中国刺激计划预计将获批准，但不太可能让市场安心 - 彭博社

中国立法者正在美国选举的阴影下聚集，签署一项预计将达到数万亿人民币的财政方案，但这不太可能让市场完全安心。

本周全国人民代表大会常务委员会的会议风险加大，这是国家最高立法机构的执行机构，预计将完成中国自疫情以来最大的一次促进增长的努力。11月4日至8日在北京举行的会议可能会解锁额外资源，以减轻地方政府的压力，并为主要国有贷款机构注资，依据高盛集团和汇丰控股等银行的说法。

但由于美国总统竞选仍然紧张，中国政策制定者将优先考虑面对的更紧迫的挑战，支持消费的详细计划可能要几个月才能浮出水面。12月或3月的政策制定会议是观察支撑消费支出能力的措施线索的下一个关键日期，这对扭转市场情绪至关重要。

“他们不想提出一个大数字，然后无法实现，”abrdn中国股票负责人尼古拉斯·杨说。“政府对支出非常谨慎。”

习近平，居中，与高级领导人和代表在三月的全国人民代表大会上。摄影师：凯文·弗雷尔/盖蒂图片社财政支持的节奏和目标的持续悬念将使投资者的决策变得复杂，尤其是在自九月份刺激措施推出以来，中国市场的波动性已经让交易者感到困惑，这些措施旨在鼓励贷款并为股票和房地产市场提供支持。

美国选举的结果也可能迫使北京加强促进国内需求的努力，因为共和党候选人唐纳德·特朗普威胁如果当选将对中国商品征收高额关税。

高盛、麦格理集团和野村控股公司的经济学家预测，立法者本周将支持至少1万亿人民币（约1400亿美元）的特别主权债券发行配额，以补充银行资本。他们还预计本周或未来几个月将批准增加地方政府债券销售，以置换所谓的隐性债务，预计金额在6万亿人民币到10万亿人民币之间。

野村预计，中国的财政刺激计划最终规模将在未来几年达到国内生产总值的2%-3%，如果特朗普当选，其规模可能会向更高的水平推进。

“对我们来说，刺激计划的具体规模不如计划部署的重点领域重要，”汇丰银行亚太股权策略负责人赫拉尔德·范德林德表示。“房地产对稳定情绪和增长很重要。中国可以专注于刺激消费。”

中国的财政支出尚未推动增长

支出预计今年将增长3%，但目前下降了1%

来源：中国财政部

注：显示增补支出（来自主要预算和基金预算）

资本注入将旨在提高国有银行的信贷能力，因为它们响应政府的号召，以更低的利率提供更多贷款以帮助经济。这种做法已将利润率压缩至创纪录的低点，并削弱了它们通过利润增加资本的能力。

与此同时，中国的地方政府正在 缩减 支出，因为经济下滑和多年持续的房地产低迷侵蚀了税收和土地销售的收入。许多地方政府也对在回报下降的情况下承担新的借款以融资投资持谨慎态度，同时他们还在努力遵守习近平主席对隐性负债的打击。

债务置换计划将把地方政府的表外借款纳入其账簿，降低利息成本，并给予当局更多的还款时间，从而为各地区释放资源以增加支出。

彭博经济学的观点…

“全国人民代表大会常务委员会可能会提供更多关于政府将用于刺激的财政资源的信息。在我们看来，会议不太可能增加2024年的预算。但考虑到政府对可能更强财政支持的强烈暗示，委员会可能会给出一些关于债务解决和对家庭及公司的支持的资源的总体数字。”

— 常舒、朱尔克和戴维·阮。欲了解完整分析，请点击 这里

虽然1万亿人民币的互换可能仅直接增加2个基点的GDP增长，但如果一些再融资债券发行的收益可以用于偿还公务员的拖欠工资和企业的欠款，预计这种提振将会更“大”，高盛经济学家包括王立生在内的估计指出。

根据野村经济学家陆婷在10月28日的报告，政府每年可能还会增加1-2万亿人民币的借款，以缓解地方财政压力，相关的“额外预算”将在本周由立法者通过。

他们表示，政府可能会在3月的全国人民代表大会年会或更晚的时候宣布额外支出计划，金额可达4万亿人民币——可能主要通过更多的债券销售来融资，以加强低收入群体的社会保障网，鼓励生育，并确保预售住房的交付。

中国地方政府基础设施基金支出减少

北京尚未找到抵消支出下滑的方法

来源：中国财政部

abrdn的Yeo表示：“他们一直使用的老套路是基础设施和房地产——但需要国内消费来承担一些责任。”他说：“这种转变必须在某个时刻发生。这是我们想要看到的唯一一件事。”

但北京一直对向消费者发放大规模的直接补贴持谨慎态度。犹豫的主要原因是，在一个拥有14亿人口的国家，这种计划的潜在成本是一个重要因素，人均GDP不到13,000美元，仅为美国的15%，同时人们的储蓄倾向更高。

另一个关注点是消费刺激的有效性，因为缺乏一个适当的系统来识别那些最需要帮助的人，因此更有可能真正花费这笔钱。

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也就是说，分析师普遍预期，如果美国在选举后对中国的出口加征更多关税，北京将会打开财政阀门以支持消费，这一情景可能会对增长产生制约。

高盛经济学家表示，本周的立法会议可能不是提高政府债务上限的“最后期限”。他们说，年末立法者的后续会议和3月的全国人民代表大会全体会议也是“可能的观察窗口”。

投资者可能会在此之前就能一窥政府的规划。由包括习近平在内的24名最高官员组成的政治局，通常在12月初召开一次以经济为重点的会议，会议在中央经济工作会议召开前几天进行，以设定来年的议程。

“好消息是，投资者现在更害怕做空，因为我们并不真正知道将会公布的数字，并且在下次会议上有更多的空间来‘正确’应对，”DWS投资香港有限公司亚太区首席投资官Ivy Ng说道。“消费部分是一个变数。”