法国预算危机：勒庞会转变吗？马克龙和巴尔尼尔不能指望这一点 - 彭博社
John Authers
被政府排除在外，但并不失去权力。
摄影师：Andrea Savorani Neri/NurPhoto/Getty Images
要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。
今天的要点：
法国的黑天鹅
当美国休假吃火鸡时，法国却在酝酿一只黑天鹅。这场政治戏剧已经持续了六个月，自从可怕的欧洲选举结果促使总统埃马纽埃尔·马克龙 召集临时立法选举。这并没有奏效。许多阴谋产生了中间派和左翼的战术联盟，旨在阻止玛丽娜·勒庞的国民集会获得多数席位，从而导致一个分裂为 三个大致相等的集团的无法运作的议会——勒庞和马克龙的团体，加上一个笨拙的左翼联盟。马克龙直到九月才任命了一位总理，即中右翼技术官米歇尔·巴尔尼耶。他花了三个月的时间试图制定一个能够获得多数支持的预算，并开始收紧法国令人担忧的债务财务。
彭博社观点德国是时候承认其在核能上的错误了投资银行将因私人竞争对手损失数十亿美元非洲可以给特朗普一个他无法拒绝的交易错误的油价确实是OPEC+的问题勒庞现在的目标是展示她在这种情况下掌握权力，并给巴尼尔设定了今天的最后期限，以在一系列“红线”上让步，或许最重要的是撤回一项计划，即养老金的增长低于通货膨胀。写作时的最新消息是勒庞表示政府拒绝进一步谈判，并且她不会支持预算“除非总理有一个惊人的转变。”然而，她会乐意支持对他政府的不信任投票，这可能在周三就会发生。这将迫使马克龙寻找新的总理。选举要到明年夏天才能进行，因此新的议会构成也不会让事情变得更容易。就其本身而言，政府已指责勒庞敲诈。Polymarket预测市场在美国选举活动中声名鹊起，目前将巴尼尔在今年存活的几率定为45%。
巴尼耶的真相时刻。摄影师：安德烈·萨沃拉尼·内里/NurPhoto/Getty Images勒庞可能在虚张声势，并希望避免被描绘成引发危机的人——但在反对她的政治力量经过六个月的混乱尝试后未能团结一致，她可能会冒这个险。股市对这一切的看法已经很明确。自从马克龙宣布选举以来，法国股票开始显著落后于欧洲其他地区，并且在最近的危机中进一步下跌：
我之后，洪水而至
投资者对法国的耐心在几个月的僵局后正在耗尽
来源：彭博社
数据截至2023年12月29日，已标准化为100。
对巴尼耶的不信任投票成功将加剧这种损害。但最重要的是债券市场。法国债券的收益率现在超过西班牙，这意味着投资者认为他们需要为借给法国而承担的额外风险获得补偿。这对马克龙来说是尴尬的。更令人羞辱的是，法国和希腊的收益率差距现在已经消失。上周短暂时刻，法国债券的收益率实际上更高。自欧元区主权债务危机以来的命运逆转似乎是彻底的：
差异不复存在
法国的借款成本不再低于西班牙或希腊
来源：彭博社
以德国为基准，法国OATS的额外收益率现在几乎回到了2012年时欧洲中央银行时任行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）著名承诺“无论如何都要做”的时候。为了明确，法国的利差仍然远远低于那场危机最严重时的水平，并且比当时希腊或西班牙的利差要窄得多。违约和救助并不是问题。
但法国的经济规模要大得多，法德轴心仍然是欧盟的核心。看起来不太可能在商定的欧元区参数内制定预算，因此这个问题对货币区的可行性产生了怀疑：
这次需要什么？
债券市场对法国债务的风险评估自2012年以来达到了最高水平
来源：彭博社
