特朗普交易有效 - 彭博社

Matt Levine

2024-11-07

嗯

我写下我认为的事情八年前，我认为这些观点依然适用。我们生活在一个有规则的社会中，基本的自由、正当程序和有限政府的原则，但这一切都是有条件的：

这些原则不能自动实施；它们只有在系统中的人类参与者选择遵循它们并要求他人遵循时才有效。它们之所以存在，是因为受其约束的人们相信自己受到这些原则的约束。宪法、权力分立、宗教自由、新闻自由、独立的司法、法治、所有公民的平等：在美国，人们有一种自满的感觉，认为这些东西是对权力的独立自我运作的制衡。但事实并非如此。它们对权力的制衡仅在于它们能获得掌权者的集体忠诚；它们需要一个关心法律、政府和美国传统的统治阶级，而不是个人权力和复仇。它们的魔力是脆弱的，如果不相信它的人获得权力，这种魔力可能会消失。

也许这没什么问题。

这次与埃隆·马斯克的联系也很有趣。我认为马斯克是我们时代伟大的法律现实主义者，一个在看到他不喜欢的规则时表现出异常强烈意志和聪明的人，他会说“他们真的能对我做什么？”我曾因他试图摆脱与推特的合并协议而感到有些疯狂，因为他不想再这样做了。他的药物使用据说违反了关于SpaceX政府合同的联邦政策，但他们能做什么，取消合同吗？特斯拉公司给了他一个薪酬方案，法官裁定违反了特拉华州法律，所以他把特斯拉搬到了德克萨斯州以获得更友好的法律。大多数人无法选择适用于他们的法律，但马斯克证明了，凭借足够的金钱和意志力，也许你可以。而现在他有了一个更友好的总统。

DJT

特朗普媒体和技术集团的交易是什么？特朗普媒体，通常被称为其股票代码DJT，是一家以唐纳德·特朗普名字命名的社交媒体和流媒体视频公司；他拥有大约 52.9% 的股份。其主要产品是Truth Social，特朗普的社交媒体网站。DJT 在时机上非常精准，昨天公布了第三季度的收益；它在100万美元的收入中亏损了1920万美元。该收入同比下降了6%，而且，我是说，拥有并使用这位在美国总统选举中获胜的候选人的社交媒体网站，竟然在那场选举前的夏天仅仅赚取了100万美元的广告收入？最近，埃隆·马斯克一直在每天支付100万美元 给个别随机选民 为特朗普做广告，但Truth Social在7月1日至9月30日之间的广告销售额却只有100万美元。

彭博社观点埃隆·马斯克想要殖民特朗普的白宫特朗普的胜利既不是石油喷涌也不是绿色压制特朗普的第一个破产承诺将是3%的抵押贷款利率美元的特朗普激增与美联储相撞无论如何，DJT的市值在昨天收盘时约为74亿美元，今天早上有所上涨。是什么让它的价值超过70亿美元？我能想到至少五个可能的答案：

