中国的“强势货币”梦想遭遇特朗普的回归 - 彭博社

人民币比上一次贸易战时更脆弱。

摄影师：保罗·杨/Bloomberg中国国家主席习近平希望拥有一个“强势货币”，这个货币足够稳定，以便在全球贸易中发挥日益重要的作用。唐纳德·特朗普的回归似乎将挑战这一雄心。

在特朗普第二任期内，人民币面临多年的下行压力，另一次贸易战的威胁已经在加剧对该货币的做空押注。分析师预计，人民币将在2025年突破对美元的17年低点，最悲观的观察者预测将下降约10%。

人民币比上一次贸易战时更脆弱。中国政府债券收益率远低于美国。外国公司正在撤回投资。经济增长不均，通缩的阴影可能会进一步压低利率。

“下行压力可能会加剧，”绝对战略研究的新兴市场经济学家亚当·沃尔夫表示。中国人民银行“可能会继续支持人民币一段时间，因为它对更大贬值的金融稳定性担忧。但如果贸易战真的爆发，人民银行可能会允许更多贬值，以保护中国的出口并改善其谈判地位。”

这种逻辑鼓励交易员加大对该货币的做空押注。11月14日，离岸人民币在盘中最低交易价约为7.248，为三个月来的最低水平，期权交易员正在押注进一步下跌。周五，离岸汇率约为7.237。

法国巴黎银行预计，如果特朗普兑现对中国商品征收60%关税的承诺，美元对人民币将稳定在7.5左右，而瑞银集团预测明年的汇率为7.60-7.70，法国兴业银行预计第二季度为7.40。这些预测都指向离岸人民币突破去年7.351的低点，这是自2007年以来的最低水平。

一些分析师更进一步：杰富瑞金融集团预计到2025年，人民币的每日基准汇率将达到每美元8元。上一次人民币达到这个水平是在2006年，当时乔治·W·布什是总统，推特刚刚成立几个月，而中国的经济还小于德国。

分析师表示，让人民币贬值是阻力最小的路径，如果美国提高关税，这将有利于中国出口。但真正的争论在于人民银行将允许货币贬值多少——以及多快贬值。

北京在2015年进行了人民币贬值，当时人民银行允许一次性下降1.9%的每日基准汇率。这引发了大规模的资本外流，并缩减了中国的外汇储备。这也加强了美国的论点，认为该国是“货币操纵者”，这一称号在特朗普的第一任期内正式确定。

“人民币贬值将意味着进一步的经济压力和债务困境，以及被标记为货币操纵者的威胁，”Saxo Markets的首席投资策略师Charu Chanana表示。她说，这一举动将进一步加剧中美之间已经紧张的关系。

更可能的是，中国人民银行接受缓慢而稳定的贬值——并依靠较少的直接措施进行反击。

中国与美国的贸易顺差保持高位

顺差比2023年同期大3%，截至今年为止

来源：中国海关总署

在过去几年中，中国人民银行完善了其工具箱，因为美联储的快速加息影响了全球货币。中国当前的外汇操作手册包括设定更强的每日基准汇率，这限制了其在岸货币每天的交易范围；调整外汇银行需要持有的存款准备金；并鼓励国有银行管理离岸市场的流动性。

中国人民银行在周三至周五之间将人民币的参考汇率设定在比预期更强的水平，表明其对近期贬值的 不安，同时 国有银行 在岸出售美元。交易员们现在密切关注 离岸人民币融资市场，预计国有银行的海外单位可能会收紧人民币供应，以挤压看跌押注。

中国人民银行在九月底释放了一场国内刺激攻势，随后中国政府的其他部门也跟进了各自的举措。经济学家表示，如果刺激措施成功，将有助于缓冲经济免受美国关税的冲击。

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具有讽刺意味的是，中国旨在遏制人民币对美元贬值的目标可能会得到特朗普本人的支持。这位当选总统倾向于弱势美元，这将使美国商品对世界其他地区更便宜，尽管华尔街银行认为他不太可能如愿。

多年来，中国一直在推动其货币的国际化，这是习近平将国家转变为全球金融强国的广泛雄心的一部分。政府在推动货币的海外使用方面取得了一些成功，但北京认为稳定的人民币——在任何方向上都没有极端波动——是进一步成功的关键。

“在我看来，人民币的最坏情况是如果政策制定者放弃货币稳定目标，允许人民币迅速贬值，”ING银行大中华区首席经济学家林松表示。“这种决定必须来自高层思维的变化，也许是从长期人民币国际化目标转向更关注短期问题。”

他说：“这将是‘非常短视和无效的’。”