所有这些对欧元来说可能极其不利，欧元在亚洲交易的开局艰难但并不灾难，兑美元下跌约0.5%。德意志银行（Deutsche Bank AG）的外汇策略师乔治·萨拉维洛斯（George Saravelos）认为：
从市场的角度来看，政府崩溃无疑是最糟糕的结果——这基本上意味着接下来六个月将有一个无能的政府，预算的影响不明确。理论上，这意味着去年的预算将被延续到今年，但据我所知，这在历史上从未发生过。
延续预算将意味着法国的债务占国内生产总值的比例进一步上升。如果借款成本进一步飙升——如果政府倒台，这很可能发生——欧洲央行可能会购买法国债券以提供帮助，但巴克莱（Barclays）认为这不太可能，因为要求法国公共债务必须走上可持续的道路。然而，它可能会采取行动以遏制对其他国家债券的任何传染。
抗议马克龙和巴尔尼耶。摄影师：迪米塔尔·迪尔科夫/法新社/盖蒂图片社这表明法国OATS的未来交易方式将与2010年至2013年外围国家的债券类似——收益率远高于德国。这将进一步加剧预算问题。但如果反对党保持观望，预算通过，将争取到一年的时间，收益率可以开始回落到选举前的水平。在周末之前写道，TS Lombard的克里斯托弗·格兰维尔和达维德·奥内利亚给出了这种情况的两个理由：
第一个是勒庞。如果她的党团弃权，动议将失败。弃权将基于这样的计算：这对她在2027年赢得总统职位的首要目标是最有利的。其次，左翼联盟缺乏凝聚力。其成员中有66人来自主流社会党——如果他们弃权，即使勒庞支持该动议，也足以阻止动议。因此，巴尔尼耶政府的生存几率偏向于‘OAT利差回归’交易的成功。
即使巴尔尼耶幸存，法国的混乱 也削弱了已经脆弱的欧洲，因为它试图应对当选总统唐纳德·特朗普上任后可能施加的关税。对此：
特朗普 2.1
市场已经有一个月的时间来消化特朗普的选举胜利。在消化感恩节剩菜的同时，值得关注他在建立一个看起来与他第一次不同的政府时，对发展反应的情况。
美国优先：美国股票超越其他所有人
现在毫无疑问，经济政策将以零和的方式进行，假设美国的收益必须以他人的损失为代价（这一哲学似乎是中国已经遵循了一段时间）。在选举日，美国股票在今年的表现超过了世界其他地区大约10%。现在，这一数字超过了20%。七大科技平台股票是一个重要因素，但即使是彭博社的500家最大美国公司的指数（不包括这些科技股）也领先15%. 投资者相信这对美国股票来说是个好消息，而对其他地方的公司则是坏消息：
美国优先
市场认为特朗普对美国股票有利
来源：彭博社
数据截至2023年12月29日，标准化为100。
为了真正生动地说明零和方法的运作，这就是美国和欧元区的银行股票（以美元计）在今年的走势。政治事件被视为如此直接的转折点并不常见：
分道扬镳
在选举之前，美国和欧洲的银行股票是同步移动的。然后…
来源：彭博社
数据截至2023年12月29日，标准化为100。
比特币暴涨
加密货币的激增没有出现显著的修正。比特币在2021年初达到的水平上停滞了多年，但现在基于对特朗普下轻监管将有利于价格的信念，发生了重大变化。这也可能包括政府将成为比特币的大投资者的想法，这将是一个复杂的祝福。对一种其最大优点是声称缺乏机构的资产的增加机构化将是一个问题，而一个大玩家的存在减少了可自由交易的比特币的流通量，可能会增加波动性，并使其更难作为交换手段使用。就目前而言，判断显然是积极的：
比特币的伟大飞跃
投资者相信特朗普将有利于加密货币
来源：彭博社
更强的美元