纯粹的迷因股票。DJT的上涨基于唐纳德·特朗普的影响力和新闻价值，而这些都在上升，因此股票也在上涨。DJT的股票是对特朗普当选总统的赌注，而他确实当选了总统，因此现在赌注得到了回报。这种情况可以无限期持续下去，因此“唐纳德·特朗普是总统”将足以在可预见的未来为其提供约70亿美元的市值。这不是一个非常金融复杂的理论，但在迷因股票时代的这个阶段，我认为这是完全合理的。1
商业案例。现在DJT的业务很小，但唐纳德·特朗普即将成为总统，并将有办法将业务引导到DJT。首先，他可以继续在Truth Social上发布他的想法，而这些想法将具有新闻价值，因此Truth Social将吸引大量用户和广告商。“事实上，我刚刚建立了一个Truth Social账户，以确保我们不会错过任何事情，”一位机构销售交易员告诉彭博新闻。如果每个人都需要在Truth Social上工作或跟进新闻，那么它肯定可以每季度销售超过100万美元的广告。我认为我们从未遇到过美国总统在一个他也出售广告的平台上发表官方声明的情况。2
合并案例。如果你是一个非常富有的人或政府，并且想从唐纳德·特朗普那里得到一些东西，一种获得它的方法可能是给特朗普很多钱。一种看似合理的给他很多钱的方法是通过合并收购DJT。我昨天链接了一篇关于埃隆·马斯克——他很富有，支持特朗普，并拥有一家社交媒体公司的——可能会收购特朗普媒体的查理·加斯帕里诺的故事。从DJT的公众股东的角度来看，这个案例的一个缺陷是我认为的派拉蒙问题：唐纳德·特朗普拥有DJT的52.9%的股份，但他拥有100%具有“给唐纳德·特朗普钱”属性的股份。你可以直接购买他的股份，而不是所有股份。
一个更模糊的“给特朗普钱”案例。实际上收购DJT进行合并，或从他那里购买特朗普的股份，可能会引起关注，并且还会花费数十亿美元。但那些有很多钱（但没有数十亿美元）的人，如果想从特朗普那里得到一些东西，可以选择这种更轻松的交易：购买DJT的1%股份，披露它，声称“看，我是DJT的共同投资者”，并间接推高价格，使特朗普更富有。这种情况又回到了迷因股票的案例：这个想法接近于“喜欢特朗普并希望与他保持良好关系的人会购买股票，因此股票会涨。”
反向合并案例。一位读者建议了一个比马斯克收购DJT更好的主意：为什么不利用DJT的公开上市再次让X上市呢？马斯克在2022年收购了Twitter Inc.，将其私有化并更名为X；随后由于其广告业务减弱，似乎失去了价值。但是一个公开的X可能会更有价值，因为它具有迷因股票和马斯克粉丝的潜力。我去年写道：“如果Twitter是一家私人公司，而你几乎拥有所有的股权，你主要面临的是其现金流，而不是其股票的迷因潜力。如果你将其上市并向你的狂热粉丝出售一大堆股票，业务结果的重要性就会降低，而吸引注意力的能力就会更重要。”那是对首次公开募股的一个案例，但马斯克可以做的另一件事是将X与DJT合并（与他、特朗普和他们的共同投资者以某种协商的方式分割所有权）。合并后的公开X/DJT将利用马斯克和特朗普的迷因股票力量，几乎是不可阻挡的。

有很多选择。顺便说一下，Ben Thompson 今天写道关于马斯克和选举：

令人着迷的是，这如何从根本上改变了评估Twitter收购的任何尝试。从商业角度来看，这是一个巨大的失败，可能永远都是：马斯克为Twitter支付的价格过高，而在这几年中，广告商从该平台的流失使其价值更低。然而，从马斯克公司的角度来看，X在确保新政府会在SpaceX获得实际前往火星的能力的确切时刻满足马斯克的需求方面发挥了关键作用，前提是FAA特别会给予他这样做的自由。仅这一点几乎肯定对马斯克来说价值440亿美元！

所以，是的，可以说这是马斯克火星集团各部分相互帮助的又一个案例。我认为这也是一个为DJT支付过高价格的好案例？

在其他的 memes 中，这里有一个特朗普交易的汇总，包括股票（上涨）、比特币（上涨）、墨西哥比索（下跌）、人民币（下跌）、国债（下跌3），还有这个：

一家中国软件公司的交易被暂停，该公司的名字“川大智胜”可以字面翻译为“特朗普大智慧赢”，在其深圳上市的股票上涨10%后暂停交易。与此同时，一家中国的保温瓶制造商，其名字在普通话中发音与“哈里斯”相似，股价下跌超过7%，随后恢复了一些损失。

