佛罗里达州铁路Brightline的高风险市政债券吸引投资者 - 彭博社

佛罗里达的火车线路在2024年前九个月运送了200万乘客，年化为270万。

摄影师：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg债券投资者正在抢购Brightline最具风险的债务部分，押注这条私人铁路在佛罗里达州向西扩展。

投资者因12%的票息而被吸引，Brightline的9.25亿美元无评级免税债券的竞标价格已经上涨到约105美分。他们自4月以来回报约为13%，当时这家由Fortress Investment Group支持的公司用近45亿美元的市政债券和垃圾债券重新融资了其债务。

无评级债务吸引投资者的原因之一是：抵押品。它们由当前和未来资产的留置权担保，包括设计合同、许可证和为Brightline的项目预留的通行权，这些项目旨在将轨道从奥兰多延伸到坦帕。

这是对交通拥堵的佛罗里达州铁路未来的押注，这是一个多世纪以来美国首个新的私人客运铁路。随着这两个城市和迈阿密成为增长最快的美国大都市地区，Brightline计划在2028年尽早向西延伸其火车线路，连接该州的三个主要经济中心。

“我们认为这是唯一一条由坦帕路线担保的债务，”First Eagle Investments高收益市政信用团队负责人约翰·米勒说。“这条路线的价值超过9.25亿美元的债务，对Fortress和Brightline控股公司来说更有价值。”

阅读更多：
Brightline创始人瞄准德克萨斯州和西雅图的私人铁路扩展
银行家从佛罗里达州的增长繁荣中获得150亿美元的市政交易
堡垒支持的Brightline要求投资者押注佛罗里达铁路

这位资深市政债券投资者以其高风险，高回报的策略而闻名，一直是Brightline的支持者。他在担任Nuveen市政债券投资负责人时首次倡导该项目，并建立了最大的高收益市政基金。自从米勒加入First Eagle以来，该公司已购买了1.25亿美元的Brightline未评级债务，使其成为42亿美元基金的最大头寸。

然而，Brightline的22亿美元投资级高级市政债券优先获得偿付。此外，在支付优先级中，高收益企业票据的13亿美元也高于未评级债务。根据彭博社的数据，这些票据的交易价格约为每美元91美分，自再融资以来损失约4%。

Brightline尚未说明如何为扩展到坦帕筹集资金，但对资产的留置权将导致更高的资本成本。为了解除奥兰多到坦帕项目的留置权，Brightline必须回购5亿美元的未评级市政债券，根据发行文件。 Brightline的财务预测包括2025年5亿美元的赎回。

铁路提前再融资这些债务还有其他激励因素。赎回未评级债券的价格不断上涨。2025年7月15日的下一次上涨将把赎回价格从当前的103美分提高到106美分。然后在2026年7月将上升到109美分。Brightline在那之后有两年的时间来赎回这些债券。

对于潜在的Brightline未评级市政债务投资者来说，他们预计债务被赎回的时间至关重要。米勒指出，当前以106.5美分购买的买家可能会有一部分债券以103美分被赎回，一部分以106美分被赎回，还有一部分以109美分被赎回。

“如果买家的平均赎回溢价在加权平均基础上大约在107到108之间，那么在这种情况下，持有期间的总回报将超过12%，这在大多数市场中将非常有吸引力，”米勒说。

债券吸引力的另一个方面是其稀缺价值。在4万亿美元的市政市场中，只有2.25亿美元的债券的票息高于12%。对于处于最高联邦税率的投资者来说，12%的票息相当于收益略高于20%的应税证券。

尽管高收益市政基金仅占市政基金资产的16%，但根据LSEG Lipper全球基金流动性数据，今年投资者已向高收益市政基金投入了约140亿美元，占所有市政债券基金流入的44%。

“每一美元中有44美分流入了高收益市政基金，”首席资产管理公司的投资组合经理詹姆斯·韦尔奇说。“这才是真正的故事。”

在供应方面，今年发行的高收益市政债券略超过200亿美元，仅占市政债券总销售额的约5%。

与此同时，Brightline的乘客人数未达到预期。

佛罗里达州的火车线路在2024年的前九个月运送了200万名乘客，年化为270万。这低于Brightline在2024年预计的400万的基础案例乘客人数。由于铁路希望确保有足够的座位供迈阿密和奥兰多之间的高价旅行使用，其从迈阿密到西棕榈滩的短途线路的乘客人数下降了38%。

尽管如此，Brightline仍有近10亿美元的储备可用于偿还22亿美元的高级市政债券和13亿美元的公司票据的债务。储备足以支付两年的债务服务。为了提高运力和收入，Brightline已订购了15辆经济舱车和10辆高级舱车。

而市政市场也表现出愿意续展Brightline于2019年首次发行的债务。

“Brightline多年来一直落后于预期，但它的交易表现从未糟糕，”Lord, Abbett & Co的免税固定收益主管Dan Solender说，该公司截至6月30日持有2750万美元的12%市政债券。“显然市场对它有一定的支持，而这在应税方面可能不存在。”