贝森特在他担任财政部长候选人前透露了什么 - 彭博社

Jonathan Levin

平衡的艺术。

摄影师：多米尼克·格温/法新社/盖蒂图片社

全球最重要的市场，美国国债，在唐纳德·特朗普选择斯科特·贝森特作为下任财政部长时松了一口气。10年期国债收益率，直接影响企业和家庭的借贷成本，因这一消息而大幅下跌。贝森特曾与投资行业的三位传奇人物吉姆·查诺斯、乔治·索罗斯和斯坦利·德鲁肯米勒合作，市场据说喜欢他是“他们中的一员”，并且可以充当所谓的“房间里的成年人”。

这次财政部长的选择可能比以往更为重要，因为美国在2025年有约6.7万亿美元的债务需要再融资，正如我的彭博社观点同事罗伯特·伯吉斯上个月所写。人们担心特朗普的议程可能会增加赤字并重新点燃通货膨胀，这在最糟糕的时刻导致借贷成本飙升（尽管最近贝森特的举动并不算在内）。投资者希望贝森特能够应对这些挑战，安抚紧张的债券交易员，并防范当选总统最疯狂的经济倾向。但我们对这位在职业生涯大部分时间保持低调的对冲基金经理了解多少呢？

彭博社观点你为不是祖父母而感到悲伤的真正原因最高法院不会拯救马斯克的DOGE计划马斯克和拉马斯瓦米面临艰巨的任务卢拉刚刚推出了一种有毒的支出限制和减税组合在我回顾贝森特一些较早的采访和评论时，有三件事让我印象深刻，那时他还不是财政部长的主要候选人。

他称特朗普为“橙色天鹅”

早在2019年，贝森特在纽约经济俱乐部与他的长期导师德鲁肯米勒进行了一次聊天，他担任采访者。德鲁肯米勒大部分时间在发言，但问题的框架提供了一个绝佳的视角，让人了解贝森特如何看待特朗普，他未来可能的老板。

他称这位曾经和未来的总统为“任性”和“橙色天鹅”，后者是对黑天鹅隐喻的引用，通常用来描述市场中的极端意外。他思考特朗普（在2019年）是否可能通过他的中美贸易战破坏了脆弱的经济。在一次交流中，贝森特问德鲁肯米勒：“那么你认为2021年特朗普放开手脚还是同志[伯尼]桑德斯对市场更糟？”德鲁肯米勒回答：“我会为你写下这个。”

我认为这些都不应该成为不合格的理由——我们中谁没有开过关于特朗普头发的玩笑？——我通常认为贝森特不是一个完全的特朗普追随者，这一点令人鼓舞。财政部长的理想候选人是一个独立思考并理解总统弱点的人，但也能在特朗普的内圈中游刃有余并具有说服力。在特朗普政府中，这份工作还需要厚脸皮。我承认人会改变，许多选民和专业投资者对特朗普的看法也发生了180度的转变。但我确实想知道与特朗普的关系能持续多久，因为他对忠诚的要求高于一切。即使贝森特真的是投资者认为的“房间里的成年人”，如果特朗普忽视或解雇他，这也可能无关紧要。

他以一个国际象棋术语命名他的公司，但他更喜欢桥牌

不过，也许贝森特对博弈论的了解足以让他在特朗普白宫中生存。贝森特的公司名为关键广场资本管理。在国际象棋中，关键广场是指在残局中能给你带来潜在决定性优势的方格。

在2021年的一次采访中，贝森特告诉主持人杰夫·德格拉夫，他选择这个名字有几个原因：（a）投资往往是关于找到一个关键框架或一个重要的信息，这使得其他一切都能顺利进行；（b）关键广场听起来比其他选择更酷，尤其是那些涉及他喜欢的游戏：西洋双陆和桥牌。贝森特当时是这样说的（强调是我的）：