这和其他任何事情一样有意义。

加密货币

我想我在开头所说的反驳是，如果你喜欢法治，并且你在加密货币领域工作，那么你对过去四年有一些合理的抱怨。在某种程度上，我同情美国证券交易委员会，在主席加里·根斯勒的领导下，对加密公司提起了很多案件：许多加密代币在美国现行法律下显然是“证券” ，因此SEC可以坚持要求它们遵循关于证券销售的注册和披露以及证券经纪人和交易所的注册的现有规则。而且在加密货币中有很多糟糕的事情——加密代币发行者在欺骗投资者而没有建立任何东西，还有偶尔不受监管的加密交易所滥用客户资金——因此SEC希望执行证券法的投资者保护规则是有道理的。

不过在我和所有人看来，SEC的目标似乎不是保护加密投资者，而是阻止加密投资。最近因滥用客户资金而上新闻的大型加密交易所当然是FTX，SEC确实起诉了它，在它破产之后。同时，SEC正在追究Coinbase Global Inc.因运营非法证券交易所的责任，但Coinbase（1）是一家美国上市公司，具有良好的披露和审计财务报表，（2）似乎基本上在尽力遵守法律，前提是作为一个加密交易所，并且（3）似乎没有在客户资金上做风险投资。

Coinbase，也就是说，几乎是美国监管机构应该希望的那种加密交易所——一个美国本土、上市、经过审计、注重合规、并且杠杆不特别高的交易所——如果美国监管机构希望有任何加密交易所的话。哦，你可以挑剔；你可以想象一些改进措施，以便Coinbase能更好地保护客户。你可以想象一个SEC列出这样的清单，带着它去找Coinbase，并试图谈判一个经过批准、受监管的交易所。当前的SEC，在Gensler的领导下，只想关闭它。

或者最近，SEC起诉了几家经纪公司，包括 eToro USA LLC 和 Cumberland DRW LLC，因为在没有证券许可证的情况下为客户进行加密交易。SEC的理论是，这些经纪商让他们的客户交易被视为证券的加密代币，因此他们应该向SEC注册为证券经纪商，但他们没有，所以违反了法律。但这个理论显然是错误的：eToro和DRW 是注册为证券经纪商的，或者说，他们有注册为SEC的经纪交易商的实体。eToro是一个零售股票经纪商！但他们的加密交易是在不同的、未注册的实体中进行的，因为SEC 不允许他们在注册的经纪交易商中进行加密交易。根据Cumberland DRW的上个月的声明：

美国证券交易委员会（SEC）声称这些交易要求我们注册为经纪交易商。虽然我们强烈不同意，但我们采取了这一措施，并在2019年收购了一家注册的经纪交易商。只有在那时——尽管主席根斯勒呼吁“只需进来注册”——我们才被告知只能使用我们的经纪交易商进行BTC或ETH交易（这两者都是商品，不在SEC的管辖范围内）。

更一般来说，很多加密货币领域的人希望有明确的美国规则，关于在加密货币中需要什么样的注册、披露和投资者保护。当前SEC的立场似乎大致是“规则非常明确，你不能交易加密货币。”这让我觉得（1）是对法律的合理解释，且（2）不是一个疯狂的政策立场，但我可以理解为什么加密货币交易者会感到沮丧。

而现在显然，唐纳德·特朗普承诺会更加支持加密货币，他的SEC不可能比现在的更不支持加密货币，因此加密行业感到兴奋。《信息》报道：

来自华尔街顶级公司的投资银行家，包括摩根大通、高盛和摩根士丹利，正在与加密货币高管会面，根据行业参与者的说法，希望在选举后为加密公司可能追求的有利可图的首次公开募股打开一扇门。

这种新热情反映了对市场和监管条件改善的乐观情绪，认为在唐纳德·特朗普赢得美国总统选举后，像Kraken、Fireblocks和Chainalysis这样的公司可能会有机会上市。顾问表示，银行家对会议的兴趣也是过去两年中许多投资银行将加密公司视为过于风险而不愿意合作的转变。

