化紧缩）。没有框架，市场参与者很难理解政策何时以及如何实施。这削弱了它们的有效性，因为市场预期会影响长期国债利率、金融状况以及货币政策向经济的传导。

其次，需要一个机制来评估量化措施的成本和收益，以更好地理解哪些措施实际上是值得采取的。例如，考虑一下在2022年3月结束的购买计划的最后一年：美联储在当时购买了1.4万亿美元的资产，而当时很明显，Covid疫苗的开发和拜登政府巨额的财政刺激将消除对额外货币刺激的需求。这些购买最终将使美国纳税人花费超过1000亿美元。疫情期间的量化宽松总成本可能达到5000亿美元。

第三，美联储应该改变其利率目标。联邦基金利率已经过时，跟踪的市场银行大多不再使用，因为银行储备非常充足。这使得中央银行的工作变得复杂：例如，在2015年，它引入了一个隔夜逆回购工具，以防止联邦基金利率跌破目标区间。美联储应该在多年前就切换到银行在中央银行持有的储备利率，这是美联储在2008年重新获得的权力。迟到总比不到好。

一些人认为美联储无法轻易改变目标，因为准备金利率是由其理事会设定的，而不是由负责货币政策的联邦公开市场委员会设定的。这并不令人信服。理事会可以每年投票一次，遵循FOMC关于准备金利率应为多少的建议。考虑到这两个实体之间显著的成员重叠，冲突的风险似乎微不足道。

还有一个问题不值得考虑：美联储是否应该将其通胀目标提高到2%以上，以减少陷入零下限的风险。正如鲍威尔所指出的，那种风险已经减小。更重要的是，2%的目标帮助保持了通胀预期的稳定，即使在通胀飙升时也是如此。改变目标可能会削弱人们对美联储决心的信心——在通胀仍高于美联储目标且中央银行可能面临放松货币政策以应对政府不可持续的债务积累压力的情况下，这是一项危险的举动。

正如唐纳德·特朗普战胜卡马拉·哈里斯所强调的，选民真的不喜欢通胀。人民的意愿必须算数。

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