我更喜欢西洋双陆和桥牌而不是国际象棋，因为……在国际象棋中，所有的棋步都在棋盘上。西洋双陆和桥牌有运气的成分，你必须打好发给你的牌……桥牌的名字太糟糕了。像“后水溅”这样的术语，或者，你知道，也许我的一些合伙人会喜欢无将。

（对于像我这样的非桥牌玩家：这里有一个术语解释。是的，这似乎又是对贝森特未来老板的另一个讽刺。）

除了财政部长职位的明显声望，贝森特似乎是那种会欢迎通过特朗普的心理游戏和不确定性来应对挑战的人。就像一个优秀的棋手，他有时需要找到恰到好处的走法——恰当的措辞——来调整他对经济政策的处理方式。就像一个优秀的牌手，他常常需要在一个本质上不确定的环境中管理风险。

经济挑战本身相对明显：美国有一个强大但高度不均衡的经济，伴随着高昂的借贷成本和不可持续的赤字。更不明显的是特朗普可能如何引入新的宏观经济逆风（例如，通过关税和驱逐政策）；美国的贸易伙伴和全球竞争对手将如何回应总统的好斗态度；以及市场将如何看待这一切。也许我们确实需要一位风险管理专家来应对所有这些不确定性，但首先贝森特必须确保他能保持在特朗普的好感之中。

赤字可能是他最关心的问题

很多市场人士认为特朗普会试图让经济过热，但这似乎与贝森特多年来在采访中表现出的直觉相悖。在2018年11月，他 告诉《澳大利亚金融评论》，财政刺激的持续——2017年特朗普减税后，2018年联邦支出增加——相当于“在引擎中扔入硝化甘油。”在同一次前往澳大利亚的旅行中，他 说：“我们为一个已经在增长、已经实现充分就业的经济增加了1%-1.25%的增长，因此美国正在吸纳资金。”今天，经济运行的热度超过了特朗普第一任期开始时，10年期国债收益率是之前的两倍，赤字也大得多。所有这些都表明贝森特不会倾向于共同签署广泛的 新 减税议程。

事实上，贝森特表示在六月份对曼哈顿研究所的听众说，赤字是他决定“走出办公桌后面”作为对冲基金经理并与公共生活接触的关键原因之一。“我对这些赤字和支出的规模感到震惊，”他说，当时他开始非正式地试镜特朗普政府的一个角色。“我们并不是税收征集有问题，而是支出有问题……我们从未见过这样的情况。”

但正如贝森特所深知的，赤字问题不能仅仅通过授权埃隆·马斯克和维韦克·拉马斯瓦米来使政府变得更加高效来解决。我们的大部分支出来自社会保障、医疗保险、医疗补助、国防，重要的是，净利息支付。近年来，利息支付大幅上升，主要是因为由于通货膨胀，借款成本飙升。这个问题在好转之前可能会变得更糟，特别是如果特朗普的议程导致通货膨胀的复苏，甚至只是由于紧张投资者的风险溢价上升。

有趣的是，贝森特曾对财政部长珍妮特·耶伦因在国债曲线的短端融资赤字而大加抨击，如果你相信借款成本暂时上升但即将下降，这一举动在战略上是有意义的。现在，球可能很快会在他的场上，他将不得不决定是否继续耶伦的做法（并看起来像个伪君子）或鼓励政府接受现实，延长美国债务的平均到期时间。

这是贝森特在今年五月关于主题投资者的播客与基兰·卡瓦纳的对话：

我们现在在利息成本上的支出超过了我们整个年度的国防预算……耶伦部长正在曲线的前端融资……我们必须采取行动，因为在某个时刻会出现问题。而且总是很难预测问题出现在哪里……美国是世界的储备货币，而……拥有储备货币被称为过度特权，我认为我们已经滥用了这种过度特权。

为了在削减赤字的关键目标上取得成功，贝森特需要控制国债收益率。为此，他必须运用作为风险管理者和牌手的技能，在一个“任性”和反复无常的老板与情绪多变但强大的债券市场之间保持平衡。而且他必须做到这一点而不被解雇。

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