特朗普交易现在面临现实检验 - 彭博社

Jonathan Levin

特朗普 2.0

摄影师：乔·雷德尔/美联社北美唐纳德·特朗普在上周总统选举中的胜利引发了美国股票和其他风险资产的本能反应性反弹。一旦这种兴奋消退，我们将面临一个估值过高的市场和可能推动经济——以及市场——朝着一些高度不确定方向发展的政策议程。

考虑一下“特朗普交易”在最近几天的表现，与特朗普市场 1.0 相比。当时和现在，标准普尔500指数上涨，而小型和中型公司的股票表现更佳。但特朗普在2016年的胜利是一个巨大的惊喜，而这一次，市场似乎在选举日几周前就嗅到了他的优势。

彭博社观点鲍威尔不怕特朗普。他也无法控制他。1928年的反弹与这次一模一样RFK Jr. 对政府来说太危险泰晤士水务需要推动30亿英镑的计划B从投票前40个交易日开始计算，今天的标准普尔500反弹已经超过了特朗普首次胜利时的一些初始市场收益。显然，在特朗普的早期几年，大型股指数仍然是一个不错的投资，但重要的是要记住，标准普尔500的年均回报率约为10%平均而言。一旦本能反弹结束，特朗普总统任期的前两年实际上提供了低于平均水平的回报，即使在共和党削减了法定企业税率之后。

特朗普的标准普尔500

特朗普对大盘股的提振已经领先于2016年

来源：彭博社

注意：反映选举日前40个交易日的价格变化百分比

在2016年，罗素2000在特朗普胜利后经历了一次大幅反弹。但在2017年下半年之前，它并没有太多表现。

小盘股中的特朗普提振

罗素2000的选举提振已经比2016年更强

来源：彭博社

注意：反映选举日前40个交易日的价格变化百分比

甚至连特朗普的热门交易——例如私人监狱——也接近其峰值收益，这一收益是在八年前选举日后几个月达到的。作为提醒，交易者曾推测特朗普的移民打击将转化为对拘留设施和服务（如CoreCivic Inc.和GEO Group Inc.提供的服务）的需求增加。这些股票的市场表现说明2024年的特朗普交易是2016年的加速版本。（比特币今年也成为另一种热门的特朗普交易，尽管很难与2016年进行比较，因为当时它与候选人没有相同的联系。）

私人监狱与特朗普

在特朗普胜利后，投机者纷纷涌向拘留股票

来源：彭博社

注意：反映选举日前40个交易日的价格变化百分比

接下来我们该往哪里去？

显然，背景非常不同。首先，在撰写本文时，标准普尔500的交易价格约为22.6倍的综合前瞻性收益，这是自互联网泡沫以来的最高水平（不包括2020-2021年奇怪的后疫情时期）。市场也经历了一个非凡的两年，回报率舒适地超过了历史平均水平，这与2016年不同，当时股票在年初经历了显著的回调。最近的经验表明，动量可以使反弹持续得比我们预期的更远，但重力的存在意味着市场在某个时刻必须降温。这并不意味着崩盘即将来临，但这是一个期待表现不如预期的理由。

其次，宏观经济背景本身让我们有理由感到担忧。在过去三年中，美国消费者以其持续的消费模式让经济学家感到惊讶。即使在利率首次飙升之后，消费者仍然能够依靠不断上升的名义工资和过剩的储蓄。后来，他们可以依靠在疫情期间蓬勃发展的个人财富（股票和住房资产），以及相对未被利用的信用卡余额。但特朗普的关税、大规模驱逐和巨额赤字的议程可能会使通货膨胀和借贷成本的上行压力持续时间超过我们许多人之前的预期，而消费者接下来将转向何处尚不清楚。“过剩储蓄”的故事已经结束；家庭资产负债表虽然远未令人担忧，但也不再像以前那样完美。而且，多个州的房价正在下跌，压低了住房资产。

在某种程度上，未来几年的情况将取决于特朗普处理政策优先事项的顺序。以小型股为例，特朗普的初始上涨在就职日之前不久就消退了。政策在2017年下半年提供了后续的推动，因为税改逐渐浮出水面，但到2018年，与中国的贸易战已成为股市的负担。即使特朗普能够实现另一个提议的法定企业税率降低，这也不会像上一次那样具有意义——而他的言辞暗示贸易战可能会更大且更具波动性。

市场本身也可能会帮助塑造特朗普的议程。30年期抵押贷款利率大约是特朗普上任时的两倍，严重限制了他在不失去潜在购房者支持的情况下发动通货膨胀贸易战的能力。同样，贸易加权美元在2016年此时大约高出10%，这损害了出口商的竞争力，并削弱了特朗普提升国内制造业的既定目标。他的议程存在内部不一致，这使得市场的潜在结果高度不确定。

显而易见的是，特朗普贸易带来的初始投机利润大部分已经过去。接下来的几个月将标志着我们重新关注商业周期、高估值以及可能并不是早期回报所暗示的那种明确看涨故事的政策议程。更多来自彭博社观点：

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