我在这里有两个问题。一个是：在唐纳德·特朗普的领导下，加密货币监管将会是什么样子？主要有两种可能性：

有人——国会、证券交易委员会、商品期货交易委员会、某个新的加密监管机构、唐纳德·特朗普通过行政命令等——制定针对加密货币的新披露和投资者保护规则，经过公众通知和评论，并获得加密行业的一些意见。结果是为加密代币发行者、交易所和经纪人提供注册路径，而这条路径确实保护投资者并为他们提供有用的披露，并且成为美国注册的项目/交易所/经纪人对筹集资本是有帮助的。基本上，美国政府对加密货币的做法就像1930年代对股票市场的做法：施加一些成本和限制，但增加市场的投资者信心，从而使其增长并变得更加机构化。
没有人会这样做，但证券交易委员会将停止试图对加密货币执行证券法，大家都可以随心所欲地做任何事情？这算是最简单的结果：对证券交易委员会或商品期货交易委员会或国会来说，为加密货币制定新规则是困难的，但对证券交易委员会来说，停止提起案件则相对容易。而尽管加密货币中的许多人可能确实希望出于市场信心和/或现有保护的原因有明确的规则，但其他人则不希望。因为，呃，加密货币的部分论点有时是“这是从投资者那里为可疑项目筹集资金而不受任何监管的一种方式”？在这里值得注意的是，唐纳德·特朗普本人与一个名为世界自由金融的加密项目有一些关联，呃，我是说，它并不是 Coinbase，你知道的？

另一个问题是：加密货币在获得新自由后会怎样？夸大根斯勒的证券交易委员会对加密货币的负面影响是可能的。现在我认为可以公平地说：

比特币很好。比特币不受证券交易委员会的监管，你可以在许多零售经纪账户中交易它，证券交易委员会并不反对Coinbase交易它，还有比特币交易所交易基金（尽管证券交易委员会反对）和衍生品，针对机构保管的规则也存在，它与主流金融系统的整合程度相当高。
稳定币在加密货币中是许多活动的中心，尤其是在将加密货币用作支付基础设施方面，证券交易委员会实际上并没有做太多来阻止稳定币，部分原因是更难以论证它们是证券。一个不同的证券交易委员会可能会使稳定币支付利息变得更容易，而一个更友好的加密货币监管环境可能会更有利于稳定币的发展，但在现行规则下，稳定币确实在某种程度上是有效的。
在现行规则下，表情币大多数情况下也很好：如果你没有关于构建去中心化未来的任何承诺，而只是发行一个像“这个代币是以一只狗命名的”这样的代币，证券交易委员会实际上无法争辩它是证券，因此他们无法阻止你。

相反，根斯勒的证券交易委员会特别阻止的是形式为“我们正在为______构建一个新的去中心化基础设施，我们通过出售允许用户参与_____的代币来筹集资金”的代币，你可以在空白处填入“文件存储”或“WiFi”或“衍生品交易”或“政治预测市场”或其他任何东西。在这里，这些代币可以说是投资证券，证券交易委员会对此进行打击。但这些可以说是好的项目，创新正在发生：构建______的未来可以说比交易以狗命名的币更有用。

但你听到关于这些项目的消息比以前少了：几年前，加密货币将构建去中心化的工作或互联网或其他未来的想法更受欢迎；现在当人们谈论加密货币的实际应用案例时，他们往往默认“稳定币用于支付”。而当他们谈论改变世界的技术范式转变时，他们往往谈论人工智能，而不是加密货币。

这可能是因为所有的加密货币项目都是虚幻的，人们已经转向下一个更有前景的事物！或者可能是因为美国证券交易委员会抑制了加密货币的创新，现在，摆脱了这些束缚，加密货币实际上将构建网络的未来。我想现在我们将会发现。