特朗普不想要更强的美元，但共识交易是如果他继续提高关税和减税，他将得到一个更强的美元。如果发生这种情况，而美联储不通过降息来帮助削弱货币，那么一年后将可能引发一场关于中央银行独立性的史诗般的斗争。但这还需要几步棋的时间。目前，反应并不统一。首先被显然对市场友好的斯科特·贝森特提名为财政部长所打断，然后是特朗普宣布对来自加拿大和墨西哥的进口征收20%的关税（尽管它们受到特朗普在第一任期内自己重新谈判的条约的保护）。然而，外汇市场的温和反应表明，市场对这一威胁的信心仅仅是一种谈判姿态。与此同时，日本银行似乎更可能采取鹰派立场，这使得美元对日元大幅贬值。欧元也重新获得了地盘（尽管 法国的发展可能会危及这一点）。欧洲的政治和金融机构正处于防御姿态，等待特朗普在社交媒体上宣布对欧盟的关税，但到目前为止，这还没有发生：
美元仪表板
美国选举动摇了货币市场
来源：彭博社
没有债券警惕者的迹象
在选举之前，压倒性的共识是特朗普2.0将对股票有利，对债券不利，这是积极追求增长政策的逻辑结果。但债券部分并没有实现。相反，收益率低于选举日（在一个威胁性的积累之后）。对财政部长的漫长寻找以两种方式缓解了警惕者的担忧。首先，这表明特朗普团队理解这是一个关键的选择。其次，警惕者相信，任命一位在乔治·索罗斯的攻击货币中学习其交易的宏观对冲基金经理，表明特朗普2.0不会做任何过于愚蠢的事情。现在，贝森特肩上的压力很大：
我们信任贝森特
特朗普的财政部长人选缓解了对债券收益率上升的担忧
来源：彭博社
通货膨胀
当然，风险很多。最大的问题仍然是通货膨胀。个人消费支出（PCE）平减指数的最新版本，即美联储的官方目标，进一步证明通货膨胀正在下降但并未消失。使用统计纯粹主义者偏爱的修剪均值版本，由达拉斯联邦储备银行制作，排除了异常值，模式是通货膨胀持续顽固地高于2%的目标：
最后一步是最难的
美国通货膨胀继续令人恼火地高于2%的目标
来源：达拉斯联邦储备银行，彭博社
这并不意味着美联储必须开始加息，尽管现在的预期是在接下来的两次联邦公开市场委员会会议上最多再降息一次。投资者现在非常关注一个令人不安的风险，即通货膨胀仍未被遏制，正值新政府准备推出一系列可能在边际上具有通胀效应的政策。绝对策略研究公司最新的资产配置者季度调查显示，大多数全球资金经理现在预计美国通货膨胀在未来12个月内会上升，而不是下降：
特朗普有权力实施 关税、企业减税和移民打击；但每个人都知道选民不会容忍新一轮的通货膨胀。目前尚不清楚政策目标与通货膨胀之间的权衡将有多严重，也不清楚政府将如何应对，但这无疑是最大的“已知未知”风险。在这一风险到来之前，交易策略是继续购买美国资产。这显然是绝对策略采访的资金经理们似乎打算做的事情：
### 生存技巧
在音乐上，我错过了本世纪的第一个十年；我被年幼的孩子淹没，没能听到广播。但我现在的青少年女儿向我介绍了 这一十年所有冠军歌曲的回顾。最糟糕的（你很美，詹姆斯·布朗特演唱）和最好的（酷玩乐队的 活出生命）都是英国艺人演唱的，这很好。前几打歌曲确实非常糟糕，所以我并没有错过太多。但这个十年确实产生了一些瑰宝。我学到了很多。祝大家有个美好的一周。喜欢彭博社的《回报点》吗？订阅以获得无限访问 120个国家的可信、基于数据的新闻报道，并获得来自独家每日通讯《彭博开放》和《彭博收盘》的专家分析。
来自彭博社观点的更多内容：
- 胡安-巴勃罗·斯皮内托：向特朗普解释经济学不会拯救 墨西哥
- 利昂内尔·劳伦特： 法国 可能不是希腊，但它是欧洲
- 马克斯·黑斯廷斯：斯特兰奇洛夫博士会如何处理 人工智能?
想要更多彭博社观点？ OPIN <GO>****。或者您可以订阅 我们的每日通讯**。**