交易者感受到受通胀限制的美联储回归：2024年选举 - 彭博社

Nir Kaissar

通货膨胀 3.0?

摄影师：Kent Nishimura/Bloomberg

普遍预计，美联储将在周四将基准联邦基金利率下调四分之一个百分点，降至4.5%至4.75%的区间。最大的问题是，在此次降息周期中，美联储可能会降到多低。债券市场表明，利率不会像一些人预期的那样低，也不会像政策制定者在不到两个月前所暗示的那样低。

这就是 两年期国债的收益率所说的，它与联邦基金利率密切相关，但通常是对美联储将要采取的行动的预期。历史上，它是一个很好的预测指标。最近，它在2021年发出信号，表明美联储将在政策制定者采取行动的几个月前提高利率以应对通货膨胀。它还在中央银行于九月开始放松政策的几个月前转向下行。

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就在一个多月前，两年期收益率约为3.5%，增强了美联储即将达到所谓终端利率的共识——通常理解为比其2%的通胀目标高出0.5到1个百分点。美联储在九月的经济预测摘要中巩固了这一印象，其中其利率设定委员会的中位数成员预计基准利率将在明年年底降至3.4%。

然而，在过去几周中，两年期收益率已上升70个基点，达到4.2%。这是一个大幅度的变动，表明债券市场预计在周四的降息后只会再有两次25个基点的降息。这意味着联邦基金利率将稳定在4%到4.25%的范围内——远高于终端利率。

美联储可能不会再大幅降息

两年期国债长期以来一直预测美联储的行动，它们指向一个不那么鸽派的中央银行。

来源：彭博社

为什么会有这样的变化？很难读懂市场的想法，但最近围绕美联储最大就业和稳定价格的双重任务的一些发展值得注意。至于第一个，经济似乎不再倾向于衰退，也没有拖累劳动力市场。2022年广泛的衰退恐惧在一年后似乎得到了验证，当时失业率开始上升，从2023年4月的3.4%的低点在7月达到4.3%的峰值。这促使美联储至少同样关注劳动力市场和通胀，最终导致其开始降息。

不过，衰退并不在眼前。 经济在第二和第三季度的年增长率约为3%，而 亚特兰大联邦储备银行的国内生产总值追踪器估计本季度增长为2.4%。尽管在此过程中有一些嘈杂的月度就业数据，但自7月以来失业率也已降至4.1%。这可能解释了为什么10年期国债收益率已适度上升，调整了许多人认为预示衰退风险的倒挂收益率曲线。事实证明，劳动力市场可能不需要像之前预期的那样多的帮助。

现在考虑美联储任务的另一面。通货膨胀率正朝着美联储的2%目标急剧上升，但在总统选举后达到这一目标可能会更加困难。根据无党派的负责任联邦预算委员会，唐纳德·特朗普的 支出计划 在未来10年内可能会增加高达15万亿美元的赤字。

这是一笔巨额的财政刺激，加上自2020年以来的 总赤字 达到11万亿美元，这 contributed to the recent bout of consumer price increases. 不要提特朗普承诺扩大关税或驱逐无证工人，或者美联储的 资产负债表 的规模，这已经膨胀到7万亿美元，这在新冠疫情之前是不可想象的货币刺激。所有这些都是通货膨胀的潜在滋生土壤。

债券市场的其他部分显然也这么认为。 五年期 breakeven rate — 名义和通胀调整后的五年期国债之间的收益率差异，是通货膨胀预期的良好指标 — 从9月份接近1.8%上升到2.5%。 十年期 breakeven 在9月份达到了美联储的理想点2%，但自那时以来已上升到2.4%。这些数字虽然并没有比美联储的目标高出太多，但在方向上是显著的。

一个稳健的经济在大量财政和货币刺激的帮助下，较少是弱劳动力市场的配方，更是通货膨胀率顽固高于美联储目标的根源。这可能解释了为什么两年期国债收益率并不认为美联储会进一步降息。

关注一下那两年期收益率。它可能会比美联储或其主席杰罗姆·鲍威尔周四所说的任何事情更能告诉投资者美联储的走向。

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