CME

说到加密货币交易所。美国证券交易委员会对加密货币交易所不喜欢的一件事是，它们往往将（1）面向客户的经纪人，（2）匹配交易的交易所和（3）将代币转移以结算交易的清算所的角色结合在一起。在传统金融中，因此在证券法的结构中，这些功能由不同的实体完成；加密货币交易所往往将它们结合在一起。在为客户提供便捷和开放的交易所访问方面，加密模型有很多优点，但公平地说，如果FTX的交易有一个单独的清算所，它可能会处于更好的状态。

无论如何，传统市场正在朝着加密方向移动。金融时报报道：

CME集团的客户对美国期货交易所表示强烈批评，因为该交易所获得了成为他们主要竞争对手的绿灯。

银行和小型经纪商在芝加哥集团上周获得批准后，对其进行了尖锐批评，该集团也将作为期货经纪商运营——模糊了运营交易所和成为其成员之间的传统分界线。…

CME是全球最大的衍生品交易所，在第三季度平均每天处理2830万份与利率、国债、能源和股票相关的期货合约。

其新许可证将允许其直接向投资者提供交易，并要求作为期货交易的保险的保证金。这也意味着该交易所可以绕过银行和经纪商，后者通常作为其交易所会员的一部分来完成这项工作。

“只有垄断者才会厚颜无耻地试图去中介化其客户，”FMX首席执行官Lou Scotto说，FMX是亿万富翁Howard Lutnick的场内经纪商BGC集团的一部分，该集团最近在与CME的直接——且激烈——竞争中推出了利率期货。

看起来CME并没有真正转向加密模型。（“我们仍然致力于FCM模型，并相信它继续提供的经过时间考验的风险管理好处，”CME首席执行官Terry Duffy说，指的是通常为客户提供交易所访问的期货委员会商。）但它保持着开放的选择：也许对于CME来说，拥有一个零售客户可以直接交易期货的网站，并直接向他们收取保证金，而不是让他们通过经纪商，这样会更方便。也许加密确实指明了未来的方向，呃，集中金融。

农民市场

我们昨天讨论了农民市场上农民之间可能的算法合谋，这是一项使用销售点数据来汇总价格并告诉农民他们应该收取多少的康奈尔项目。我在描述这件事时有些半开玩笑地称之为“算法合谋”：一些变体——从许多卖家那里收集定价数据并与这些卖家分享，以便他们可以设定价格的服务——确实引发了反垄断担忧，而我们讨论过对RealPage的司法部诉讼，该公司为出租公寓提供此类服务，但很难想象有人会对农民感到愤怒。

我原以为如此，但随后我收到了读者发来的惊人邮件：

我想引起你对渥太华农民市场的注意，该市场曾因反竞争行为而受到加拿大当局的调查。那时我是一名在这个市场上销售草莓的农民。每一天市场开门前，所有供应商都会聚集进行强制性的“价格会议”，并就当周可用的每种农产品的价格进行合谋。这些价格的遵守甚至在市场章程中被明确规定！我通过寻找独特的容器尺寸找到了一个漏洞，这样我就可以设定自己的价格并削弱竞争。其他人都有1夸脱和4升的草莓篮，但我找到了非标准的2.5升篮子，并以4升篮子一半的价格出售。

现在我是一家[大型科技公司]的数据科学家，负责设计广告拍卖，以使广告商的激励与平台的商业目标保持一致。

完美的故事，完美的引子。我希望某个科技公司的招聘人员在农贸市场购物时，看到了这个读者非标准的草莓篮子，并想：“现在这个人正是我们需要设计广告拍卖的人。”

事情发生

博彩市场，因特朗普胜利而得到证明，准备“统治世界”。人工智能初创公司 Perplexity 在新一轮融资中估值将翻三倍，达到90亿美元。中国黑客使得对美国官员的大规模间谍活动成为可能，可能涉及数千个联系人。超微表示审查发现“没有证据”表明存在欺诈，审计师辞职后。ADM 披露更多会计问题，降低利润预期。“我们因出生的偶然而在这里，但这提供了一个良好的视角混合。”

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