美联储本周必须提供两件事 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

美联储主席杰罗姆·鲍威尔需要做一些解释。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社

当美联储官员准备在周三开始为期两天的政策会议时，他们可能希望回忆一下过去几十年政策制定者在使用需求管理政策措施“微调”经济时过于自信所发生的事情。多次得到的教训是——除了高通胀的威胁和经济衰退或资产负债表崩溃的威胁——保持稳定的政策引导比对每一个数据点做出反应要好。美联储是时候内化这个教训，尽管是迟来的。

彭博社观点马克·扎克伯格想要给你更多的人工智能垃圾英国储户和房东才刚开始感受到工党的压力凯米·巴登诺赫给保守党提供了一个救赎的机会印度可以在贸易上说不。以下是如何达成同意政策制定者在20世纪末越来越自信，认为财政和货币政策可以用来实现“伟大的温和”。一些人甚至建议他们已经“征服了商业周期”。这种对“微调”经济的过度自信——在几年前也曾发生过——根源在于对 约翰·梅纳德·凯恩斯对经济需求侧运作的创新见解的误解，这在他1936年的《就业、利息和货币的一般理论》中得到了最佳总结。

这是一种政策制定现象，再次走得太远，过于简化了凯恩斯的关键见解。而且，这种现象再次被一系列破坏性事件所打破，其中许多是由于缺乏谦逊所导致的。

政策制定的替代方案是用对高频数据的过度自信进行微调，替代对稳定和可持续政策立场的偏好。这伴随着对经济供给侧的更大重视，特别是影响生产力、投资和增长的因素。例外的是，在潜在经济结果的分布的极端端点，是否意味着对抗通货膨胀激增或避免因私人部门资产负债表的无序去杠杆化而导致的衰退和崩溃。

在2021年错误地将通货膨胀描述为“暂时性”的政策失误之后，美联储似乎失去了这一教训。它对数据依赖的痴迷使其对嘈杂的历史数据反应过度，缺乏在使用具有“长期和可变滞后”的政策工具时所需的更具战略前瞻性的方法。由此产生的政策反复，无论是在实际措施上还是在 前瞻性指引上，在过去12个月中变得相当明显，助长了市场对政策利率和相关债券收益率的狂野波动，这些收益率作为许多金融工具在美国及其他地区的基准。

考虑以下情况。一家在7月底认为没有必要降息的美联储，在9月中旬的下一次政策会议上却以异常大的50个基点降息，将目标联邦基金利率从5.25%至5.50%的区间削减至4.75%至5%的区间。选择“大胆行动”而不是验证市场在那个阶段所预期的25个基点的意图，通过在所谓的黑暗期内的报纸“泄漏”异常传达。更令人困惑的是，降息的扩大 被随后的10年期美国国债收益率超过70个基点的上升所抵消，这一过程使得一些美联储官员似乎对他们所做的决定有所退缩。

接下来是什么？

本世纪目标联邦基金利率的回顾

来源：美联储，彭博社

市场的反应只是众多剧烈波动中的一种。其他波动包括对美联储再次大幅降息50个基点的预期从60%骤降至零，在截至10月4日的两周内。市场对此次降息周期终端联邦基金利率的评估也发生了剧烈变化。到2025年6月降至3.25%以下的概率从近80%降至零。

幸运的是，美国经济的内在强劲，常被称为“经济例外主义”，有效地抵御了此类政策和市场波动可能造成的损害。但这并不是继续沿此道路前行的理由，尤其是在国家财政、贸易、监管和工业政策前景面临不确定性的情况下。

美联储需要做两件事，并且可以在本周尽早开始。

第一是稳住方向盘。大多数人认为在达到“中性利率”之前还有一些空间，美联储最好在接下来的几次会议上发出并实施每次25个基点的稳步降息信号。第二，在评估政策和经济结果时，美联储应认识到，在多年主导政策中心舞台（“城里唯一的游戏”现象）之后，是时候为其他政策制定者腾出空间了。实际上，从这里开始，美国经济的前景将更依赖于选举后政策世界其他地方发生的事情。

“拥有过多的好东西，”这个短语据说最早出现在莎士比亚的剧作如你所愿中，反映了过去几十年中政策制定者在“微调”经济需求方面过于自信所学到的重要经济教训。美联储重要的是不要忘记这个教训。

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